四川福建两省“领衔” 地方版“四万亿”强势出击
自今年7月中央定调“保下限”以来,“温和投资”稳步推进,各地方普遍提升了投资建设的力度。近日,四川省、福建省分别发布各自投资计划和已完成投资情况,被认为是地方版的“四万亿”投资计划,“四万亿”再次成为市场关注的焦点。
“地方版”四万亿元投资不同以往
本月22日,四川省政府新闻办、发改委发布了《四川省重大投资项目名录(2013-2014年)》今明两年计划实施4.26万亿元的重大项目投资,超过2008年中央政府4万亿元经济刺激政策,成为近年来已知的地方政府最大投资计划;继四川之后,福建也推出了庞大的投资计划,该省发改委网站公布的项目投资数据接近4万亿元。
2013年以来,国内经济下行压力不减,而出口增长低于预设目标;与此同时,投资需求也有所上升。于是,投资驱动再次被地方政府视为重要的拉动因素。“经济下行压力大,要保持一定的发展速度,又要促进经济社会可持续发展,没有产业支撑是得不到保障的。”四川省发改委相关负责人就本省的情况介绍道。
在推进经济结构转型和发展方式转变的主基调下,地方政府的万亿级投资计划引起相关人士的担忧和警惕。业内专家认为,此前中央“四万亿”投资计划造成的产业阵痛至今尚未消化,各地应该在坚持产业结构调整的前提下,谨慎推出大规模的基建计划。
专家表示,对于投资,重点要看投资地区和投资结构,不能盲目地一概否定投资的必要性,也不必过度担忧地方政府万亿元投资计划会阻碍经济转型。“从出台投资计划的地方来看,大多数分布在中西部。这符合国家经济转型和区域发展布局的安排。”前瞻网资深产业研究员魏悦分析称,东南沿海的地方政府投资冲动不是太强,即使有投资,也是遵循结构调整大方向,即第三产业和战略新兴产业。
“新一届政府主导下的投资,是符合国家经济转型和发展方式转变方向,是能够吸纳就业和发展民生的投资。”魏悦表示,从投资主体来看,不论中央政府改革投资审批制度,还是地方政府的万亿投资计划,都将投资主体多元化放在首要位置,也就是改变过去由政府和国有企业主导的局面,而转向注重对民间投资的激活和引导。
魏悦预测,有效地引导民间资本进入各领域建设,将是经济长期稳定发展的关键。
地方版巨额投资“有进有退”
近期地方政府频现巨额投资计划,投资热情高涨,地方投资拉动经济的决心可见一斑。从各地政府公布的规划中可以看出,地方政府投资趋于务实,产能严重过剩、企业盈利较差的行业已经不再列入规划。
《证券日报》记者注意到,从投资内容上看,基础设施投资和战略性新兴产业成为了各地政府鼓励的投资重点,投资多集中在基建、产业投资、民生工程、生态环境保护等领域。
基础设施方面,在四川省4.26万亿元的投资计划中将最大的蛋糕分给了基础设施建设,共计有基础设施类项目710个,投资额为20469亿元。而在浙江省的10万亿投资蓝图中,基础设施投资则是一个万亿板块,按照《浙江省扩大有效投资“411”重大项目建设行动计划(2013-2017年)》,该省将力争五年新建(改建)铁路1500公里,城市轨道交通140公里,高速公路1000公里;沿海港口新增吞吐能力2.4亿吨;新增民用机场旅客吞吐能力2000万人次;新增4G网络基站5万个。
在产业投资方面,这一轮地方投资计划中,战略性新兴产业广受推崇。重庆市政府发布的工业领域主要产业的三年振兴规划中指出,“十二五”期间,全市工业将累计投入1.5万亿元,建成7大千亿级产业集群和30个百亿级产业集群。此外,江西省在中博会发布的1200个招商项目中,主要是今年全省重大产业招商项目和现代服务业重点招商项目,涉及现代物流、信息传输和计算机软件业、服务外包、金融等十大领域。
值得注意的是,部分省市还充分挖掘自身潜力,推出了针对区域市场自身特点的投资项目,如贵州推出了大批旅游项目;江苏省南京市发布《市政府关于进一步扩大内需拉动消费的若干意见》,出台一系列扩大内需、拉动消费的政策;黑龙江省政府公布的《关于促进全省工业经济稳定增长的若干政策措施》旨在鼓励企业增加生产、帮助企业开拓市场、缓解企业资金压力和减轻企业负担。
新华都(002264):同店增长有所回升,外扩带动盈利快速增长
同店增长预计呈现逐季回升:公司12年一季度可比门店增速-1.1%。4月份单月可比门店增长1.8%(原来市场上认为4月份-4%可比增长系口径不同的原因,统计了去年已经关闭的门店)。5月份截止到目前同店增速为1.5%。鉴于消费市场环境有所回暖、通货膨胀率下降趋势逐渐平稳、公司自身经营不断优化、以及基数效应等因素,我们预计同店增速二季度在1.2%-1.9%之间、预计三季度在1.5-2.5%之间、预计四季度在2.5-4%之间。呈现良好的逐季上升趋势。
以大卖场为主实施横向扩张,预计每年开店20家左右:横向发展将以福建省为基地,以沿海省份为主战场。往北向江浙沪发展,向南进入广东东部的潮州、汕头等地。争取用2年时间,江浙沪达到25家门店(现在已经有12家,含易买得),广东达到12家门店(现在已经有一半已经签约)。在外地的扩张,主要以自己开店为主,有适合的机会再收购。未来每年开店计划约在20家左右。
渠道下沉和纵向扩张仍有较大空间:纵向扩张以地级市为依托,下沉到县城、乡镇市场,并以收编供销社门店为契机加速下沉。在地级市层面:除厦门岛内的城市,竞争还处于良性阶段。在县城层面,共有58个(已进入22个),理论合理门店数约在116家(已开30家)。在乡镇层面,共有943个(已进入8个),未来3年内达到经济较发达水平乡镇100~150个。此外我们估计公司在省内的渠道下沉过程中可能会涉及到对传统渠道的整合,例如收编供销社等,目前我们估计可供收购的供销社标的约有200家左右,空间较大。
未来几年仍处于快速成长期,略上调盈利预测,维持增持评级:鉴于公司外延扩张持续给力、同店增长逐渐回暖,前两年新开的30多家新店经过1年左右的培育将进入利润释放期。我们估计公司的业绩增长能够达到并超过当时股权激励设定的目标。我们预计公司12-14年收入增长可以达到69亿、90亿、103亿元,增速为21%、30%、15%,净利润可达1.8亿、2.25亿、2.58亿元,增速为23%、25%、15%。12-14年EPS上调至0.34、0.42、0.48元,分别上调了0.01、0.03、0.03元。当前股价分别对应24、19和17倍PE值,在超市类上市公司中,估值水平较低,我们对其维持“增持”的投资评级。(申银万国 金泽斐)
漳州发展(000753)
近期受国务院已批准厦门经济特区扩大到全市、并建立两岸区域性金融服务中心的消息影响,多只海西概念股强势上涨,如漳州发展、中国武夷、三木集团等个股摆脱大盘的影响走出了连续上攻的走势。但受大盘面临向下破位的风险影响,周一海西概念整体回落,技术上多数个股走出破位的形态。
个人认为,从技术走势上看,包括漳州发展在内的多只海西概念股周一均出现了缩量回调的走势,相对于前期的持续放量,周一的急跌也许洗盘的意义更大一些。就该股而言,短期快速调整后,后市仍有走强的动能,激进的投资者可以适当关注。
公司积极寻找新的机遇,扩大公司在地区水务市场的份额,以3,499.75万元受让马来西亚DKLS-PJI合资私人有限公司持有的漳州金峰自来水有限公司100%的股权,实现其与漳州市自来水公司售水管网的互通。2、公司的水务业务涉及自来水供应及污水处理两部分,享有充分的资源优势,现有漳州市自来水公司、漳州市东区污水处理厂、金峰水厂等下属企业,其中漳州市自来水公司供水设计能力为18.5万吨/日,是漳州城区唯一的自来水生产企业。3、近期公司大力整合汽车业务,形成了以品牌区域为主的发展主线,随着国内汽车销售的火暴,公司的汽车销售业务将迎来新的发展机遇。(恒泰证券)
金龙汽车(600686)销售改善 蓄势看涨
公司主营大、中、轻型客车的生产、销售。来自中国汽车工业协会的数据显示,2009年前三季度金龙汽车各类客车合计产销31438辆和31334辆,同比分别增长16.26%和15.86%,平均产销率达99.67%,同比微跌0.35%。其中第三季度增幅明显,并一举扭转了上半年产销下滑的局面。分车型看:大型客车合计产销同比分别增长39.49%和36.52%,增速远远高于行业平均水平,但产销率同比下跌了2.16%;中型客车合计产销同比分别增长13.23%和12.67%,增速要高于行业平均水平,且产销率同比微增0.5%;应该说在大中型客车领域金龙汽车还是具有相当优势。同期轻型客车合计产销同比分别增长7.27%和8.2%,呈现明显改观的格局,且产销率同比微增0.86%。
随着中国宏观经济的回暖,客车市场4季度的销量将继续呈现环比上升的态势,预计2009年客车及底盘的销量增速或将达到8%左右,2010年的销量增速预计为19%左右。
我们预计公司2009、2010、2011年EPS分别为0.30元、0.33元、0.40元,2009年动态P/E为32倍、P/B为3.05倍,考虑到客车行业的复苏和公司在细分行业的龙头地位,维持增持的投资评级。
二级市场,该股目前维持平台整理,股价前期有向上突破欲望,但是受到大盘的拖累后回调,今日基本整固完毕,后市有一定的上涨空间,可积极参与。(全景网)
太阳电缆(002300):寻求产品线和销售区域突破
公司今年前三季度实现营收25.45亿元,同比增长64.26%,但仅实现归属母公司净利润9090万,同比增长6%,净利润率进一步降低。针对这一状况,公司表示主要有三方面原因:首先,电缆行业竞争激烈,随着公司销售规模扩大,较难保持原有的毛利率;其次,今年原材料铜涨价逾20%,而由于行业特点,公司并不具备对下游的提价能力;第三,今年银行贷款利息增高,且公司负债规模有所扩大,导致财务费用增长较多,也对利润产生负面影响。
另外,公司今年来自于电力企业的应收账款及应收票据增长较多,尽管账龄较长(100日左右),但坏账风险不高,因此暂不会对公司造成太大影响。(国信证券 林雄建 陈雪蕾)
厦门信达(000701):贸易业务拉动收入大幅增长
贸易业务拉动收入大幅增长。公司产业涉足商业贸易、房地产、信息业、仓储等多个领域。2009年前三季度公司在贸易及地产业务的双向拉动下,收入实现爆发式增长:1)商贸业务占公司总收入的比重达到94%,1-6月商贸业务的收入增速达到56.07%,是公司业务增长的主要动力。商贸业务中,公司汽车销售业务上半年实现收入38.38亿元,收入增速接近57%。我们认为,在上半年经济下滑的背景下,政府为扩大内需提出的"汽车下乡"是拉动公司汽车贸易业务大幅增长的主要原因;2)地产业务在公司总业务中的占比为5%左右,不过由于上半年公司位于漳州、淮南、衡阳等地的地产项目均实现了不错的销售率,因此地产业务收入同比增速也达到36%,而毛利润占比则由2008年年底32%的水平上升至2009年中期的45%。
期间费用率下降,投资收益大幅减少。由于收入规模大幅度飙升,公司期间费用率也出现了明显下降。期间费用率由去年同期的3.91%降低至2.24%,下降了1.67个百分点。不过,公司投资收益出现大幅减少,减幅为124%,主要是持有可供出售金融资产期间取得的投资收益上出现了明显下降。
风险提示:投资者需关注宏观经济波动风险及股票交易市场的相关市场风险。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2009-2010年EPS分别为0.19元和0.20元,按10月23日收盘价10.65元计算,对应动态PE分别为56倍和53倍,首次给予"中性"评级。(天相投资)
中福实业(000592):竞地公告标志进军平潭项目即将落地
招标公告为公司量身定做,中标机会大。综合实验区的2012G006号地块竞拍公告中要求申请人必须具备以下条件:(1)竞买人须为境内上市公司,同时注册地在平潭。(2)竞买人报名时须提供设计单位编制的项目规划设计方案,规划设计方案的规划功能及经济技术指标应符合政府相关部门的规划要求。作为目前A 股唯一注册地在平潭的上市公司,此次招标公告条件为中福实业量身定做,公司委托设计公司做好全套设计方案,中标概率非常大。
竞拍土地将用于建材市场建设,为未来发展增添强劲的动力。公司竞拍的目的是用于建材综合市场及综合配套建筑的建设,表明公司在平潭岛的绿化、混凝土、建材市场、总部基地的四大主业中的第三项建材市场正式落地。预计公司将如愿拍下这块地,为公司未来发展增添强劲的动力。
参与竞拍表明公司对未来盈利能力和缴纳税收有信心。根据平潭土地竞拍公告,竞得人在土地竞得后的前三年(2012年为第1年),年均上缴地方税收不低于1亿元人民币。若达不到,根据税收不足部分, 出让人可按比例增加收取土地出让价款。此1亿元税收包括企业所得税、营业税、增值税、其他附加税等,公司参与竞标说明公司有足够的盈利能力缴纳税收,显示出公司盈利状况很好。
盈利预测和估值分析。由于公司完成10转3除权,我们预计公司12-14年的EPS 分别为0.29、0.58和0.66元,将未来6个月的目标价格由9元调整为6.92元,维持"买入"评级。(宏源证券 王凤华)
福建南纺(600483):收入增长和成本费用率下降是利润高增长的主因
公司非织造布的产量和毛利率有望提高。非织造布是公司未来的重点发展方向之一,也是公司2004年通过上市募集资金的主要投资方向。公司拥有三条水刺、八条针刺非织造布生产线,年生产能力达1.95万吨,2011年公司非织造布实现收入2.45亿元,占总收入的15.72%。由于2008年金融危机的影响,公司非织造布产量下降较快,产量下降引起的单位分摊和消耗的成本上升,导致公司非织造布毛利率从2007年的13.46%下降到目前的4.68%,远远低于行业13%的平均水平。据机构预测,全球对非织造布卷材的需求每年将以4.5%的比例增长,非织造布发展前景良好。公司在PU 革机织基布上具有良好的经济规模和综合实力,其覆盖全国主要市场的销售渠道和网络有望带动非织造布业务的快速提升,从而提高公司非织造布的产量和毛利率,为公司利润提供新的增长点。
盈利预测和投资建议。预计公司2012年-2014年每股收益分别为0.24元、0.34元、0.53元。尽管公司未来业绩有望持续增长,但公司2012-2013年PE为25.12倍、17.66倍,和行业龙头公司比较,公司估值上缺乏优势。首次给予中性评级。(中信建投 陈莹)
东百集团(600693)扩张加速 或将实现跨区域发展
3月13日,兰州市政府与公司签订了《兰州市人民政府与福建东百集团合作建设兰州国际商贸中心框架协议书》,约定双方共同投资合作建设"兰州国际商贸中心"。
东百入驻兰州将与已有百货形成错位竞争目前兰州市场已有亚欧商厦、仁和春天百货、西单商场、百盛购物中心、国芳百货、新世界百货和王府井等多家百货门店,其中王府井与百盛购物中心为09年新开门店。上述门店大多位于城关区,除王府井与百盛购物中心定位中高端外其他门店大多定位时尚百货。
兰州国际商贸中心位于兰州市七里河西站商圈内,其周边的建兰饭店、建兰服装市场和建兰农贸市场区域内,占地面积约为122亩。该项目总投资预计在人民币42亿元以内,由东方百货购物中心、五星级酒店和商住区三部分构成。该项目建成后将成为兰州规模最大、档次最高、业态最全的复合型商业地产项目,是集零售、餐饮、酒店、娱乐、金融、商务、住宅、文化休闲为一体的中央休闲购物区。预计,该项目可在两年半内全部完成,项目建成后可实现营业额15亿元。考虑到兰州国际商贸中心定位高端,体量较大,有高端的商业和住宅配套,与现有百货店距离较远,因此可避免与现有百货的正面竞争。
政府支持有利于项目顺利实施,东百资金压力略显吃紧公告指出,兰州市政府负责以友谊饭店土地净地投入、项目规划建设范围内现有建筑全部拆除和落实招商引资优惠政策。公司负责整个项目建设全部资金的筹集,完成项目建设内容。政府支持有利项目顺利实施,但考虑到东百09年3季度账面货币资金仅3亿多,年利润仅6,000万元,建设该项目存在较大资金压力。
维持"买入"评级公司自07年开始扩张步伐加快,10年1月份莆田店开业后实现跨福州发展。本次合同的正式实施将使公司实现跨区域发展。但考虑到本次合同具有较大的不确定性,我们维持原有的业绩预测。预计,2009和2010年实现营业收入15.46亿元和18.55亿元,每股收益为0.29元和0.41元,对应的PE分别为37.5倍和26.5倍,维持"买入"评级。(浙商证券)
厦门空港(600897)盈利能力稳升 国际货运回暖
盈利能力稳步提升
公司公告2010年1季报,实现营业收入1.90亿元,同比增长5.56%;归属母公司所有者的净利润0.65亿元,实现每股收益0.22元,同比增长22.25%。公司业绩保持稳定快速增长,基本符合我们对1季度EPS0.21元的预测,公司盈利能力稳步提升。
客运快速增长,货运加速回暖
(1)客运业务--保持快速增长厦门机场的客运业务保持快速增长,机场产能利用率持续提升。
(2)货运业务--国际货运加速恢复厦门空港是国内四家上市机场中,对货运业务复苏最为敏感的机场公司。随着国内货运的快速增长与国际货运的加速恢复,货运业务对厦门空港业绩的贡献将稳步恢复。
估值仍有上升空间,维持"推荐"评级
(1)非航业务可能持续超预期
(2)综合航站楼扩建具有高效的资本开支效率
厦门空港目前仍处于机场生命周期中的产能利用率提升阶段,公司管理层优秀的成本控制能力,使厦门空港能够真正地赚到机场生命周期的钱。
我们维持对公司2010年1.02元的业绩预测,对应PE分别为19倍,估值仍有上升空间。考虑到公司优秀的管理能力,以及未来2年高效的资本开支,我们维持公司"推荐"评级。(国信证券)
四川路桥(600039):未来四川交通基建BOT项目的载体
评论:
“铁投集团”收购公司股权已无实质性障碍
四川铁路产业投资集团有限责任公司(以下简称“铁投集团”)收购公司原控股股东四川公路桥梁建设集团有限公司持有的本公司35.79%股权已获得国资委及证监会批准,已无实质性障碍,目前正在办理股权划转及过户的后期程序性工作。收购完成后,公司(四川路桥)由“铁投集团”的孙公司变更为其子公司。四川省政府为整合省辖大型企业,由四川省国资委全资控股、成立“四川发展”公司,以“四川发展”为产业投资平台、通过“1+N ”模式对省内企业进行业务整合与管理。“四川发展”为控股母公司,按业务类型划分,成立各专业投资子公司,对省内的上市或非上市大型企业进行板块化管理。“铁投集团”即为“四川发展”全资控股的众多子公司之一。“铁投集团”组建于08 年底,主要代表四川参与国家和地方合资铁路项目的投融资、建设、运营和管理,定位为对省内交通基建项目进行投资、建设、运营和管理,享受四川省境内交通基建项目的特许经营权。
本次收购完成后,“铁投集团”控制的核心企业将有:川铁集团(100%控股)、四川路桥集团(100%控股)和四川路桥(35.79%控股)。
本次收购的目的是为实现四川国资委对下属企业及国有资产进行整合的战略规划,利用公司的资本运作平台,提升国有资产运营效率。通过股权转让及后续资产整合,公司的业务规模有望不断扩大、盈利能力不断增强。铁投集团也将按照省政府的统一部署和规划,继续做大做强上市公司。我们认为,通过此次收购,公司的业务模式有望得以转型,依托控股股东的支持,成为未来四川交通基建BOT 项目的载体。
定向增发项目将有助公司增强稳健经营能力、培育新的利润增长点
结合本次收购,公司拟向包括控股股东“铁投集团”在内的不超过 10 名特定对象,以每股不低于7.47 元的价格定向发行1 亿到2.2 亿股股份,用于成绵高速复线BOT 项目。公司控股股东“铁投集团”承诺将认购不少于50%本次非公开发行的股票,表明了大股东支持公司优化产业结构、做大做强交通基础设施建设运营商的决心。增发完成后,“铁投集团”对公司的控股比例将进一步上升。
成绵高速复线全长 86.2 公里,预计总投资57.36 亿元,最低资本金14.34 亿元。该项目建设期3.5 年,运营期26.5 年。按26.5 年经营期测算,该项目税后内部收益率为10.63%,高于财务基准折现率7.65%,静态投资回收期为11.09 年。公司拟募集的14 亿元资金中,10.34 亿元将用于增资成绵高速复线BOT 项目,剩余3.66 亿元用于补充公司流动资金。增资后,公司对该项目的持股比例在70%以上。
该项目区域交通量日益增长,需求旺盛。该项目作为四川灾后重建的重点交通基建项目,建成后将大为提升“成都—德阳—绵阳”一线交通运力,明显提高四川公路网的交运效率。该BOT 项目的运作前景良好。
BOT 项目运营,短期内能大幅提高施工业务收益,长期发展空间广阔
与以往公司主要通过激烈的市场化竞争所取得的施工业务不同,BOT 项目更多地则是以“投资带动施工总承包”业务模式来运作。通过BOT 项目的获取,公司不仅能获的施工业务量,在施工环节的毛利率亦能大幅提高,且项目建设期一完毕即能体现为公司的利润。
从后续增量业务发展前景来看,四川省委政府为加快灾后重建,力争在2010 年前完成投资超过3 万亿元,并以交通为主的基建投资为投资重点。到2012 年,四川全省将重点建设13 个近1600KM 的国家高速公路网项目。我们认为,在拥有省内交通基建项目特许经营权的大股东“铁投集团”的大力支持下并结合公司逐步转型为交通基建BOT项目载体的战略性举措,未来,公司在交通基建项目的建设、运营方面发展空间广阔。
盈利预测
结合公司目前经营情况及未来业务发展趋势,我们判断公司未来利润增长点主要如下:(1) 订单充足。公司09 年上半年新签订单23.64 亿元,同比增长372%,待执行合同38.45 亿元;公司潜在BOT 订单在20 亿元以上,而集团公司BOT 订单约200 亿元;
(2) 低利润项目基本已做完。原来公司作为主营的施工业务,大量是低价中标所得,目前已基本做完,后期项目的盈利能力较强,未来项目的利润会逐步释放;
(3) 路桥投资项目利润贡献稳定。公司“3 路1 桥”每年能贡献5000 万元以上的净利润,毛利率在50%以上。
(4) 水电项目后续步入回报。平昌巴河水电项目建成投产后,电力销售大幅提升,上半年上网电费同比增长258%;甘孜州巴郎河两级电站累计完成投资10.35 亿元,占投资额的85.2%,其中巴郎口水电站主体工程已完毕、今年四季度有望并网发电,华山沟水电站2010 年底投入运营。
初步预计公司 09~11 年归属于母公司股东的净利润分别为18.33、25.84 和29.72 百万元,对应EPS 分别为0.06 元、0.09 元和0.10 元。
(国信证券 邱波)
友利控股(000584):2010年将实现业绩反转
房地产业务开发力度加大 2009年上半年在氨纶业务不景气的情况下,公司坚持以新技术新材料产业为主导方向之外,适度加大了房地产的开发力度,把房地产打造为公司经营业绩新的利润增长点,2009年共实现营业收入8699.9万元,营业利润2060.2万元,占公司营业利润总额的22.27%。
2010年公司业绩将实现V型反转 2009年4月,受下游需求的逐步好转,氨纶行业也逐渐走出低谷,开工率及平均库存水平渐渐恢复正常。但此前的危机使得全球氨纶生产商放慢了产能投放的步伐,新能投放的速度远低于需求增长的速度,从而使氨纶行业整体迈入供需不足的阶段。自年初氨纶价格的快速上升也印证了这一点。我们预计公司2010年氨纶均价将为6万元/吨。同时公司1.2万吨产能的投产正好赶上氨纶价格上涨的进程。这将使得公司在经历2009年的业绩低谷后,在2010年实现V型反转。
差别化产品符合发展方向 公司1.2万吨新投产项目及0.63吨技改项目均为差别化氨纶产品,公司差别化率提高至50%。在我国氨纶差别化程度较低的背景下,公司氨纶差别化产品比例的提升无疑能够增强公司未来的盈利能力。
预计2010年芳纶1313开工率至少80% 去年国际芳纶1313需求突然下降,公司芳纶1313销量走低。但2010年元旦以来,国外需求转好,订单增加,公司将年前停开的生产线重新运转起来,目前三条芳纶生产线均处于运转状态,开工率为80%-90%。我们预计今年全年芳纶1313开工率至少为80%。(湘财证券 田蓓)
重庆路桥(600106):路桥资产发展前景看好
(1)股票投资亏损导致净利润下降。
公司路桥业务收入正常,上半年路桥通行费收入同比增长7.1%,营业成本同比下降9%,主营业务利润同比增长7.7%。导致报告期净利润亏损的主要有因素有三,一是股票投资亏损。上半年公司斥资2.83 亿元购买股票,可惜投资收益欠佳,股票市值下降1003.72 万元;二是投资收益同比下降。去年公司转让益民基金等企业股权增加投资收益,今年没有企业股权转让,投资收益比去年同期减少了1272.18 万元;三是财务费用同比增加1075万元。报告期公司为新建项目增加长期借款8.16 亿元,导致财务费用增加。三项因素共同作用下,公司利润总额同比下降22%,净利润同比下降13%。
(2)参股公司贡献了42%的净利润。
公司持有重庆银行8.48%和渝涪高速公路公司17.5%的股权,报告期,重庆银行贡献投资收益942 万余元,占本期公司净利润的17.44%;渝涪高速实现净利润8181 万元,公司按照持有股份享有的收益为1432 万元,占当期公司净利润的24.7%。两个参股公司合计贡献了本期净利润的42.16%。
(3)公司拥有渝涪高速公司股权的优先购买权。
渝涪高速公司拥有业绩高增长的优质路产,报告期渝涪高速净利润同比增速为27%。“渝涪高速”由重庆上桥至涪陵长江大桥北桥头,全长118 公里,2000 年12 月28 日建成通车。渝涪高速公路公司拥有渝涪高速公路自2003 年9 月30 日至2038 年9 月29 日的特许经营权。目前渝涪高速已经度过车流量培育期,通行费收入步入快速增长通道,随着沪蓉(渝)高速的全线贯通,该路产具有良好的发展前景。
2007 年,公司在与重庆渝富资产管理公司联合收购渝涪高速公司股权时曾经约定,“公司拥有重庆渝富出资所享有的渝涪公司股权的优先购买权,且购买价格为1.16 元/股。在本次收购完成后15 年内,如公司一次或分次对重庆渝富所享有部分股权以1.16 元/股的价格提出收购要求,重庆渝富应当将相应的股权转让给本公司”。如今,公司收费资产嘉陵江牛角沱大桥2010 年12 月31 日收费权到期;石板坡大桥2016 年12 月31 日收费权到期,届时政府将无偿收回公司收费权,公司面临收费资产萎缩,持续经营不利的局面。不失时机地启动渝涪高速公司剩余股权收购,无疑是符合公司股东长期利益的选择。
投资建议
预计公司2010~2012 年EPS 分别为0.249、0.256 和0.305 元(假设营业收入增速分别为7%、5%和6%),PE分别为42、41 和34 倍,当前公司股价10.44 元,目标PE18~20 倍,投资评级为“中性”。(银河证券 张秋生)
华神集团(000790):利卡汀突破瓶颈 生物产业前景光明
公司资源向生物技术和健康产业倾斜。公司目前已经形成了中西成药、生物制药、动保、现代钢构四大产业格局,其中公司的未来定位在于生物技术和健康产业。从成长性来看,具有多个一类新药的华神生物无疑是公司未来发展的重点,而利卡汀的推广则是重中之重。
利卡汀突破瓶颈在即,生物产业前景光明n 小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。中报显示利卡汀销售额增速大幅回落,仅10.43%,究其原因主要是因为当前政策对大放射剂量核素治疗的使用环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的大面积推广。为此,公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀,下半年即将进入实质性推广期。从目前来看,其在试用中受限制较小,可在普通医院推广,而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效,未来极具市场前景。
n 四期临床试验即将结束,市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声,报告预计在下半年发布,届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看,在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号,我们认为,随着用药手段的逐步改进,四期临床的有效率有望进一步提高,从而为利卡汀的后续推广奠定基础。n 新产品上市在即,生物产业后劲十足。华神生物的两个新产品冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒即将投产,将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看,两者都具备了良好的市场前景,华神生物有望如虎添翼。
三七通舒市场空间大,引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏,三七通舒胶囊增长迅速,2007-2009 年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势,我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长,并成为中成药业务发展的主引擎。
动保业务收入波动较大,猪伪狂犬病活疫苗是看点。由于主要产品之一的猪瘟活疫苗市场竞争激烈,公司动保业务收入不太稳定,未来看点在于猪伪狂犬疫苗有望入围国家强制免疫计划,从而实现进一步放量。
钢构业务市场份额提升明显,短期不会剥离。7月29日,华神钢构刚签订了一份价值1.62 亿元的施工合同,工期截至今年12 月31 日。加上上半年0.93亿收入,华神钢构今年收入已大幅超过去年1.34亿的全年收入,在川渝的市场份额提升明显。考虑到钢构业务已有多年历史,且基本保持盈利,故公司短期不会考虑剥离。
募投项目促产业集中,运营效率将提高。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件,除了生物技改扩建项目已基本完工外,其余募投项目预计在2012年投产,届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园,实现资源的共享和优化配置,可以在一定程度上提高管理效率。
不考虑定向增发,我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.07 元、0.27 元和0.41 元。我们认为,随着小放射剂量利卡汀投放市场,利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈,加上新产品的上市,有望实现爆发式增长。由于股权激励的因素,今年管理费用增加了2024万元,加上股权稀释作用,EPS被摊薄约0.1元,造成了今年业绩偏低。从股价上来看,公司2011 年、2012年PE分别为51 倍和33 倍,已基本反映了高成长带来的估值溢价,故我们首次给予公司“增持”的投资评级。对于长期投资者,我们认为公司具备优势的研发实力和产品将保证公司长期高成长,可以坚定持有;但短期股价偏高,建议短线投资者逢高减持。(湘财证券 叶侃)
四川美丰(000731):估值合理 增持评级
投资要点:
2009 年,公司实现主营业务收入36.63 亿元,同比增长6.61%;实现利润总额9289 万元,同比减少54.96%;归属于母公司净利润1.37 亿元,同比减少31.70%。报告期内实现每股收益0.28元,低于我们预期。公司总股本没有变化。09 年分配预案为每10 股派发现金0.7 元(含税),09 年度不用资本公积转增股本。
报告期内公司营业收入增长缓慢主要由于占公司收入最大的尿素(占比69.72%)收入虽有33%的增长外,其他产品的收入无增长或负增长,拖累了公司整体收入水平;而营业利润大幅下滑主要由于公司产品毛利率二、三、四季度快速下滑(二季度10.07%,三季度8.83%,四季度3.86%),究其原因,主要由于公司煤头自产尿素(毛利率为-12.49%,去年同期-7.28%)
和外购尿素(毛利率0.19%,去年同期1.41%)毛利下滑明显。
公司期间费用率为8.42%,是06 年以来的最高水平,主要由于计算分母项营业收入增长幅度较缓所致,并非公司期间费用绝对额的大负增长。其中管理费用同比下降1.7%;财务费用同比下降15.34%,主要由于贷款利率下降和资本化利息的增加;销售费用同比增加1.44%,主要由于09 年装卸费和中转运输费增加所致。
09年四季度公司将贵化27.28%的股权转让给相关方甘肃刘化。
贵化近两年亏损严重,08 年净利润-7946.22 万元,09 年-12918.09 万元,影响公司09 年度净损益-3503.54 万元,影响每股收益7 分钱,公司由贵化的控股58%变为参股28%,一定程度上也减少了公司的损失。
我们预计10、11、12 年公司每股收益分别为0.32 元、0.45 元、0.57 元,相应PE 为27X、19X、15X。天然气价格每变化0.1元,公司业绩弹性为0.04 元。我们认为公司估值合理,如果天然气大幅上调,公司在气头尿素企业中影响较小,更多为比较优势。“增持”评级。
风险提示:天然气价上涨风险;(太平洋证券 姚鑫)
兴蓉投资(000598):大股东自来水资产注入值得期待
1.事件2010年8月11日,兴蓉投资公布了2010年半年度报告。公司2010年上半年实现营业收入2.89亿元,同比增加5.82%;实现归属于上市公司股东的净利润1.12亿元,同比增加1.43%;实现基本每股收益0.26元,同比增加1.43%。2.我们的分析与判断(1)公司上半年业绩符合预期,预计2010全年业绩稳定增长。
公司2010年上半年实现污水处理营业收入28815万元,同比增长5.74%,主要原因为污水处理量较上年同期有所增加;实现营业成本13174万元,同比增加15.31%,主要原因为污水处理量上升后运营成本有所上升所致,其中电费、材料费、污水处理厂设施设备的维修费、以及排水公司2009年污水处理厂人员身份改制后人工费用较上年同期都有所增加;实现毛利率54.28%,同比减少3.80%。我们认为公司2010全年业绩将保持稳定增长,预计公司2010-2012年成都市污水处理产能利用率分别为76%、80%、84%,主要基于以下分析假设:成都市中心城区2008年实际建成面积283平方公里,人口超过300万,污水排放量为107万吨/日。根据成都市总体规划,到2020年,成都市中心城区远期控制人口为600-800万人,预计远期用水量为263万吨/日。根据《城市排水工程规划规范》,污水量为用水量的0.7-0.8,以此估计成都市日产污水量约为210万吨/日,按污水收集处理率95%计算,中心城污水处理厂远期总规模为200万吨/日。我们认为公司在市政污水处理领域有成熟的技术工艺和丰富的管理经验,随着国内水务市场化进程的加快,公司污水处理外延扩张的竞争优势将逐渐得到体现。公司今年4月份按照4.96亿元的价格以TOT(转让-经营-转让)方式,收购了设计产能为20万吨/天的兰州市七里河安宁污水处理厂,获得了该污水处理厂30年运营的特许经营权,该收购标志着公司外延扩张的开始,我们预计该污水处理厂正式运营后对公司每股收益将至少增厚0.03元。(2)预计公司在2011年将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化。
我们认为公司将收购大股东自来水资产、实现供排水一体化,逐步完善水务产业链。公司大股东兴蓉集团下属的自来水公司目前日供水能力为138万吨(含法国威立雅-日本丸红BOT项目的40万吨),为成都市外环路以内的中心城区以及郫县、新都、龙泉等周边区县提供自来水供应服务,供水面积超过300平方公里,用水人口约350万人,是成都地区目前主要的供水企业。自来水公司2008年的营业收入为5亿元,营业成本为4.56亿元,产能利用率为80%左右,漏渗率约为15%。我们认为大股东自来水资产注入公司在2011年发生的可能性比较大。2010年6月成都市对水价进行了调整,两步调整完成后居民生活用水的终端价格为2.85元/吨,上涨幅度达到32.6%。我们认为自来水公司将大幅受益于成都市水价的上涨,在供水量不变的情况下,自来水公司营业收入将增加约46%,毛利率将达到37%。我们预计2011年自来水公司的净利润有1.3亿元。我们预测公司2010-2012年的营业收入分别为6.0亿、13.9亿、15.7亿元,假设公司2011年增发1亿股收购大股东自来水资产,摊薄后EPS分别为0.53元、0.75元和0.87元,对应当前动态市盈率分别为36X、26X和22X。虽然现阶段公司内生性增长价值已经反映在了股价之中,但是外延扩张和资产注入有望带来超预期的业绩增长和股东回报率,同时考虑到公司的高成长性和弱周期性,我们认为可以给予公司一定的溢价空间,继续维持“推荐”投资评级。(银河证券 冯大军)