苏宁云商(002024):战略转型明确,涅磐重生值得期待
1、2013年是苏宁战略性转折点,围绕“O2O”战略核心,公司将打造全面打通,立体服务消费者和供应商的大平台,提供诸如提换货、物流、金融、体验等全方位服务,彰显了这头“巨象”在醒悟后的魄力与决心,以及在互联网零售新模式布局上的迅捷与创新。
2、转型后苏宁在购销规模、双渠道搭建、高毛利大家电、物流和售后服务、产业链配套等方面均具备优势,此前在网购体验、产品丰富度上的问题亦在不断改善,转型后的苏宁正在重新起航。
3、线上线下同价后应更重市场份额提升,预计经历Q3磨合后规模效应与向好趋势将更明显。我们估计7-8月苏宁销售增速将延续上半年趋势(家电政策退出有影响),渠道打通、国美收缩更利于公司话语权提升。同价后测算,估计公司综合毛利率13.5%左右,费用率降至13%以内,微利将是一段时期内相对稳定状态下的常态(如0.5%利润率,但不排除个别季度波动略亏可能)。后续需跟踪销售、流量、新业务趋势,预计4季度会有更好改善。
4、围绕B2C上下游生态链的衍生、拓展、创新有望持续。9月12日公司开放平台将正式发布、后续还有望在移动转售、互联网金融、大数据、物流、游戏等方面取得突破,中长期看公司盈利点将更加多元化,包括商品销售业务、流量变现、增值服务等。
估值建议
维持“推荐”评级。今年是公司战略和基本面趋势拐点,下半年具备围绕B2C创新等事件性驱动机会,中长期看在经历同价调整后其利润率水平有望见底回升,估值向上空间打开。2013年公司市销率0.48倍(相关电商在0.6-1.7倍),作为"不亏、最2C、P/S最低"的B2C企业,苏宁值得估值溢价。中金公司
中环股份(002129):CFZ工艺技术进展良好,降本空间可期
各项工艺参数领先,CFZ产业化提上日程,CZ过程成本具备进一步下降空间:随着公司进一步加强拉晶速率和复投料技术的工艺研究,CFZ工艺的CZ环节将有进一步的成本下降空间;而40%的晶棒成本优势也让CFZn型硅片的成本具备了和直拉n型硅竞争的实力。这是CFZ技术产业化的重要步骤。
区熔炉国产化加速,区熔环节成本有望大幅下降:国产区熔炉的成熟,一方面,用于CFZ工艺FZ阶段的设备投资将大幅下降,进一步降低了CFZ硅片乃至GW中心项目发电的最终成本;另一方面,国产区熔炉在交货周期上将有较大下降空间,未来公司CFZ产能建设提速可期。
定制化的国产设备,竞争壁垒进一步提升:CFZ单晶炉和区熔炉均是公司与晶盛机电联合开发并定制生产的,具备使用的排他性。我们认为,装备的定制生产为公司在CFZ的专利保护基础上再添工艺制造壁垒,公司在高效单晶硅领域的竞争优势将更加显著。
评级:中环股份的CFZ技术和SunPower公司的C7系统可以实现完美的技术互补,光伏发电的综合成本具备巨大的下降空间。CFZ技术的进一步成熟,GW中心项目的顺利实施再添坚强物质保证。维持公司“强烈推荐”评级。东吴证券
晶盛机电(300316):CFZ单晶炉及8英寸区熔炉研制成功,打开新的增长空间
与中环股份深入合作,实现强强联手:中环股份拥有50余年的半导体晶体生产历史和专业经验,技术研发水平国内领先,其区熔硅单晶/片的国内市场占有率超过70%以上,全球市场占有率超过12%,是中国最大、全球第三的供应商。中环股份利用公司生产的专用炉拉制的CFZ硅单晶杂质少、氧含量低、光电转换效率高,结合国际电站巨头Sunpower的电池技术制成的光伏电池转换效率高达24%。公司与优秀的下游企业密切合作,共同研发有助于公司在同行中保持领先地位。优秀的下游企业选择与公司合作也是对公司研发水平、生产能力的一个佐证。
CFZ专用单晶炉效率高、显著降低晶棒成本:公司研制的CFZ专用炉平均拉晶速度达到1.75mm/min,比传统设备拉晶速度提高了35%,月产能较传统设备提高25%,晶棒成本下降40%以上。CFZ晶棒成本40%以上的下降足以让CFZ n型片具备和普通直拉n型片竞争的实力,将极大地推动CFZ技术产业化的进程。CFZ技术产业化将直接拉动公司CFZ单晶炉的需求,未来增长空间非常广阔。
8英寸区熔炉实现国产,半导体设备领域的又一个里程碑:与中环股份联合承担并由公司研制的国家科技重大专项《区熔硅单晶片产业化技术与国产设备研制》之“8英寸区熔硅单晶炉国产设备研制”课题的区熔炉在中环股份成功拉制出8英寸气相掺杂单晶硅,其各项技术指标均达到国际领先水平,并且成本可降低20%~30%。公司8英寸区熔炉研制成功标志着我国在大尺寸区熔炉领域打破国外垄断,并且具备明显的技术和成本优势。区熔炉的国产化有助于降低区熔过程的设备投资,和设备供货周期,推动中环股份CFZ项目的实施。另外8英寸区熔硅在半导体领域非常好的应用前景,尤其是在IGBT大功率器件领域。据估计,我国IGBT需求将进入快速增长期,公司区熔炉市场前景可期。东吴证券
科大讯飞(002230):教育语音业务专题研究-并购助力快速打通教育产业链
教育语音领域三大业务梯队化发展
普通话测评业务:已经形成稳定收入来源。目前已经在全国29个省正式使用,公司按参加考试人数向考试机构收取技术服务费。同时推出了普通话模拟测试与学习系统。目前机考渗透率为62.5%,预计未来可全面覆盖,每年可形成6,000万左右的稳定收入。畅言班班通业务:现阶段最快增长点。畅言智能教具系统结合公司语音技术,在国内首次实现了视、听、说一体化教学。通过我们测算,安徽省内还存在5~10倍的市场空间,如果推广全国,潜在市场规模最高将超过50亿元。英语口语考试:占领中高考金字塔尖,未来业绩重要爆发点。中考、高考重要性远大于普通话考试,因此参加模拟考试及教学辅导的比例将远大于普通话考试。由于考试指挥棒的作用,模拟市场将是业绩爆发点。我们预计口语模拟市场的潜在规模将超过20亿元。
并购打通产业链,提供教育信息化一站式服务
通过对教育信息化产业链的分析,我们认为公司收购启明科技仍不足以打通产业链。作为教育产业链的核心环节--考试信息化尤其是考试综合业务管理系统,是打通产业链的关键。公司将借助国家考点标准化建设的契机,布局全产业链,提供教育信息化一站式服务,从而实现移动互联网商业模式落地的战略目标。
盈利预测与估值
我们预计公司2013~2015年EPS分别为0.67元/股、0.95元/股、1.30元/股,分别对应74×2013PE、52×2014PE、38×2015PE。维持“买入”评级。广发证券
吉艾科技(300309):服务比重提升,双驱格局成型
公司的主营业务是石油测井仪器的研发、生产、销售和现场技术服务,以及利用自产测井仪器为客户提供测井服务。2013年上半年实现营收6.7千万元,同比增长52.76%;净利润2千万元,同比增长30.1%;销售毛利率和销售净利率分别为54.93%和30.22%。
石油测井市场前景广阔,公司在行业内具备竞争优势
为缓解我国油气供应紧缺的现状,国内石油勘探开发投资规模呈持续上升态势,2009-2012年三大油公司上游资本开支持续上升,年均复合增长率约为18.90%。石油测井仪器市场销售规模也在不断提升,预计2015年将达到47.4亿元,以2006年11.2亿元市场规模为基础,预计年均复合增长率约为17%。目前国际测井市场份额相对集中,国内市场则相对分散。公司凭借产品性能与核心技术优势,国内市场份额不断提升,从2009年的4.5%提升到现在的7%左右。
设备与服务双驱格局成型,公司进入新一轮成长周期
由单一专业向综合技术服务转型是国际测井行业的一致趋势。测井仪器与测井服务业务的紧密结合将为公司带来更丰厚的回报。从2010年至2013年上半年,公司测井服务收入在总收入结构中占比从2%上升到44%左右,与公司仪器销售收入形成并举格局。公司计划每年新建3支服务队伍,随着服务队伍持续建设,未来服务业务将成为公司业绩重要的增长点。
公司重视研发,产品不断推新
公司一贯高度重视技术研发,从2009至2012年研发支出年均复合增长率达到22.73%。持续研发效果显著,2012年推出过钻头测井仪并于年底形成销售,预计13年将形成5套左右的销售规模;而随钻测井仪目前也已经完成伽玛和电阻率的基础研发,我们预计今年底前将完成实井测试,明年将开始投产销售。公司新产品的推出不仅为公司带来新的利润增长点,同时进一步巩固了公司技术领先的行业地位。
超募资金充裕,外延式并购值得期待
公司上市超募资金4.78亿,公司12年使用超募资金2975万收购山东荣兴85%股权,强化公司测井与射孔服务能力;使用自有资金2278万收购成都航发,布局压裂设备与服务领域。目前公司超募资金尚余2.68亿元,未来将利用资本市场融资平台继续加快企业并购业务拓展的步伐,积极延展产业线和服务线,扩大经营规模,提高收入水平和利润水平。
盈利预测与估值
结合石油测井行业成长性及公司自身竞争力的分析,预计2013-2015年公司EPS分别为0.66、0.88和1.10元,对应最新收盘价的PE分别为26、19和15,给予“买入”评级。(方正证券)
豪迈科技(002595):模具市场持续稳定增长全球竞争力提高市占率
模具是轮胎生产中的消耗品,其需求受轮胎产量和花纹数量驱动。全球市场规模约100亿元,我们预计未来三年CAGR6%,其中中国市场CAGR11%。
2013H1由于汽车销量增速加快和美国特保案到期,国内市场显著反弹,我们预计未来一年国内市场将维持上半年增速:1)汽车销量增速维持10%左右;2)经济活动企稳替换胎需求上升;3)海外市场替换胎需求逐季复苏。
凭借高质量低成本优势,提高全球市场占有率
豪迈国内和全球市占率分别为14%/7%,我们认为其市占率能持续提高:1)国际一流的质量;2)低成本优势;3)交货期短。我们测算生产成本比海外竞争者低30%,并且优势能够维持。低人工成本,全球独特的工艺,规模优势是其成本优势的来源。
海外市场开拓陆续突破,乘用胎模具放量增长
2011-2013年,公司陆续成为全球前十轮胎企业的核心供应商,部分客户正从小批量向大批量供货发展。2013年底精铸铝项目完全投产后,乘用胎模具产量占比有望达到50%。我们认为领先的制造能力和优秀客户基础将推动乘用胎模具快速增长。我们认为海外市场和乘用胎模具将推动公司业绩超预期。
估值:首次覆盖给予“买入”评级和40元目标价
我们预测公司2013/14/15年EPS为1.59/2.03/2.60元,CAGR38%左右。我们给予40元目标价和“买入”评级。目标价基于瑞银现金贴现VACM模型得出(WACC=8.2%),对应2013/14年PE为25/20倍。瑞银证券