欧菲光(002456):业绩符合预期,大尺寸触控有望年底起量
看好公司的执行力和成长性,增持评级。预计2013-15年扣非EPS1.23(含补贴1.30)/1.86/2.48元,参考可比公司PE估值水平,给予2014年30倍PE估值,得到目标价55.8元,首次覆盖给予增持评级。
中报和三季度展望均符合预期,毛利率好于预期。2Q13触摸屏的毛利率19%,环比没有下降,意味着降价压力和低毛利率平板占比提升的不利影响,都已通过降低成本消化;预计2H13摄像头模组导入提速,7月单月出货有望超过200万只,收入超过0.7亿元(相当于1H13 的70%);展望三季度,随着全贴合平板占比继续提升,毛利率可能略往下;我们预计3Q13净利润1.6亿,前三季度同比增长95%。
我们认为最迟年底触控NB的需求可以起来,看三个条件:1)好带?12寸及以下可拆卸键盘设计;2)好用?Intel下一代Bay Trail芯片支持Win8/Android双系统,5s内自动切换,办公娱乐两不误;3)便宜?国庆NB需求再不好,就会有厂商降价,目前触控成本只有300元,但触控本比普通笔记本至少贵2000-3000元,降价空间足够。以上三个条件满足越多,触控本需求起量得越快。
Metamesh成本低于eTP OGS。类似友达eTP触控方案的结构设计(不强化、标准引线等)也可用于metamesh,但metamesh还能替代昂贵的ITO材料,理论成本应低于eTP OGS;我们预计公司metamesh产品4Q13产能达到100万片/月,并向联想、Acer等客户供货。(国泰君安)
中国重汽(000951):降本增效成果显著
毛利率持续反弹实现业绩大幅反弹符合预期,下半年毛利率有望保持稳定。2013年公司综合毛利率为10.29%,同比提升2.70个百分点,其中2季度毛利率更是达到了10.70%,同比大幅增加3.02个百分点,环比也增加1.06个百分点,符合我们之前对公司毛利率持续反弹的预期,这也是上半年公司盈利同比大幅增加的主要原因,由于下半年公司月销量有望持续稳定在6-7千辆左右,虽然毛利率难以维持在2季度的水平,但全年仍有望保持在10%的水平。公司产品毛利率仍低于行业水平,在公司新管理层去年调整战略把“提升效益作为中心环节”后,未来两年毛利率继续反弹的可能性较大。
2季度期间费用率环比大幅下降导致盈利反弹幅度超预期,下半年或略有反弹。2013年上半年公司期间费用率为6.91%,虽然同比仍小幅上升0.24个百分点,但2季度期间费用率仅为6.07%,环比大幅下降2.15个百分点,同比也下降0.83个百分点,其中销售费用率同比增0.63个百分点,管理费用率同比下降0.79个百分点,财务费用率同比下降0.67个百分点,财务费用率的下降符合我们的预期,管理费用率下降幅度超出了预期,主要是由于研发费同比减少1,300多万元,减少11.90%,而一季度公司研发费用还是同比大幅增加,2季度管理费用率同比减少的幅度很难延续,预计下半年期间费用率或有小幅反弹。
政府已下决心“调结构”,公司长期发展主要靠产品结构和服务品质的提升增强品牌溢价能力。今年上半年以来固定资产投资新开工项目计划总额增速始终在百分之十几的低位徘徊,并且4月份以来发改委核准通过的固定资产投资项目(月度)数量持续在10以内,政府“调结构”的决心已经非常明显,未来固定资产投资增速或将持续低迷、难以再度出现大幅反弹,在此背景下重卡行业的销量规模已经难以再持续增长,公司未来的成长主要靠产品结构和服务品质提升来拉升利润水平,公司新的管理层已经在成本控制方面做出了成果,期待能够再通过提高公司的产品和服务品质提升品牌溢价能力,以持续提升公司盈利能力。
结论:由于固定资产投资增速已经难以出现大幅反弹重卡行业销量规模受到制约,公司的长期发展将主要依靠提升产品和服务品质提升盈利能力,预计公司2013-2015年EPS分别为0.82、0.93和1.06元,对应PE分别为12.60、11.22和9.82倍,维持“推荐”评级。(东兴证券)
潞安环能(601699):煤价压缩利润 仍有优良资产的注入预期
公司2013年上半年营业收入94.74亿元,同比下降6.93%。其中煤炭收入86.78亿元,同比下降10.64%;焦炭收入4.05亿元,同比增加65.42%。煤炭收入下降主要是由于煤价的下降,煤炭综合售价从去年同期的723元/吨降至目前的603元/吨。而商品煤销量方面上半年销售1439万吨,同比增长7%。量的增长难以抵销价格下降,因而导致公司煤炭收入下降。上半年公司焦炭销量37万吨,比去年全年多销售近4万吨,因此使焦炭收入同比增长较多。但由于价格成本倒挂,焦炭仍然亏损。
价格下跌、单位成本环比上升,继续压缩煤炭盈利空间
公司2013年上半年煤炭综合售价603元/吨,同比下降16.6%。而上半年吨煤综合成本371元/吨,同比下降6.5%。致煤炭业务毛利率从2012上半年的45.1%降至如今的38.5%。而今年上半年的吨煤综合成本与2012下半年相比上升了5.5%,吨煤综合售价则环比下跌5元/吨左右。因而,不仅同比盈利空间减小,环比盈利空间继续压缩。
费用同比增加较快侵蚀利润
公司上半年销售费用1.8亿元,同比增加32.31%,而销量同比增长只有7%。市场需求不好致公司承担更多的销售费用。财务费用上半年2.05亿元,同比增长49.81%。体现于短期借款,年中较之年初增加近8.5亿元即78.53%;体现于长期借款,年中较之年初增加22.3亿元即48.9%。借款量的增加无疑导致了财务费用的骤升。此两项费用同比增加1.02亿元,致EPS减少3分左右。
应收账款、存货趋于稳定
公司1季度末的应收账款从2012年底4.32亿元攀升至15亿元,二季度末应收账款升至17.97亿元,但应收票据从年初的73.28亿元降至如今的62.23亿元。所以,应收款项较之年初总体趋稳。存货目前8.97亿元虽然仍高于年初但已经较1季度末的9.57亿元有所回落。
技改矿2季度未见好转,期待投产减亏
公司原计划蒲县部分技改矿将陆续投产,但从上半年少数股东权益看,仍亏损近1.74亿元。预计如果下半年蒲县部分技改矿可以投产,将能减少部分亏损。
维持买入评级,目标价16.5元
鉴于目前煤价低迷而公司成本刚性,即使考虑到山西两项基金减免带来的约2亿元利润增厚,我们仍需下调2013-2015年EPS预期至0.72、0.93、1.1元。鉴于公司仍有优良资产的注入预期,维持买入评级,目标价16.5元。(中信建投)
罗莱家纺(002293):2季度收入增长加快
公司股权激励计划行权条件是收入增长15%,下半年是家纺消费旺季,预计公司下半年将加大促销力度,力促收入增长。
公司着力提升供应链反应速度,现在订货会采用试验方式,新推的产品加盟商只定一个月的量,后续根据销售效果进行补单。有望更好地解决库存问题,重新步入良性增长轨道。
盈利预测调整
维持现有盈利预测,预计2013-14 年净利润同比增长6.0%和17.8%,每股收益分别为1.44 元和1.70 元。
估值与建议
维持审慎推荐评级。股价对应2013-14 年市盈率13.9 倍和11.8 倍。
目前家纺行业终端销售依然未见明显复苏。罗莱渠道覆盖最广,品牌组合最丰富,仍有望保持行业龙头地位。公司目前费用控制见效,库存问题缓解,待终端销售好转时业绩弹性较大。(中金公司)
燕京啤酒(000729):销量符合预期,业绩还有改善空间
上半年由于全国大部分地区在进入旺季后遭遇雨水侵袭,尤其是华北地区6月份持续阴雨低温,对公司销售产生了负面影响,上半年销量295万千升,同比增长5.7%,低于预设目标,这对全年完成10%的销量增长带来较大压力。从各市场表现看,成熟市场广西继续维持稳定增长,而新兴市场云南、四川等增速分别达到34%和22%,而福建市场也出现了明显好转。
结构升级趋势明显,毛利率温和提升
整体销量表现一般,但主品牌195万千升,同比增长10%,结构升级趋势明显。公司在全国范围内推广燕京鲜啤,提升高中档比例,对整个啤酒业务毛利率带来温和增长,较去年同期上升0.23个百分点,随着销量的继续扩大,毛利率还将继续上升。
财务费用同比大幅减少,盈利能力改善
上半年公司成功完成公开增发,并偿还银行借款,财务费用同比减少46%,销售费用和管理费用分别增长28.7%和9.6%,上半年公司净利率达到8.03%,较去年同期提升0.53个百分点。
公司成长前景明朗,后续业绩环比还有上升空间燕啤巩固优势市场,北京、广西加大利润贡献,福建、内蒙市场有望改善。广东、新疆、四川等成长型市场增势较好。贵州、云南等新进入市场进入盈利阶段;中高端占比加大,吨酒收入更进一个台阶;运营效率提升,单位费用有望下降;九龙斋继续减亏。
盈利预测与估值
我们预测2013-2015的EPS为0.29元、0.39元、0.49元,同比增长30%、36%、25%,继续给予买入评级,维持前期目标价7.5元。(中信建投)
春兴精工(002547):上半年4g招标推迟、消费电子业务扩张影响短期
4G招标推迟影响上半年业绩释放,下半年有望迎来增速上行。此前市场预计中移动4G招标将在4月启动,但由于内部建网路径争议,使得整体招标计划延迟到下半年,一定程度上抑制了公司上半年通讯设备结构件业务放量,从公司的业务结构来看,通讯结构件占比超过80%,这对公司上半年整体业绩的释放造成一定影响。但同时可以看到,行业的基本面已明显回暖,公司铝合金结构件业务毛利率较去年同期上升13.16个百分点,预计下半年中移动招标(全年计划资本开支1902亿,上半年只支出了30%,下半年将重点投资4G建设)落地后公司业绩有望迎来增速的明显上行。
消费电子业务整合扩张,见效时点相应延后。公司在立足通讯设备结构件业务的基础上,积极向消费电子产业链延伸,并成功突破三星供应链。在坚持向石墨散热膜等新品类扩张的同时,公司对消费电子业务开始进行有序的梳理和整合,目前已在常熟设立子公司,将消费电子类业务集体搬迁至常熟,着力打造消费电子配件产品生产基地,将消费电子业务布局由点扩展至面。产品线布局扩大,造成短期研发投入及资本开支上升,同时会稀释公司的管理资源及销售资源,使业绩见效的时点相应延后。
业务格局持续优化,长期业绩增长可期。公司近年通过发展汽车零部件和消费电子铝合金结构件业务,已基本实现了在通讯结构件主业上的相关多元化。
在消费电子业务突破三星产业链后,公司依然不断拓展产品品类,同时将消费电子相关业务进行有效梳理整合,这为公司长期业绩发展奠定了良好的基础。
从公司机台利用率、良品率和订单执行状况来看,业务格局向好趋势较为明确,预计随着通讯行业下半年放量及消费电子业务整合完成,公司业绩有望步上快速成长通道。
维持“增持”评级。4G招标推迟和消费电子业务布局扩大都对公司业绩的短期释放构成不利,长期来看业务格局持续优化将带来公司业绩的持续增长,我们维持盈利预测,预计2013-2014年每股收益分别为0.34和0.60元,目前股价对应2013年32倍PE和2014年18倍PE。公司长期增长逻辑没有变化,消费电子业务布局深化将增加长期爆发力,4G招标重启将带来通讯业务回升,看好公司业务调整完成后的长期增长潜力,维持“增持”评级。(申银万国)
森源电气(002358):中报符合预期现金流明显改善
公司中报符合预期,净利润同比增长37.92%,预告1-3季度业绩同比增长20-50%。上半年公司实现营业收入5.18亿元,同比增长27.85%,实现营业利润1.3亿元,同比39.25%,实现归属母公司所有者的净利润1.1亿元,同比增长37.92%,净利润率为21.24%,每股收益为0.32元。二季度实现营业收入2.97亿元,同比增长36.49%,环比增长34.78%,实现归属母公司的净利润为0.69亿元,同比增长32.23%,环比增长67.83%,二季度净利润率为23.19%,每股收益为0.20元。上半年公司整体经营情况符合预期。
成套设备收入和毛利率双升,SAPF收入同比增长56%。成套设备收入的持续增长主要公司布局电网、轨道交通等增长较好的行业,毛利率提升则是规模效应、元器件自配套比例高、大宗商品价格下降。高压元件实现营收0.34亿元,同比下降45.55%,毛利率为27.29%,同比减少8.06%,主要是高压元件主要满足自配套需求。电能质量治理装置及其它业务实现营收0.89亿元,同比增长55.8%,毛利率为41.8%,同比减少6.32%,毛利率下降部分因为包含其他加工业务,部分因为小容量SAPF价格有所下降。
经营性现金流大幅改善,存货同比增长33%。公司上半年经营性净现金流出0.53亿元,去年同期为净流出1.05亿元,上半年销售商品收到的现金4.84亿,同比增长45.91%,购买商品支付的现金为4.37亿,同比增长24.03%,今年来公司更佳注重订单的质量和回款,现金流已经有了明显改善。应收账款5.91亿元,同比增长16.82%,远低于收入增速。存货为3.97亿,同比增长33.47%。预收款项0.16亿元,同比下降12.66%,主要是电网订单预收款比例下降所致,公司目前在手订单预计增长35%。
管理和销售费用率均有所下降,公司管控效率高。发生销售费用0.21亿元,同比增长26.62%,销售费用率为3.96%,同比减少0.04%。发生管理费用0.26亿元,同比增长7.93%,管理费用率为5.04%,同比减少0.93%。管理费用中,研发费用0.018亿元,同比下降16.6%,但是公司实际的研发费用共计0.15亿元,同比增长37%,公司今年加大了新项目的开发。财务费用0.12亿元,同比增长29%。营业外收入0.63亿元,同比下降52%。
财务与估值
我们预计公司2013-2015年每股收益分别为0.80、1.05、1.36元,参考可比公司PE估值,给予2013年23倍PE估值,对应目标价18.40元,维持公司买入评级。(东方证券)
烽火通信(600498):宽带中国等投资驱动业绩增长
2013年上半年收入增幅17.17%。三大运营商上半年资本开支不达预期,但预期仍不会削减全年总支出,公司在光传输设备方面具有传统的优势,随着下半年4G牌照的发放,招标和建设的进一步推进,宽带中国的传送和接入网的升级,公司的收入将逐步得到确认和兑现。
从公司光传输设备的相关产品来看,今年PTN、PON等产品价格基本保持稳定,产品的毛利率有望达到40%以上,随着产品的销售,有助于公司总体毛利率水平的提升。
公司2012年增资藤仓烽火,光纤预制棒的产能从之前的500万芯公里/年扩充到1500万芯公里/年,从2013年上半年的情况来看,公司投资藤仓烽火的收益为928.79万元,同比增长了141.06%,全年投资收益有望达到2000万元左右。
公司综合毛利率稳中有升,期间费用率保持稳定:通信系统设备的毛利率从去年同期的24.26%下降到22.70%,但光纤光缆及电缆和数据网络产品的毛利率大幅度提升;公司的销售费用和管理费用一直保持稳定;财务费用减少5707.41万元,同比减少261.07%,主要是加强资金管理增加了利息收入和汇兑收益。
投资收益及政府补助的减少导致净利增幅低于收入。
盈利预测及评级。我们预计公司2013到2015年的eps分别为0.65元、0.81元和1.03元,给予评级为“增持”。(宏源证券)
上海机场(600009):内生增长和政策利好双轮驱动
受益自贸区获批,公司股价涨幅超过20%,目前2013 年的市盈率为15.7x,仍然处于历史中低端,也低于国际机场均值。考虑:1)虹桥已达设计产能80%,国内分流效应弱化;2)另外两大枢纽机场北京和广州产能利用率都已超过90%,上海机场的国际需求增长值得期待;3)非航面积占比较低,增长空间较大;4)资本开支空窗期,享受高经营杠杆,叠加良好的财务状况和持续稳定的现金流入,高分红有保障;5)中期虹桥机场资产注入和远期迪斯尼乐园投产、自贸区三大利好仍待兑现。重申“推荐”评级。(中金公司)
金洲管道(002443):产品结构调整稳步推进
公司上半年业绩增长的主要来源是:(1)公司上半年销量增长16%,销量增长的主要来源是盈利能力较强的油气输送管,其中螺旋埋弧焊管收入上升54%,直缝埋弧焊管收入上升127%;(2)毛利率提升0.75%,这一方面源于下游的景气、钢价的下跌,另一方面来源于公司产品结构的调整;(3)对中海金洲的投资收益增加63%,伴随中海油投资的启动,而且供货海底输送管等盈利能力强的订单,中海金洲业绩持续改善。
公司未来的业绩增长点除了螺旋埋弧焊管的景气上行、沙钢金洲的产能释放、中海金洲的持续改善外,募投项目的达产达效是更为重要的增长来源:(1)20万吨螺旋埋弧焊管项目预计今年四季度投产,预计中石化新浙粤管线也有望2014年初启动,由于中石化内部企业少,公司的募投项目非常有实力去争取这条管线的订单,预计20万吨螺旋埋弧焊管项目达产达效的过程将会较短,成为2014年业绩增长的最主要来源;(2)10万吨钢塑复合管项目预计2014年二季度投产,由于钢塑复合管17%的毛利率显著高于其他产品,因此对2014年下半年盈利能力的提升也有积极作用。
投资建议:预计公司2013年-2015年的净利润增速分别为29%、57%、20%,EPS分别为0.36、0.57、0.68元,对应PE为23、15、12倍。维持“买入-B”的投资评级,目标价为10.8元,相当于2013年30倍的市盈率。(安信证券)