行业兼并重组浪潮来临,医药行业开启大药企时代
8月底,在成都举办的“2013中国医药企业家年会”上,关于中国医药行业格局正从“小药企时代走向大药企时代”的讨论,十分热烈。
“4年前,A股医药上市公司总市值5500亿元,现在这一数据已达1.39万亿元。行业兼并重组浪潮已来临,医药行业格局正从小药企时代走向大药企时代。”原上药集团董事长吕明方开门见山。
综观当前医药行业形势,生产研发成本上涨、行业产能过剩等一系列因素制约国内医药企业的发展。而同时,中国已超越德国和日本,成为了仅次于美国的全球第二大医药市场。
新形势下药企整合重组是必然趋势
科伦药业董事长刘革新抛出的一组数据,让现场变得严肃起来。他指出,中国制药企业前十强市场份额占比为15.2%,美国制药前十强该指标为52.3%。产业集中度过低、行业竞争力偏弱是目前全国医药企业面临的主要问题。
2003年,辉瑞以600亿美元并购法玛西亚成为全球制药领袖。2004年,仅有30年历史的赛诺菲通过并购安万特一举成为欧洲制药界冠军。2009年和2011年,罗氏分别以468亿美元、200亿美元的价格收购基因泰克和健赞,成为全球制药界创新能力持续发展的领头企业。
“并购整合可降低经营成本和交易费用,实现规模经济,有效熨平商业周期性波动和规避单一经营的风险,提高企业甚至行业的竞争力。”业内人士表示。
从相关部门提供的2012年的国内数据来看,江苏全省700多户医药企业工业总产值2600多亿元,平均每户产值3亿余元,四川360余户医药企业全年总产值900多亿元,平均每户产值2亿余元。
“整体来说,中国医药行业企业在新形势下兼并重组将是未来发展的必然趋势。特别是四川医药企业集中度还较落后,相对不少沿海发达省份,因此并购整合的需求会更大。”九鼎投资公司合伙人吴清功分析称。
有资本实力的企业将主导并购
“宏观形势影响、新版GMP的实施已使我省医药企业卷入并购整合的浪潮中。”四川省医药行业相关业内人士表示,“目前,四川省医药企业并购整合处于高峰期,预计此波行情还将延续到明年。”
在并购浪潮来袭背景下,显然那些有资本、有实力的公司会占主导地位、会抢得先机。和君咨询有限公司相关负责人表示,“从目前来看,上市企业可通过多种方式融资,实现并购,比非上市企业更有优势。拥有好产品的企业在并购过程中占据主导地位。”
对此,医药行业协会相关负责人持不同看法认为,目前,不少低端药品供大于求,而高技术含量、疗效好的产品供不应求。这类企业通过兼并重组扩大产能更有优势。
据业内人士介绍,从目前情况来看,四川省的科伦药业、科创集团等近20家有资本、有技术的企业,有望在并购重组浪潮中占主导地位。而不少规模小,水平低、产能重复的企业,将在并购重组浪潮中被淘汰。
并购潮将至药企准备好了吗
针对并购话题,四川的几家医药企业在接受媒体采访时候表示,之前曾与几家企业谈合作,但都没成功,今后可能要加快兼并重组步伐,以适应新形势。
成都锦华药业有限责任公司相关人员表示,公司有200多名员工,拥有70多个药品批文,品牌和技术力量也不错,但总是“嫁不出去”。分析原因,可能是因为公司不少产品与并购公司的产品雷同,没有亮点。对于医药企业来说,同质化扩大规模,很容易造成产品雷同,竞争力下降。
而重组浪潮来临,有实力却没有并购打算的企业也不乏少数,汇利集团便是其中之一。“虽然并购能壮大企业规模,完善产品和区域布局,获得技术力量、人才和市场资源,但企业要花费的并购成本不是小数目,要慎重。”汇利集团董事长沈山表示。“企业不能为了并购而并购,盲目投资,否则很容易导致资金链断裂。在并购企业时候,首先要看被并购企业能否与自身形成产品、技术上的互补。”
显然,在并购整合过程中,中小企业要在产品、研发等方面有亮点,才能在并购浪潮过程中获得大集团、大企业的注意,在医药行业转型升级过程中存活。而对于大企业来说,要有清晰的战略,才能有目的有方向地并购,同时还要注意并购之后企业的文化管理。
鲁抗医药(600789):制剂快速增长 兽药明日帝国
投资要点:
业绩大幅增长。2010年上半年实现营业收入11.07亿元、利润总额9113万元、净利润8184万元,同比分别增长18%、599%、704%。产品大类中,"制剂"和"半合成抗生素原料药"为利润做出最大贡献。
制剂业务是收入、利润的主要来源。上半年公司的制剂收入、毛利在公司整体中占比分别达到48%、54%。制剂业务收入增长24%,毛利增长35%。考虑到二季度是抗生素销售淡季,我们预计下半年制剂业务还将扩大,全年收入可能接近12亿元。新产品增速更快,成为增长的火车头。
从战略上看,公司正在构筑兽药业务的明日帝国。公司完成对鲁抗集团兽用资产的收购,多个品种为国内乃至全球龙头。公司拟投资建设年产2000吨高端兽药L-色氨酸的项目,预计将增加年收入2.7亿元。通过整合已有资产和新建项目并行,公司将加强在兽药领域的优势,并快速转化为利润贡献。
抗生素业务,调整结构、提升盈利。公司梳理产品结构,对自身有优势、未来有潜力的品种,予以重点投入;对盈利能力较低的品种坚决控制,甚至下马。未来,预计美洛西林、阿洛西林等毛利率高的超广谱青霉素比重将加大。
公司业绩拐点确立,主因在于制度,领导层是关键。我们认为,公司变化的根源在于内部变革:(1)管理层年富力强、事业心和管理能力兼具,为驱动变革的关键;(2)实行灵活的激励制度;(3)内部组织架构调整,提升效率。
风险提示:今年医药行业政策变化较多,可能对公司制剂销售构成一定影响。
业绩预测及评级。我们维持对公司2010-2012年EPS的预测,分别为0.35、0.46、0.58元。目前价格8.74元,对应PE估值25/19/15倍。考虑到各部分业务的增长速度和未来前景,我们给予各部分业务不同的估值水平:(1)高速增长的制剂、兽药业务45倍PE;(2)抗生素和半合成抗生素原料药业务18倍PE;(3)其它业务25倍PE。目标价12.31元。维持"买入"评级。 (中信证券 姚杰)
众生药业(002317):走向全国的优质成长股
公司逐渐从地区性品牌向全国性品牌跨越。公司的主导产品在广东省内覆盖率较高,复方血栓通胶囊,众生丸等市场份额在省内均处于领先地位,未来将加速向其它省份拓展;
复方血栓通胶囊成长空间还很大。从前期省外销售情况来看,复方血栓通胶囊在华东、北京、河南等地区进展比较理想,预计10年总销售收入可望达到3亿,明年开始省外规模将超过省内。另外,近日在广东省第二批药品差别定价名单中,复方血栓通胶囊500mg*20粒/盒规格的最高零售价从22.5元上调至23.7元,公示期截止到9月10日,预计未来招标价相应提高的话将增厚一定净利润;
脑栓通胶囊-潜在过亿大品种。上半年增速很快,预计未来在新进乙类医保效应推动下,省外市场将会迅速放量,利润贡献度明显上升;众生丸未来增速有加快可能。众生丸在省外拓展时间不长,而国内咽喉类市场规模目前约有50个亿,如果能加大营销力度,未来增速有可能加快;新品值得期待。治疗帕金森症的健行颗粒处于临床试验阶段。上市后公司资金充裕,未来不排除通过收购来获取新产品;新产能预计明年下半年释放。营销网络铺设按计划顺利推进,新厂房今年底将完成主体工程,明年下半年可望达产;维持推荐评级。我们认为,公司主导品种在省外市场销售趋势是不断向好的,预计10-12年公司EPS 分别为1.17、1.58和2.15元,与行业同类个股相比,目前公司估值尚处市场低端,建议可以积极配置。(中投证券 周锐 余方升)
达安基因(002020):湘财证券买入评级 目标价17.10元
投资要点:
上调投资评级至“买入”受生物产业发展规划上报国务院的利好消息刺激,达安基因昨日大幅上涨6.87%,领涨医药板块。我们认为,在公司基本面持续向好的前提下,生物产业发展规划细则即将公布的预期以及手足口病的爆发都将成为公司的股价催化剂,促使股价进一步上涨,故我们上调公司的投资评级至“买入”。
股价催化剂之一——生物产业发展规划即将出台,公司受益大。据报道,生物产业发展“十二五”规划将于6月上报国务院。从此前出台的地方性产业发展规划来看,重点扶植对象为创新性的生物制药和现代中药企业。公司作为一家典型的创新性生物企业,具有中山大学的高校背景,显然是政策利好的最大受益者之一。考虑到规划的细则预计将在8月份出台,此前规划出台的预期将成为公司股价的刺激因子。
股价催化剂之二——手足口病迎高峰,公司核酸检测独家产品是卖点。4月我国手足口病月发病率和死亡率创出新高。随着5-7月高发季节的到来,今年手足口病的防控形式不容乐观。公司的手足口病PCR诊断试剂盒属于独家产品,将有望受益。目前手足口病相关的投资标的不多,公司的PCR诊断试剂盒独家产品有望成为一个不错的卖点。
从基本面来看,公司立足于核酸诊断试剂,将逐步实现产业链延伸,具备了持续快速增长的实力。公司在核心业务核酸诊断试剂领域具备了核心竞争优势,市场龙头地位巩固。在此基础上,公司致力于整个诊断试剂产业链的延伸目前已拥有PCR、TRF、免疫、TCT、仪器和生化6条生产线,并涉足临床检验、食品安全检验等下游应用领域,初步实现了诊断领域的上下游一体化,协同作用明显。而且公司未来存在核酸血筛和临检业务爆发式增长的潜力。
盈利预测及投资评级不考虑核酸血筛市场的收益,我们预测达安基因2010-2012年EPS分别为0.27元、0.38元和0.53元。若考虑核酸血筛,则公司2010-2012年EPS为0.28元、0.48元和0.73元。公司在整个诊断试剂产业链基本面持续向好的前提下,未来存在核酸血筛和临检业务爆发式增长的潜力。公司2011年和2012年PE分别为27倍和18倍,估值合理,但考虑到公司未来拥有诸多股价刺激因素,我们上调公司的投资评级至“买入”,6个月目标价17.10元。公司已具备持续快速增长的实力,建议长期关注。(湘财证券)
中牧股份(600195):兽用疫苗业务具有竞争优势 持有
核心观点:
公司是我国畜牧行业的龙头企业,公司的主要收入和利润来自定点生产的国家强制免疫动物疫苗。公司生产的国家强制免疫疫苗有禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、猪蓝耳苗和猪瘟疫苗四个品种,公司这几类产品的市场占有率均较高。公司生物制品增长的推动因素依次主要有以下几方面:国家强制免疫疫苗品种的增加、畜禽的存栏量及规模化养殖率。由于国家强制免疫品种的调整难以预期,我们暂不考虑。考虑到公司的产品具有一定优势,同时畜禽的存栏量和规模化养殖率长远来看仍将持续上升,我们认为公司的生物制品业务将保持稳定增长。
兽用疫苗品种丰富,优势品种竞争力强
公司的生物制品涵盖了四种国家强制免疫疫苗:禽流感疫苗、口蹄疫疫苗、猪蓝耳苗和猪瘟疫苗,以及一些市场上比较看好的常规疫苗,例如狂犬疫苗、猪伪狂犬苗、猪乙型脑炎活疫苗。
兽药销售力度加大,今年有望扭亏
为了一扭过去两年连续亏损的局面,公司加大了技术培训力度,实施了专人专攻的销售策略,公司在兽药销售上的一系列举措有望助其扭亏为盈。
盈利预测和投资评级
我们预测公司未来三年将实现EPS 分别为0.69 元、0.80 元和0.93元,以7 月6 日收盘价22.74 元计算,对应的动态市盈率分别为33倍、28 倍、24 倍。我们暂时给以公司“持有”的投资评级。考虑到公司拥有优秀的动物疫苗及兽药产品,及良好的行业环境,我们将对公司保持跟踪,及时调整公司的评级。(广发证券 葛峥)
益佰制药(600594):下半年业绩增速加快 强烈推荐
公司处方药整体增速较好,OTC业务未来改善可期,同时不断加强医药主业发展,成长前景值得期待。
投资要点:
公司发展战略日益清晰,进一步聚焦医药主业发展。公司近期已将贵州黔德股权转让,未来舒婷卫生护理业务也会剥离出去,不断加强医药主业发展;
处方药业务整体增速良好。处方药前8月销售势头比较好,预计增速在20%以上。其中,艾迪和康赛迪营收增长比较快,而杏丁基本与去年持平,预计以后可逐渐恢复增长。此外,代理的洛铂和EPO等品种销售增速很快,预计整个代理业务未来将会实现较大突破;
3、4季度OTC业务改善可期。由于去年末渠道有些压货导致今年上半年OTC业务增速有所调整,未来这种状况将逐渐好转;
收购业务未来整体规模将不断扩大。民族药业和南诏药业具有多个增长潜力较大的品种,通过有效整合产品销售收入将会实现快速增长,同时不排除公司继续在民族药等领域开展外延式扩张的可能;
新品明年获批在望。复方荭草注射剂和民族药业的米槁心乐滴丸明年上半年有望获批,清开灵粉针以后恢复生产的可能性也很大;
下半年业绩增速可望加快,维持强烈推荐评级。在暂不考虑复方荭草注射剂和清开灵粉针等新品上市的情况下,我们预计公司10-12年EPS分别为0.72、0.94和1.26元,维持强烈推荐的投资评级。
风险提示:
行业药品价格调控政策和反商业贿赂可能有所影响。(中投证券)
长春高新(000661):金赛药业收入大幅增长 中长期推荐
1、公司公布10年中报。2010年上半年,公司实现营业总收入5.51亿元,同比增长15.90%;实现营业利润1.13亿元,同比增长63.91%;实现归属母公司净利润0.92亿元,同比增长62.23%,实现每股收益0.45元,略高于我们的预期。金赛药业收入大幅增长和地产业务净利润快速增长是公司业绩增长的主要推动力。
2、医药产业实现大幅增长。2010年上半年,公司医药产业实现营业收入4.06亿元,同比增长20.81%;实现利润总额0.96亿元,同比增长65.34%;其中,金赛药业进一步完善营销体系架构,加强销售团队建设,产品销量大幅提高,上半年实现销售收入1.57亿元,同比增长54.67%,是公司上半年业绩增长的主要推动力。上半年,在国内市场同类产品竞争加剧和产品降价的不利情况下,百克生物的水痘疫苗实现稳定增长,销售收入0.92亿元,同比增长10%。截至6月,迈丰药业已将14 批共计10万人份狂犬疫苗上报中检所,等待批签发通过,该项业务仍有一定的不确定性。华康药业作为公司旗下传统中药企业,业绩保持稳定增长态势:上半年实现销售收入1.58亿元,同比增长6.68 %。同时,公司通过将晨光药业全部股权转让给华康药业,将公司低效资产向优势企业转移,通过内部资源整合实现效益最大化。公司在产品研发上也取得重大突破,一类新药“伪人参皂苷GQ 及其注射液”已获得临床批件。
3、地产业务净利润快速增长。上半年,公司房地产业实现销售收入1.40亿元,同比增长4.9%;毛利率45.96%,较去年同期增加了4.49个百分点;净利润0.25亿元 万,同比增长27.03%。房地产业净利润的快速增长,为公司业绩提供重要支撑。
4、维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。公司主导产业包括制药业和房地产业,其中制药业是公司未来业绩增长的主要来源。公司旗下两家生物制品企业均有较高的成长性:重组人生长素临床适应症广泛,市场前景巨大;水痘疫苗销售情况良好;在研药品储备丰富,新药市场前景看好。我们上调公司10-12年每股收益至0.88元(0.76元)、1.07元(1.06元)、1.33元(1.30元),维持公司“短期-推荐,长期-A”的投资评级。(国都证券 徐昊)
华兰生物(002007):期待疫苗新品高增长 目标价60元
投资要点:
10 年中报:主营收入、营业利润分别为6.15、4.14 亿元,分别同比上升207.4%、375.4%;净利润3.10 亿元,同比增长300.0%,业绩符合市场预期:营业利润率大幅提升(10H 67.3%,09H 43.5%),静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升;EPS 0.54 元(一季度单季度0.36,二季度单季0.18 元)。ROE 17.02%,每股经营性现金流 0.28 元。
公司业绩来自两部分:血制品量价齐升,实现营业收入3.43 亿元,同比增长67.04%,毛利率提升8.96 个百分点,源自部分血制品的提价;疫苗继续确认收入:实现营业收入2.71 亿元,同比增长4,827.46%,毛利率提升74.44 个百分点。其中流感疫苗2.45 亿,主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1 流感疫苗定单1117 万支收入,预计下半年将继续确认收入1,000 万支以上。
下半年看点:1、疫苗新品中,乙肝疫苗预计10 年3 季度通过GMP 认证,4 季度上市销售,对10 年业绩影响不大;ACWY135 脑膜炎疫苗上半年批签发量136 万支,已远超09 全年44.5 万支,预计10 年能贡献6,000~7000 万收入;2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株),其销售情况决定全年疫苗业绩;3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成,有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。
公司血制品业务受益于产品的价量齐升,增长很快,新浆站的陆续投产将继续推动其发展;疫苗业务产品梯队较好,四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩,但考虑到甲流疫苗经营风险,我们认为公司疫苗收入11 年可能出现下滑,长期仍看好增长。我们预计公司10、11 年EPS 为1.42、1.51 元,同比增长34%、7%,目前股价48.4 元,相当于11 年PE 32 倍,维持增持评级,目标价60 元。(国泰君安 易镜明)
天坛生物(600161):血制品价涨量增 市值有望大幅提升
血制品价涨量增,血制品收入2.6 亿元,同比增长30%,主要是子公司成都蓉生接收了公司4 个浆站,血浆资源整合提升了投浆量。血制品毛利率同比提高7.76 个百分点,主要是静丙价格同比上涨。
疫苗收入和毛利率下降:疫苗收入3.07 亿元,同比下降11%,其中水痘疫苗收入9055 万元,同比下降25%;部分甲流疫苗未按计划调拨使用,预计下半年确认收入。疫苗业务毛利率同比下降8.08 个百分点,主要是发改委调整计划免疫产品价格,麻腮风三联等高价疫苗出厂价下降。
经营活动现金流一般:应收账款周转天数61 天,存货周转天数407 天。每股经营活动现金流为0,低于0.27 元的每股收益,主要是应付项目增加和存货增加所致。
看好行业地位和可能的国资整合:从全年来看,血制品业务受益于投浆量扩大和血制品提价,收入利润同比增长;甲流疫苗陆续发货确认收入,麻腮风三联等疫苗发改委限价影响收入和毛利率,水痘疫苗竞争激烈收入和毛利率下降,综合来看疫苗收入和利润同比持平。不考虑未来融资导致的股本变化,我们预计公司2010-2012 年每股收益0.50 元、0.58 元、0.67 元。我们看好公司生物制药国内航母地位和国资整合的大趋势,若将六大生物制品研究所整合进入公司,公司市值有大幅提升空间,我们维持“增持”评级。(申银万国 娄圣睿)
通策医疗(600763):业绩快速增长 长期成长看好
2010年上半年公司业绩快速增长
公司2010年上半年实现销售收入1.02亿元,同比增长23.41%,实现归属上市公司股东净利润2039万元,同比增长79.07%,每股收益0.127元,每股经营净现金流0.11元。
口腔医疗服务业务增长良好,毛利率稳中有升
报告期内公司最核心的口腔医疗服务业务收入1.02亿元,同比增长23.67%,是公司业绩增长的主要原因。我们预计杭州口腔医院收入保持了平稳增长,宁波口腔医院则是增速最快的医院片区。
公司在收入增长的同时,保持了毛利率提升和期间费用率下降的良好态势,使公司净利润增速远远快于收入的增长,规模效应渐显。报告期内公司毛利率为44.75%,比去年同期提升1.36个百分点。同时期间费用率为19.98%,同比下降1.87个百分点。
内生与外延双重增长将推动公司长远发展
从公司目前旗下8个医院片区经营状况看,杭州口腔医院仍是核心盈利来源,预计今年仍将保持平稳增长;位列第2的宁波口腔医院基数较小但增速较快,今年预计将保持较快增长;其他6个片区医院也存在较大的盈利提速及减亏扭亏预期。总的来说,公司的口腔医疗业务将保持较快速的增长。
另外,公司目前正在16个试点城市中寻找合适的并购机会,我们认为随着公司扩张步伐的加快,公司的规模优势也将越来越明显,随着销售收入的快速增长,公司的销售净利率将呈现明显的上升趋势。
此外,公司“总院+分院(门诊部)”的经营模式比较独特,既体现了公司在口腔医疗领域的专营品牌,又绕开了公众对私人医院的信任危机。
盈利预测
鉴于公司业绩增速较快,我们略调高盈利预测,不考虑并购机会的情况下,预测2010年-2012年的EPS分别为0.26元、0.36元和0.49元。公司目前估值偏高,但长期成长性良好,我们给予公司短期“中性”、长期“增持”评级。(东海证券 屈昳)
辽宁成大(600739):生物疫苗迅猛增长 出油时间已然明确
投资要点:
辽宁成大上半年实现营业收入21.4 亿元,同比增长17.4%,实现净利润5.2 亿元,同比下降14.5%,EPS 0.58 元,略低于预期。收入增长得益于生物疫苗、医药连锁和钢铁贸易的销售额增长;业绩下降则源自广发证券。广发上半年为辽宁成大贡献业绩4.1 亿元,同比减少23%;对应EPS 0.45 元;同时业绩贡献度由上年同期的86.6%降至78.2%。
成大生物增势迅猛。上半年人用狂犬疫苗销量285 万人份,同比增长97%;销售额4.1 亿元,同比增长114%,这也符合我们对狂犬疫苗已进入黄金增长期的判断,但增速略低于预期。上半年成大生物为公司贡献业绩1.37 亿元、约为去年同期的3.6 倍,对应EPS 0.15 元。监管力度加大、准入门槛提高,都将进一步加剧狂犬疫苗市场供不应求的局面,成大生物的领先优势将更为明显。如果按照目前批签发情况,狂犬疫苗的份额可达到75%,较目前份额仍有近100%的提升空间。此外,上半年乙脑疫苗销售241 万支,同比增长373%。这表明,公司的多产品线战略已初显成效,未来成大生物长期的持续增长可期。
页岩油出油预期明确。公司已做好投料点火前的各项准备,联动试车已经进行,可谓“万事俱备、只欠东风”。之所以推迟,仅仅是因为天公不作美、吉林地区洪灾严重。目前当地气候已正常,公司也明确了8月下旬出油的计划,这也将大大消除页岩油项目的不确定性;同时,年内达成300万吨油页岩矿产能也无变化。而新疆项目也在推进中。可以预期, 第3季度页岩油项目不仅瓜熟蒂落、而且将成燎原之势。
增持!调整2010-2012 年EPS 预期至1.32 元、1.73 元以及2.07 元,目前动态PE 21 倍。油页岩出油、成大生物分拆上市均为公司股价催化剂,维持增持评级和43 元的目标价。仍为券商行业首选品种。(国泰君安 梁静)
金宇集团(600201):疫苗业务将重回增长 目标价12元
投资要点:
09 年收入下降,毛利率上升。生物制品、房地产、纺织等三大主业收入都有下降,营收下降16%;由于房地产毛利率上升,综合毛利率提高1.9 个百分点;净利润6647 万元,降幅小于收入,下降7.9%。
生物制品近两年收入下降。由于猪蓝耳疫苗的价格下降,金宇集团疫苗业务收入自07 年之后连续两年下降,09 年由于进口助剂成本上涨,毛利率也出现下降。
定增将启动疫苗新一轮增长。公司去年公告了非公开增发预案,计划以不低于8.08 元/股发行不超过5000 万股,募集资金不超过3.7 亿元。其中悬浮培养项目将使疫苗产品达到品质提升、成本下降的双重效果,将使公司的疫苗产品领先行业2-3 年,进入新一轮的增长。
地产与羊绒业务。公司将地产业务作为第二主业,未来计划适时持有优质商业物业,获取稳定的现金流;公司的羊绒业务历史包袱已经基本处理干净,预计2010 年将实现盈利,不再对公司的盈利形成拖累。
谨慎增持评级,目标价12 元。我们对金宇集团2010-12 年EPS 预测为0.39/0.49/0.61 元,对疫苗、地产业务分部估值,目标价12 元,“谨慎增持”评级。(国泰君安 秦军)
海翔药业(002099):拐点确认 长期向好趋势形成
海翔药业2008年以来,公司着重进行产品结构调整,逐渐形成了4-AA及keto中间体、克林霉素系列和BII国际合作项目三足鼎立的局面,经营拐点得到确认,长期向好趋势开始形成。
公司目前4-AA产能在200吨左右,是国内最大的4-AA供应商。健康元深圳海滨制药的培南类药物增长较快,4-AA考虑到成本因素将从公司购进。因而,4-AA市场竞争压力大大减小,预计价格下跌空间已经十分有限。下游需求依然十分旺盛,公司的培南类中间体有望迎来价稳量增的局面。克林霉素系列属于公司传统业务,产能居全国第一。去年,公司已经开始向辉瑞供应盐酸克林霉素,今年可能还将供应克林霉素磷酸酯。辉瑞对原料药质量要求高,对价格敏感性较小,公司克林霉素系列产品的毛利率有望小幅提升。
2008年8月,公司与勃林格殷格翰(BII)签订了《战略生产联盟协议》。2009下半年,公司开始向BII提供专利药达比加群酯(商品名:Pradaxa)的两种中间体,实现收入3500万左右。今年上半年,国际合作项目收入大幅提升。目前,达比加群酯得到了欧盟EMA的批准,可在欧盟27国及加拿大上市销售。今年下半年,达比加群酯有望得到FDA批准,在全球最大医药市场的美国上市。随着FDA批准及更多适应症的获批,预计达比加群酯销售额将快速增长,对中间体的需求相应放量增长,公司国际合作项目收入或将再超市场预期。
公司处在转型升级的初期,业绩弹性大,国际合作具有超预期的可能,预计2010-2011年EPS分别为0.61元、0.89元,维持"推荐"评级。(长江证券)
天士力(600535):独特中药企业 强大竞争壁垒
中药西医化的先行者天士力的特别之处在于,该公司是有强烈意识同传统中药企业实现差异化经营的中药企业:一是对海外市场有较强追求,不但争取使复方丹参滴丸以药品身份进入非规范市场,还以FDA认证的方式争取以药品身份进入规范市场,且计划将这项工作延伸到更多的产品;二是从理论上提出了"组份中药"的概念,并建立了大型中药组份库;三是着力建立现代化的中药产业链,从药材种植源头开始抓标准化、流程化、精益化。我们认为,这些特征足以将天士力和其它中药现代化企业区分开来。尽管在初期会给公司带来成本费用上的压力,但一旦成功,就将形成强大的竞争壁垒。我们维持公司2010年、2011年的EPS预测分别为0.85元、1.01元,维持"推荐"评级。(长江证券)
四环生物(000518):生物医药龙头 量价配合良好
公司是生物技术领域的龙头企业,旗下的北京四环生物是国内较早介入促红细胞生成素的企业,发展前景广阔。
公司流通盘9.01亿股,总股本10.296亿股,在ST板块中可以算得上少有的大盘股之一,其股价连续两年一直在5元以下震荡,成为两市公认的低价股之一。借摘帽利好,该股遭遇游资的猛烈炒作,中信金通证券温岭东路营业部、光大证券宁波解放南路营业部等频频上榜,该股也一跃摆脱长期整理平台,成为近期弱市的明星股之一。从技术上看,该股周一股价和成交量均创出单日新高,量价配合较好,形成向上突破态势,建议激进投资者在回调后适当关注。(恒泰证券 安洪战)
康美药业(600518):外延扩张马不停蹄 目标价18.6元
公司扩张中药饮片和中药材贸易业务:阆中是半夏等毒性中药材主产区,公司后续将整合和扩建中药饮片加工及药材提取生产线,将阆中投资建设成毒性饮片生产基地,扩大中药饮片销售规模。通过整合阆中及周边地区的药材资源,增加中药材贸易收入。
康美人生医药公司定位高档滋补品销售:公司最近几年外延并购较多,业务涵盖中药材上中下游全产业链,公司将针对不同业务制定发展战略,有利于公司各个业务的快速增长。此次设立康美人生医药公司,主要定位于高档滋补品销售,拓宽下游产品销售模式。
外延扩张促未来持续高增长:考虑到本次收购对公司短期盈利影响较小,我们暂维持公司2010-2012 年每股收益0.46 元、0.62 元、0.81 元,同比分别增长55%、35%、31%。公司是中药饮片行业龙头,通过外延扩张,业务已贯穿中药饮片上下游全产业链,具备中药饮片、中药材贸易、OTC、食品保健品、中药材交易市场等多个增长点,未来将持续高增长。我们维持公司6-12 个月目标价18.6 元,相当于2011 年30 倍预测市盈率,维持增持评级。(申银万国 娄圣睿)