海特高新(002023):航空制造发力,前景可期
航空制造发力,突破发展瓶颈。公司传统业务为航空维修、航空培训,与飞机保有量相关,近年来我国飞机保有量年均增长速度为10%-15%,受此影响公司航空维修、航空培训业务增速不高。2012年公司进入航空制造领域,使得公司突破原有发展模式。航空制造主要包括飞机发动机电子控制器(ECU)、绞车等业务。
多方位布局通用航空,值得期待。通用航空是我国制造业转型与升级的重要支点,据估测,到2020年我国通用航空市场规模将达到1500亿元,直接带动上下游超万亿元的市场规模。我们预计通用航空产业发展初期以健全政策为主,2013年年内出台其中某项或多项政策的可能性较大。目前,公司在通用航空制造、培训、托管、维修等环节进行了布局。
航空维修与培训业务稳步增长。公司航空维修及航空培训业务与飞机保有量高度相关,根据民航业十二五发展规划,我国飞机保有量将从2010年1597架提高至2015年的2750架,年均增长11%左右。受益于我国飞机保有量增加以及第三方维修及培训比重增加,预计公司航空维修与培训业务稳步增长。
公司股价将受益于业绩提升及估值提升。从业绩方面来看,公司未来三年业绩有望受益于航空制造发力,预期公司业绩可能呈现高速增长态势;从估值方面来看,2013年是我国通用航空政策的元年,我国通用航空将陆续出台数项政策及措施,有望将提升公司的估值水平。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.38、0.53、0.68元,根据可比公司平均估值水平,按照2013年48倍市盈率估值,给予目标价18.24元,首次给予公司买入评级。(东方证券)
伟星新材(002372):量变到质变
家装为消费品属性,高端定位,大众消费。上半年公司综合毛利率37.5%,其中PPR毛利率50.7%,多数时间都维持在45-50%左右。公司产品定位于“国内高端管道典范”,但占比装修成本很小,属于隐蔽耐用产品,业主愿意接受高品质的产品,定位精准,这给公司带来了高毛利空间。
渠道建设首获成效,市场份额有望提升。公司在上市之前,就已经开始建设销售网络,2010年上市后,公司用超募资金1.1个亿投入到营销网络建设,建设期三年。到目前为止,全国约有三十多个销售分公司和办事处,基本覆盖了全国绝大部分城市地区,华东的聚焦卓有成效,而且,公司在天津和重庆的异地扩张也是很快就开始盈利。公司目前在PPR领域的份额为4%左右,未来有望继续提升,挑战其他品牌的地位。
渠道利益判断高于同行,且难以复制。主要原因有两个1、终端能够接受高定价,品牌美誉度最高,这个需要时间累积2、渠道扁平化,利益最大化。
这个考验管理难度。公司在精细化管理方面是很优秀的。在直销和渠道的销售模式中,其实最终我们发现渠道的盈利和现金流是最好的,不管是北新建材还是东方雨虹的例子(我们一直强调,雨虹的重要看点是渠道建设的进展)。
给予“强烈推荐-A”投资评级。我们判断公司的渠道建设逐步进入收获期,家装部分消费品属性变强,公司的期间费用率也将逐步出现下降,工程部分取决于地下管网建设投入的进展以及公司对现金流的控制。股权激励行权价格为12.15元/股。预测2013-2015年EPS为0.90、1.12、1.37元,给予今年20-22倍目标估值,目标价[18,20]元。(招商证券)
凤凰传媒(601928):游戏再下一城,并购持续升温
点评:
公司游戏业务再下一城。公司拟注资全资子公司江苏凤凰数字传媒,以2.772亿元的预估价现金收购上海都玩网络55%的股权,款项将在收购完成后分4期支付,我们对此评价正面:1、预计慕和2013-2015年年净利润分别为5600万、7000万、8750万元,未来两年年均增长25%。凤凰以2013年9倍PE收购都玩,不贵,充分显示了公司具有较强的议价能力;2、都玩具有较强的游戏开发能力,在凤凰的巨大资金支持下将能获得更稳更大的发展空间。据了解,公司目前旗下拥有《武尊》、《傲视千雄》、《傲视遮天》、《龙城》、《赤月》、《问鼎天下》等多款游戏产品,先后被国内多家网页游戏巨头公司独家代理,与国内五十余家游戏平台达成合作协议,并海外六家游戏公司签订合作运营协议。3、本次交易转让款将分四期支付,较大程度地锁定地凤凰的收购风险。本次交易转让款将于交割日后10个工作日内支付40%,此后2013-2015年分别在公司实现承诺业绩之后支付20%;4、该交易推动凤凰在游戏领域进一步提升实力,拓展了其游戏业务的发展空间。同时,由于该交易将通过现金收购,因此将直接提升凤凰的营收和盈利能力。
从目前公司实施并购速度来看,公司具有较强的执行力。在账上超过60亿元的巨大资金支持下,我们对其后续持续通过并购等方式进行外延扩张,加速发展数字化业务充满信心。
暂维持盈利预测。维持“强烈推荐”评级。基于公司上半年经营发展状况,暂不考虑收购慕和和都玩可贡献的业绩,我们维持预测2013-2015年EPS为0.42、0.50、0.64元,年复合增长超23%,对应PE26、22、17倍。我们认为,公司出版业务稳健发展且有强势跨省拓展的可能,同时现金充裕,未来有能力和动力通过投资及并购等方式拓展文化Mall、手游、影视、及多种数字化业务。因此公司对应主业增长应享有23倍PE,同时可享有转型并购可能性带来的20%溢价,维持公司目标价14元,对应2014年28倍PE。(中投证券)
贝因美(002570):专业性、商业性并重
兼具专业性、商业性,并购可能更倾向于上游。公司从奶源、研发、配方研究、现场管理、工厂设备、检测等各环节,确保食品安全。成立至今,没有发生过食品安全问题。奶粉主要通过品牌积累、口碑传播。贝因美作为一个安全的品牌,随着时间积累价值。公司此前优势在二三线市场,冠军宝贝竞争力强劲。配合爱+推出,这两年主战场转为一级和特一级市场。公司销售额居国产奶粉行业首位,品牌力较强,收购其他小品牌形成副品牌的意义不大。随着公司规模做大,奶粉品质的重要性更加突出。未来如果公司发生收购的话,我们认为,公司可能更多会从奶源角度考虑,看重收购标的公司的奶源,或者直接与奶源企业合作,以自控奶源。
产品升级为主,费用下降有限。发改委限价后,公司产品直接提价可能性非常小,更多是通过推出新产品进行结构升级。比如添加不同营养素的产品,或者针对不同渠道的产品。我国婴幼儿奶粉市场格局尚不稳定,前几家企业市场份额均在10%左右,竞争非常激烈。这就从根本上决定了,公司销售费用率很难像上半年一样持续降低,基本上还将维持高位。管理费用率下降,源于内部预算控制加强,但持续下降空间有限。
盈利预测与估值。公司作为国产婴幼儿奶粉龙头企业,深刻理解行业发展规律,专业性、商业性并重。公司将持续受益奶粉行业政策,参考我们的报告《国内婴幼儿大型奶粉企业最受益近期行业政策》。未来单独二胎政策存在较大可能性放开,将显著提升行业市场空间。我们预计,公司2013-2015年EPS分别为1.24、1.56和2.05元,对应PE分别为31X、24X和19X,维持增持评级。(华泰证券)
东方通信(600776):无线集群业务决定成长性 期待PDT大单证明技术能力
上半年业绩符合预期。2013年上半年,实现营业收入17.97亿元,同比增长47%,实现净利润8098万元,同比增长19%。主要增长来源于贸易,收入增长71.9%,其他业务金融电子收入增长11.2%,通信电子业务收入增长32.2%,毛利率基本维持。
金融电子业务保障公司业绩稳定增长,上半年收入增长11.2%,是公司目前主要的利润来源。从整个市场来看,ATM市场稳定增长,预计行业未来几年增速10-20%左右.公司有望全年保持15%左右增长,未来几年这块业务可能也会保持一个稳定的增长速度。这块业务贡献了公司毛利润的40-50%,是公司目前主要的利润来源,也是公司业绩增长的主要保障。
公司自主品牌ATM机销售较好,但一体机比例低于行业水平,机芯自研能力有可能成为金融电子板块业务成长的瓶颈环节。2012年,预计公司自主品牌ATM占比在50%左右,一体机占比在20%左右,这个比例要远低于行业平均的60%水平。未来整体行业一体机比例可能进一步提高,公司机芯自研能力有可能成为公司金融电子板块业务成长的瓶颈环节。另外,公司目前只是着力于ATM机的市场拓展,VTM机正在进行市场调研,对钞票清分机以及AFC售票机公司暂未考虑。随着银行对公业务无人化的需求增加,未来支持支票打印、电子回单打印功能的ATM机需求会增加,ATM机的功能会复杂化,公司也在布局相关产品。
专网通信(无线集群)业务是公司业绩高成长性的主要保证,目前还处于投入期。公司这块业务主要产品是TETRA和PDT系统,终端目前采取合作方式,自主终端正在研发中。这块业务目前人员400人左右,其中研发200多人,每年投入预计在6000万以上,短期都会是投入,对净利润不会产生正向影响。
TETRA项目进展较顺利,已经在国内逐渐打开市场。TETRA今年上半年订单较好,预计有8000-9000万,主要包括成都、杭州等,但山东大单全部由MOTOROLASOLUTIONS中标,略低于预期,后续可关注辽宁订单中标情况。TETRA产品已经逐渐打开市场,2012年专网通信订单1.39亿、收入1.02亿全部来自于Tetra产品,13年上半年订单依然绝大部分是TETRA,公司无线集群千万以上订单全部来自于TETRA。
PDT进度情况略低于预期,主要是行业整体推进进度低于预期,公司需要大单来证明技术能力。我们从海能达了解的情况也是如此,编码器一直没有发布可能是PDT延误进度的主要原因。具体到公司上半年PDT订单,成功中标内蒙古锡林郭勒盟公安局集群通信系统模转数改造项目,预计金额几百万,后续还有些小单。我们预计2014年是PDT发展大年,公司对这块业务13年定位为拿单,所以收入确认上我们对13年不做太高预期,14年则对这块业务收入预期较高。另外,公司PDT业务急需一个几千万级别的大单来证明自己的产品能力和市场能力,否则很难在PDT市场打开局面。同时,MOTOROLASOLUTIONS、建伍等老牌国外公司陆续加入PDT联盟,有可能在一定程度上会改变行业整体格局,值得关注。
战略布局LTE集群技术,着眼宽带专网集群解决方案。公司参与了中国普天TD-LTE宽带集群解决方案的研发,目前系统正在联调。宽带专网集群主要用于政务网,目前虽然有个别省市政务网用的是TETRA技术,但从长远来看政务网还是LTE的技术为主,可能会走BT或者BOT模式,公司现金充裕(账上现金12亿左右),做这种模式具有优势。
网络优化板块目前不是公司发展重点。传统网络优化业务在4G大发展时期会有一定发展,但是这块业务已经不是公司战略发展的重点,公司主要是为运营商以及华为这样的设备商提供第三方服务,这块业务预计基本保持平稳。
维持“审慎推荐-A”投资评级。公司未来业务最大看点是无线集群业务,这也是业绩高增长的主要来源。公司TETRA业务推进比较顺利,而终端研发和PDT市场推进情况是影响这块业务的最主要因素。另外,由于股权激励的要求(三年净利润复合增速不低于15.5%),12年增速2.5%,预计13-14年公司业绩增速有望提高。我们预测公司13-15年EPS为0.18/0.24/0.29元,短期维持“审慎推荐-A”推荐评级,催化剂在于无线集群订单释放(尤其是PDT)和专网行业推进速度加快。(招商证券)
蒙发利(002614):收购动力和能力已体现,看好成长逻辑
收购市盈率约为8.8倍,体现合理收购价值
根据OGAWA截至2013年6月30日会计年度的未审计财务报告,其该会计年度净利润为RM1427万(合人民币约2700万),EPS为RM0.12。每股RM1.05的要约价格约对应8.75倍市盈率。我们认为这一收购市盈率合理体现对OGAWA的收购价值。
若全部收购最多支付人民币2.7亿元,公司将为收购提供融资担保
按公告披露,公司预计,若OGAWA所有普通股股东均全额接受收购要约、OGAWA雇员认股期权全部授出且雇员认股权持有人全部有效行权及全额接受收购要约,蒙发利香港应支付的收购要约总对价约合人民币2.7亿。公司收购所需资金计划将通过银行融资等方式筹集,并预计本次要约收购不会对公司的现金流状况或业务运营构成重大影响。公司另发布公告,将以人民币1.5亿元存单质押的方式,为蒙发利香港申请4,600万美元贷款提供担保。
中报中东亚及东南亚地区收入增速约10%,预计未来有望提速
公司中报显示来自中东亚及东南亚地区的销售3.2亿元,同比增速约10%,收入占比近40%。我们判断收购符合公司前期发展规划,如果收购成功,公司计划将在资金、产品和市场运营团队等方面给予OGAWA品牌更强有力的支持,OGAWA品牌将更广泛地布局整个亚洲市场,我们预计未来在东南亚地区及全部亚洲地区的收入增长有望提速。
收购动力和能力已经体现,看好公司成长逻辑
我们认为公司收购时点略超预期,之前公司所展露出的具备收购的动力和能力已经体现,对于公司未来的成长逻辑给予看好。中长期我们同时看好公司产品线扩充后多品类所具有的成长前景,大健康概念更具有较好的估值想象空间。
三、盈利预测与投资建议
我们上调对至公司“强烈推荐”评级,合理估值20元。维持盈利预测,预计2013~2015年EPS分别为0.45元、0.58元与0.70元,对应当前股价PE为38、29与24倍。(民生证券)