三诺生物(300298):激励条件稳健,看好长远发展
事件评论
激励充分,费用摊销压力较小:本期股权激励拟授予的数量为400万股,其中股票期权为260万份,限制性股票140万股。激励对象为包括公司高管、中层管理人员及核心技术人员共118人,6人以股票期权方式进行。此次激励需摊销费用为4104.45万元,其中股票期权部分费用为2364.70万元,限制性股票部分摊销费用为1739.75万元。整体来看,摊销期限为2013-2017年,分别摊销65.90万元、807.03万元、997.73万元、1142.22及1091.57万元,对业绩不构成太大压力。
激励期限较长,解锁条件稳健:股权激励计划有效期5年,其中锁定期12个月,解锁期48个月,首次授予的股票期权行权价格为50.70元、限制性股票授予价格25.72元。解锁分四次,条件是2013-2016年公司营收、净利润相对2012年增长不低于20%、40%、70%、100%。我们认为公司股权激励解锁条件中规中矩,但股权激励计划期限长达5年,充分体现管理层对公司长久发展的信心。
三季度产能释放,看好公司长远发展:公司募投项目将在三季度投产,届时可实现年产血糖仪200万台,配套血糖试纸5亿支的,未来产能无忧。 医院销售队伍已经开始组建,未来血糖医院市场和新产品将成为公司新的增长点。同时海外也是重点发展方向,目前在古巴和委内瑞拉有近40万台存量仪器,对应每年近7,000万条试纸的需求,与TISA公司续签的OEM协议等能有效保证公司未来三年的出口量。
维持“谨慎推荐”评级:糖尿病是一种拥有庞大人群基数慢性疾病,市场容量广阔,公司在血糖仪领域拥有一定的知名度及市场份额,近几年市场重心逐步转移到医院,还有较大的发展空间。进行股权激励计划为期5年,彰显长远发展信心。预计公司2013-2014年EPS分别为1.37元、1.83元,维持“谨慎推荐”评级。(长江证券)
伊利股份(600887):净利润大幅增长,长期投资价值显现
激励行权、去年产品报废损失及收入提高与成本费用控制推动净利润增长
1、净利润增长主要来自于股权激励行权、去年同期产品报废损失及收入提高与成本费用控制。公司上半年实现归属于上市公司股东的净利润17.37亿元,较上年同期增加9.76亿元,同比增长128.22%,净利率较去年同期上升3.61个百分点至7.27%。其中,(1)股权激励对象行权1.54亿股导致所得税费用减少4.91亿元,净利润相应增加;(2)上年同期产品报废损失3.66亿元,减少上年同期净利润3.11亿元;(3)通过提高收入、控制成本费用等措施使得本期净利润增加1.74亿元。2、经营性净现金流同比大幅增长。上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金为265.28亿元,同比提升10.64%;经营性净现金流为32.57亿元,同比增加152.40%。主要是因为应付账款较年初增加19.47亿元。3、收入同比增长13.41%,其中液体乳收入增速较高。上半年公司实现主营业务收入240.21亿元,同比增长13.41%,其中,液体乳收入增速较高,同比增长17.89%;奶粉及奶制品收入同比增长6.33%;冷饮及混合饲料收入则同比下滑了3.40%和5.61%。第二季度公司营业收入为122.97亿元,单季度同比增长12.58%。4、毛利率较上年同期略有上升。上半年公司毛利率为30.86%,较上年同期上升0.84个百分点,其中液体乳和奶粉及奶制品毛利率较去年同期分别上升了1.66和0.10个百分点。5、期间费用率下降1.45个百分点。上半年公司期间费用率为24.76%,较上年同期下降1.45个百分点。其中,由于上年同期产品报废损失3.66亿元记入管理费用,本期管理费用率下降1.56个百分点至4.78%;此外,销售费用率上升0.31个百分点至20.01%,财务费用率下降0.20个百分点至-0.03%。
乳制品行业景气度较高,相关政策频繁出台提升行业集中度,龙头最受益
1、2013年我国乳制品行业将保持较高景气度,我们强烈推荐乳制品板块。(1)由于国家监管政策趋于严厉,乳制品行业壁垒较高,护城河宽广。(2)行业供需不平衡,国内乳制品需求快速增长,而散户养殖不断退出,规模化养殖难以快速推进,未来几年高端供给不足。(3)产品结构升级和行业竞争减弱将带来净利率提升。2、国家频繁出台乳制品相关政策,未来行业集中度有望快速提升,龙头最受益。在今年国家提出的一系列政策中,明确提出2年婴幼儿奶粉行业集中度达到70%的目标,鼓励支持企业兼并重组,龙头占有率有望进一步提升。龙头企业在兼并重组中既能扩大自己的市场份额,又能减少与中小企业的竞争,竞争环境有望改善。
股权激励行权使管理层与股东利益趋于一致,有利公司长远发展。
截止7月2日,公司股票期权激励计划首期行权后剩余获授股票期权全部行权完毕,本次行权股票期权1.72亿份,占当前总股本的9.20%,行权价6.49元,行权人为包括总裁潘刚在内的公司高管及核心业务骨干共32人。股权激励行权有助于提升公司市场形象和估值水平,有利于公司长远发展。1、股权激励行权既能进一步完善公司治理结构,又体现了管理层对公司未来发展的信心,从而有助于提升公司市场形象和估值水平。2、管理层利益与上市公司及股东将更加趋于一致,将更倾向于选择符合公司长远发展的战略,有助于公司把握当前行业高景气度的黄金机遇,提升未来业绩增长的确定性。
盈利预测与投资建议
预计公司2013~2015年EPS分别为1.43元、1.55元和1.91元,合理估值42元,维持强烈推荐评级。(民生证券)
亿城股份(000616):期待大股东更换之后的改变
二、分析与判断
收入增速平稳,但毛利率大幅下滑
公司上半年营业收入增长10.85%,增速较平稳。但毛利率29.36%,同比下滑12.31%,主要因为结算项目的不同。去年同期结算主要为高毛利的北京西山公馆项目,而按照工程进度,今年上半年主要结算天津亿城堂庭项目,导致毛利率下降。
销售金额14.4亿元,除天津亿城堂庭外,其余项目去化不理想
上半年去化最快的项目为天津亿城堂庭,因其契合市场主流需求,上半年销售金额6.亿元,较去年同期翻番。而苏州三个项目及北京燕西华府去化速度一般,尤其北京燕西华府和苏州胥江一号为别墅项目,限购措施下销售较为缓慢。上半年公司处理周转较慢的项目,包括亿城山水股权,颐园会所,及秦皇岛阿那亚项目股权,增加首置首改需求项目占比,欲提高经营效率。
海航资本接力乾通实业成为大股东,高溢价收购留有想象空间
8月初公司公告海航资本以5.63元/股的价格收购乾通实业持有公司19.98%的股权,成为第一大股东,收购价格溢价105%。海航资本系海航集团旗下主要金融业务板块。除金融业务之外,海航集团在多领域均有涉及,其中地产业务通过多年积累,当前土地储备近600万平。公司旗下8家上市公司,但却一直缺少合适的地产业务的上市整合平台。此次高溢价收购为后续运作留有较大想象空间。8月底公司原董事会3名董事辞职,海航置业管理层作为增补人员提名,将提交股东大会审议。海航将公司作为地产业务整合平台的意图更加明显。当然,我们也期待大股东更换之后公司经营策略方面的变化,毕竟限购以来公司以中高端地产业务为主的经营并不理想。
三、盈利预测与投资建议
假设公司现有项目还按原计划进行,则未来三年EPS0.40元,0.40元和0.61元,对应2013年PE11倍。NAV估值7.19元,其中地产业务5.35元,陶粒支撑剂相关业务1.84元。安全边际较高,给予“强烈推荐”评级。(民生证券)
中国卫星(600118):中报业绩略超预期,预计全年可能依然稳步增长
公司13年上半年收入同比增长17%,东方红公司和航天恒星上半年业绩增速超预期。上半年小卫星研制的主要单位、子公司东方红公司净利润增长约37%,增速有些超预期,从全年来看,我们判断公司卫星研制业务增速依然会是稳健增速;作为小卫星应用业务的主要单位之一航天恒星公司上半年净利润增长约82%,从全年来看,我们判断卫星应用设备业务有可能会由于一些新产品交付而增速较快,卫星运营上行站广播电视节目的传输业务将较平稳。
中报业绩增速高于收入增速主要是期间费用率略降、投资收益增加、所得税费用下降。13年上半年公司综合毛利率为12.93%,同比略降0.69个百分点;虽然毛利率略降,但期间费用率略降0.23个百分点,且转让北京宏宇股权增加投资收益920万,所得税费用与上年同期相比下降均使上半年业绩增速较高。
盈利预测与投资建议:我们预计13-15年归母净利润为325.77、394.68、474.88百万元,复合增速约为20%;以最新股本计算,我们预计公司13-15年EPS为0.28、0.33、0.40元。考虑到公司目前在小卫星研制拥有垄断地位、卫星应用业务具有行业竞争力、且具有大股东资产注入预期,维持”买入”评级。(广发证券)
万达信息(300168):智慧城市优势显著,加快业务创新及异地拓展
今年以来智慧城市推进越来越规范,前期很多厂商都浮于表面,现在主要领导都希望概念落地,逐渐会形成智慧城市建设的主流。总书记在大连视察远程医疗有重大意义。本届上海政府更加有想法,改革的动力更足。公司在智慧城市中优势以软件和解决方案为主,注重业务流程和系统的深入整合,在细分领域项目落地做得很好。未来公司看好教育、文化、物流、交通、平安城市(针对海量视频信息的智能分析)等领域,预计很快就将全国推广。此外本届政府反腐力度加强,很多部委和各级政府的预算都会向信息化方向倾斜。
核心业务与创新业务深度融合,大数据是未来战略方向
目前公司的核心业务是提供软件和服务,创新业务都是基于云计算架构的运营模式,包括专注于健康服务的全程健康和专注于第四方物流的爱递吉等。未来核心业务和创新业务将深度融合。大数据是未来的战略方向,可能的商业模式会有很多。
异地拓展卓有成效,外省获得多个标志性订单
从收入来看外地占比逐步接近上海地区,外地政府开始接受公司的系统是具有很高的推广价值的。今年以来公司获得贵州省区域医疗、湖南省区域医疗、山东省环保信息化、佛山及西藏食药品安全监管、北京奥运博物馆及自然博物馆高清展示等标志性订单,预计异地拓展的后劲会越来越足,但是不会做“数码圈地”。公司虽然没有和上海签订智慧城市合作协议,但是参与整体建设最多,包括融合性的市级平台等。
关注自贸区,信息化空间巨大,积极争取特一级资质
自贸区将涉及很多方面改革,包括财税、金融、外汇、贸易等,因此信息化建设空间巨大,公司在积极关注有望参与。但是现阶段政府细则还没有出来,所以看不到业务上的进展。公司也在积极争取特一级资质,但是更希望把业务做精做细,而不是一味追求规模。这两年逐渐加大内部管理的力度,提升运营效率也很重要,追求平衡发展,人员适度增长要与收入增速匹配。
三、盈利预测与投资建议
维持“强烈推荐”评级。预计13、14年EPS为0.76、1.07元,对应PE为49.9、35.4x。(民生证券)
中炬高新(600872):高档酱油龙头量价齐升,房地产开始兑现业绩
公司调味品业务位居行业第二,但在高档酱油中名列前茅,公司产品和品牌在业内享有较高声誉。厨邦高端品牌定位明确,近年量价齐升,带动公司盈利能力快速提升。预计今年调味品和房地产均将超预期,在于高档产品推出,新兴市场快速增长,房地产经营环境改善。
公司已聚焦到调味品和房地产两大业务上。公司已剥离电池业务,即将剥离汽车配件业务,并聚焦到:调味品、房地产和园区出租。预计2013年调味品21.26亿,净利润2.31亿,调味品EPS为0.29元。预计2013年房地产收入至少确认2亿以上(实际已预售了5亿左右),房地产净利率为20%左右。
公司房地产隐含资产理应直接扣除。根据房地产未来开发楼盘业绩预测贴现,市值应该在25-30亿左右。保守按25亿估值,对应股价3.14元。
公司调味品业务稳定增长,结构调整提升盈利能力。2012年公司厨邦酱油品类(毛利率高达45%)销售占比突破50%,若加上厨邦鸡粉、腐乳等(这些品类毛利率较低),厨邦品牌收入占比达80%。未来三年调味品平均单价上涨6.4%,销量复合增长19.3%,收入复合增长26.9%,在毛利率提升(厨邦酱油占比提高、2013年启动精益化生产流程改造,降低成本,提高效率),费用率降低(规模效应降低费用率)带动下,2013-15年净利润复合增长39.7%。
“厨邦”和“美味鲜”两大品牌针对不同细分市场覆盖高中低市场。公司2001年推出的高档品牌“厨邦”酱油,销售占比逐年提高,针对家庭居民消费;2011年又获取“美味鲜”商标,将该品牌定位为大厨级、专业调味品,主攻餐饮渠道。
盈利预测与投资建议。维持“买入”评级。预计2013-15年调味品业务EPS分别为0.29元,0.38元和0.50元,考虑到公司是高档酱油龙头企业,且未来处于量价齐升阶段,给予2014年底30倍动态PE,调味品对应股价11.37元,加上房地产合计14.51元。(海通证券)
信雅达(600571):喜忧参半,期待新产品放量
2013年上半年,公司营业收入同比增长26.6%,符合预期。公司收入没有大幅增长主要是受金融硬件拖累,该项业务收入同比下滑46.7%,而其他业务都高速增长,尤其是软件业务同比大增116%,流程银行推动明显,另外环保业务收入激增367%,主要是因为去年下半年环保签单较多,有一部分在今年上半年得到确认。
金融硬件业务整体低于预期,期待新产品突破
2013年上半年,公司金融硬件收入和毛利率均出现较大幅度下滑,我们认为毛利率下滑主要是因为产品竞争加剧导致产品价格下降,收入下降主要是因为工行销售模式变化,建行推进时间低于预期,去年同期基数较高也是原因。我们预计,金融硬件今年毛利将有所增长,新产品明年有望拉动硬件重回快速增长轨道。
环保业务转暖明显,全年扭亏希望大
2013年上半年,公司环保业务收入激增367%。毛利率有所下降主要是因为去年同期业务量少,毛利率参考意义不大,预计全年毛利率基本与中报相当。从全年来看,考虑收入规模扩大和坏账损失可控,环保业务全年扭亏希望大。
流程银行拉动金融IT快速增长,环保即将迎来拐点
我们预计2013年公司金融IT业务将快速增长,环保即将迎来拐点:
1)2012年是流程银行合同爆发年,2013年是流程银行业绩爆发年,在流程银行的带领下,软件和服务有望较快增长;2)支付密码器有望继续放量,但毛利率将下降,预计毛利略有增长,包括加密机、卡盾、IC卡套件在内的新产品有望成为未来几年硬件毛利持续增长的推动力。3)雾霾治理推动除尘改造市场翻番增长,从收入规模、成本控制和坏账计提三个角度看,环保业务中长期持续向好,即将越过盈亏平衡点。
三、盈利预测与投资建议
我们看好流程银行拉动公司金融IT业务快速增长以及环保业务即将迎来拐点。维持盈利预测,预计公司2013-2015年EPS分别为0.60、0.79和1.05元,6个月合理估值15元,对应2013年PE为25x,维持“强烈推荐”评级。(民生证券)
铜陵有色(000630):业绩略低于预期,维持增持评级
业绩略低于我们的预期。2012年上半年公司实现营业总收入341.7亿元,比去年同比上升1.3%;实现归属母公司的净利润3.02亿元,相比去年同期4.98亿元,下降39%;实现基本每股收益0.21元,略低于我们预期的0.23元。综合毛利率3%,同比下降0.5%。二季度营业总收入167亿元,环比下降4%,同比下降2%;归属母公司的净利润1.4亿,环比下降10%,同比下降33%;实现基本每股收益0.10元。
主营产品价格下降拖累业绩,管理费用增加导致业绩略低于预期。公司主营产品价格持续下滑,上半年铜长江现货含税均价55013元/吨,相比去年同期57836元/吨下降5%,同时黄金、白银和硫酸等产品的价格也有不同程度下滑。
公司铜产品毛利率同比上升0.48%至1.26%,黄金等副产品毛利率同比下降1.6%至14.2%,化工及其他产品毛利率同比下降5.3%至25.1%。另外,由于管理费用上升较多(工资及相关费用同比增加0.35亿增至1.86亿,对应EPS下降0.02元),导致业绩略低于预期。
主营产品产量增长较快,公司拟收购天马黄金矿业43%股权。产量方面,与上年同期相比,公司自产铜精矿含铜量完成24,576吨,同比增长4.86%;阴极铜完成52.77万吨,同比增长28.62%,主要原因是金冠铜业分公司按期投产;硫酸完成137.10万吨,同比增长65.46%;铁精矿产量比去年同期降低2.38%,金精矿含金比去年同期增长0.70%,黄金产量比去年同期增长3.97%,白银产量比去年同期增长12.25%。公司公告称拟以863万收购天马黄金矿业43%股权,如果完成将控股天马黄金矿业100%。
下调盈利预测,维持增持评级。鉴于铜价持续下滑,下调公司13-15年EPS预测为0.37/0.39/0.43元(原来2013/2014年EPS为0.50/0.45元),对应当前股价的动态市盈率为30/29/26倍,考虑到公司未来资产注入的预期,以及优于同类公司的成长性,维持增持评级。(申银万国)
天富热电(600509):盈利依然有显著提升
发电量下降较快和天然气增长受限拖累整体收入。上半年公司自有电厂发电量仅13.64亿千瓦时,同比下降14.21%。主要的原因有1、机组检修时间较多;2、按照“上大压小”原则陆续拆除部分小锅炉及机组,发电装机规模下降。然而,由于公共电厂陆续投运,公司供电量同比增长44.77%,弥补了发电量下降带来的损失。另外,天然气业务也因上游气源企业限制供应影响,同比仅增长21.87%,低于预期。因此自有发电量的下降和天然气业务增长的低于预期拖累了整体收入的增长,尤其是二季度收入同比下降3.76%,环比一季度出现明显下滑,预计下半年将有所恢复。
盈利能力提升较为显著。公司上半年整体毛利率达29.13%,同比增长3.6个百分点。净利润率11.14%,同比也增长近3个百分点。二季度毛利率和净利润率同比分别提升7个和2个百分点。盈利能力有较为明显的提升。分业务看,电力业务毛利率上升不到1个百分点,基本与去年持平。供热和天然气业务则分别增长3.3和3个百分点,是整体盈利能力提升的主要贡献力量。
费用增长较快,负债率明显下行。上半年公司管理费用和财务费用同比分别增长7.21%和19.47%,增长较快。其中,薪酬费用上升较大导致管理费用快速增长。借款利息和12天富债利息增加导致财务费用增长较快。从负债结构上看,公司上半年负债率仅有55.4%,较2012年下降17个百分点,负债率下降非常明显。得益于短、长期借款的还款力度加大,使得负债有下降较快。
维持“推荐”评级。公司的业务由需求的激增而有快速发展,并非其他火电公司只因煤价的下跌而带来的业绩提升,加上公司具有天然气等业务,具有高速成长性。因此我们预计公司2013-2015年每股收益0.49元、0.85元和1.27元,对应13-15年PE为18.9倍、10.9倍和7.3倍。看好公司受需求带来业绩的强劲增长前景,维持公司“推荐”评级。(东莞证券)
华斯股份(002494):裘皮行业龙头企业,外销稳定增长
公司是国内皮草行业龙头企业:地处裘皮产业链完善的河北,拥有从原材料采购、成衣生产、自有品牌及交易市场开发等全产业链业务,在行业竞争中原材料供应保障及采购成本优势明显。
公司出口稳步发展:外销是公司收入的重要来源,近年来稳定增长,其中,俄罗斯及亚洲周边国家市场是公司的重要区域。近年来,俄罗斯经济增速较快,且皮草消费在俄罗斯属于必需品,受经济波动影响较小,俄罗斯及周边是未来的重点,目前在公司的出口占比也到50%左右。
自有品牌内销成为未来增长重要动力:公司自有品牌主要有两个,“华斯”针对中高端市场,“怡嘉琦”定位于中高端市场。
公司从2012年开始重点发展内销,模式分为自有品牌直营及贴牌,贴牌主要面向中高端女装品牌。
截止2013年8月底,直营店共19家店,其中今年新开的店为7家,分别在大庆、唐山等长江以北的地区,公司预计未来每年可新开10家店,外延式的店铺拓展将推动内销快速增长。
原材料交易市场进一步延伸产业链:原皮交易市场二期项目预计三四季度将开始招租、出售,目前租售比还未确定,二期市场面积13万平米,我们预计公司将出售一部分缓解资金压力,但出租仍是主要模式。出租租金的合同分3年和5年,租金标准为45元/月/平米,第一年免租,第二年低于45元标准,第三年45元,第四、第五年逐步超过这个标准,租金的提升将逐步提升公司的盈利水平。
上调评级为“推荐”:因公司今年原材料交易市场转让商铺产生明显经济效益,我们上调公司盈利预测,由之前预测公司2013-2015年EPS为0.74元、0.90元和1.04元,上调为0.88元、1.3元和1.8元,对应PE分别为:19X、13X、9X,上调评级为“推荐”。(长江证券)