惠博普(002554):进军煤层气力求“上下一气
事件:公司公告,根据上下游一体化发展战略,惠博普使用自有资金2088万美元(约1.29亿人民币)收购DartFLG100%股权。
此次收购通过向全资子公司香港惠华增资的方式进行,香港惠华于2013年7月15日与DartFLG股东道拓能源完成了《股份销售和购买协议》的签署并生效。
点评:
海外绕道收购,进军煤层气。DartFLG通过持有富地柳林燃气有限公司(FLG)50%的股权从而拥有柳林地区煤层气资源开采产品分成合同(PSC)25%的权益。本次交易完成后,DartFLG成为惠博普的全资子公司,惠博普拥有PSC合同25%的权益。DartFLG成立于2009年,是澳大利亚的上市公司道拓能源有限公司的子公司,主营业务是油气资源投资。
PSC合同期从2000-2030年共30年,后期开发实际产气量尚存较大的不确定性,且前期勘探开发投资可能对公司业绩产生拖累。PSC合同下的柳林煤层气区块分成勘探期、开发期和生产期,总共30年。FLG负责勘探期间的全部投入,目前该项目处在勘探后期阶段,中联煤和FLG正在组织开发方案的编制,转入开发期后,中联煤有权参加开发投资获得PSC50%权益。
本次收购核心目的在于取得PSC合同后期产生的煤层气销售收益,所以对应DartFLG净资产溢价倍数较高。截至2013年5月末,DartFLG总资产为3672.3万美元,总负债为3555.7万美元,净资产为116.6万美元,营业收入为30.1万美元,净利润为29.9万美元。DartFLG的所有负债将由其股东DartHodings自行清偿。
维持“审慎推荐”评级。受油气公司增加非常规页岩资源以及深水项目投资的刺激,全球能源公司在油气勘探及开采领域的投资不断增长的投资,进一步推动了油气服务行业的发展,为公司的发展提供了稳定的外部环境。预计2013-2015年EPS分别为0.33元、0.44元和0.54元,按照最新股价11.82元,对应的PE分别为36倍、27倍和22倍,维持“审慎推荐”评级。(第一创业)
一汽轿车(000800):因业绩预增公告及推出新车型
一汽轿车(000800.SZ)于7月14日发布业绩预增公告:(1)2013年上半年销量增长15.7%;(2)2013年上半年收入同比增长8.4%;(3)公司预计2013年上半年净利润在人民币5.5亿-7.5亿元之间,而2012年上半年为亏损6,100万元。
潜在影响
2013年上半年业绩预告的净利润中值为人民币6.50亿元,略高于我们预测的6.06亿元;然而,2013年上半年公司的收入预测较我们的预测低6.9%。我们将一汽轿车的2013/14/15年盈利预测上调了7%/5%/7%,以体现毛利率受以下因素推动而强于预期:(1)对日元贬值的敏感性较高;(2)折旧方法变化。(请参见2013年7月1日报告一汽轿车:因日元疲软/产品周期强劲上调盈利预测;估值合理。)我们认为疲弱的产品结构/均价将于下半年改善,得益于强劲的新产品周期(红旗H7和奔腾SUV已于2013年二季度推出,奔腾B70换代、马自达6换代以及马自达CX7SUV将于2013年下半年内推出)。
估值
我们将基于市净率-净资产回报率的12个月目标价格上调6%至人民币12.84元,以体现一汽轿车强于预期的毛利率。我们维持34%的估值溢价(依据资产注入计划/一汽集团整体上市计算)。我们的新目标价格较7月15日收盘价存在5.9%的下行空间。我们维持对该股的中性评级。该股当前股价对应的2013年预期市盈率和市净率分别为18.5倍和2.5倍,而我们所覆盖的A股汽车股预期市盈率和市净率的均值分别为10.2倍和1.9倍。(高盛高华)
九牧王(601566):在寂静中等待春天
13年上半年男装行业销售低迷,公司运营情况略好于行业水平。
投资要点
男装行业销售低迷,不少品牌门店数量开始负增长
受制于终端消费乏力、电商对实体店铺、线下店租持续高涨的冲击,今年男装行业整体销售较差,不少男装品牌门店数量开始减少;早在13年秋冬订货会上,男装订货会金额普遍下滑10%以上。这反映加盟商开店信心有明显下滑。
公司13年上半年门店数量减少约60家
公司的门店调整与行业同步,上半年新开100家左右,但总店数量减少了60家左右。关店的主要原因有租金上涨太快、加盟商盈利水平下滑等因素。
上半年直营店同店增长仍有2-3%
公司对直营体系的管控力度强,13H1仍实现了2-3%的同店增长,相较于11年的16%、12年的7%有较大幅度的下滑。因为加盟体系往往无法抵挡市场的低迷,所以我们根据行业情况推断公司的加盟商面临较大的压力,关闭店铺也应是以加盟店为主。Q1季,公司实现营收4.7%,Q2季,4月、5月受天气影响,销售较差,但6月销售则转好。整体我们判断公司还是能够实现收入的正增长。
电商业务半年实现近5000万收入,公司在河南新建工厂保证自产比例
电商业务于上半年实现收入近5000万,90%是九牧王品牌,格力派蒙还在探索阶段。公司在河南新建工厂,计划投资6亿,3年内建成,这是为了保证有50-60%的自产比例。自14年起开始分期摊销。
盈利预测及估值
我们一直看好公司的优秀治理结构,但男装行业复苏至少要等到14年上半年,因此当前公司基本面没有改善的明显动力。预计13年公司EPS为1.1元,增速为-5%(利润总额增速近10%),但因为13年估值已经到10倍,长期投资价值明显,维持“买入”评级。(浙商证券)
天广消防(002509):介入小额贷款,整合资源,增厚业绩
平安观点:
公司对消防行产业链的熟悉度助其控制小额贷款风险:公司联合包括闽发铝业(002578.SZ)在内的其他9家股东共同设立小额贷款公司,可向南安本地消防产业上下游企业、经销商及其他小微企业和个人提供融资服务。介入小额贷款领域的最大风险是贷款质量控制,公司经营消防行业数十年,熟悉消防产业链情况,可有效控制针对消防产业链企业或个人的贷款风险,我们对公司此业务的前景较为乐观。
打造利润新增长点,更大意义在于充分整合资源:通过向企业或个人提供融资服务,公司可获取稳定的投资收益。目前国内的小额贷款企业整体效益明显高于一般企业,如果该业务的管理比较完善,势必会为公司提供新的利润增长点。但我们认为该业务的更大意义在于对资源的充分整合,南安市是国内三大的消防产业集群地之一,公司可通过向部件供应商、经销商、工程商等提供融资服务,与其形成“利益共同体”,充分整合其资源,另外可加深对产品质量、客户需求、营销渠道等方面的理解与认识,利于公司长期发展。
预计该业务每年增厚EPS0.03元:现行法律法规规定小额贷款公司资金来源有三种:资本金、捐赠资金,以及来自不超过两个银行业金融机构的融入资金(不超过资本金的50%)。央行公布统计数据显示,全国小额贷款公司2013年一季度末贷款余额与实收资本比值为1.12倍,我们假设拟成立的小额贷款公司的杠杆系数也是1.12,那么可放贷余额为3.36亿元,假设贷款利率为16%,同时银行融资成本为9%,融资额为资本金的20%,即6000万元,那么忽略其他成本的情况下,可测算该业务每年可实现收益4836万元,为天广消防贡献投资收益1446万元,扣除15%企业所得税后,公司新增净收益1229万元,每年增厚EPS0.03元。
维持“强烈推荐”评级:不考虑该业务影响,我们预计公司2013年、2014年实现归属母公司净利润分别为1.10亿元(YoY-19.9%)和1.49亿元(YoY35.7%),对应EPS分别为0.27元和0.37元。假设小额贷款业务明年开始投入运营,那么13年EPS不变,14年实现EPS提高至0.40元,增幅为8.1%,目前股价对应13、14年动态PE分别为33.9倍和23.3倍。公司成长性好,并在A股具有稀缺性,我们维持公司“强烈推荐”评级。(平安证券)
长海股份(300196):传统稳定增长 新产品有望爆发
预计公司13-14年收入分别为9.63亿元和13.25亿元,归属于母公司的净利润分别为1.14亿元和1.47亿元,EPS分别为0.95元和1.22元,对应PE分别为21.5和16.75。我国玻纤制品的品种和规格都远远落后于国外,玻纤制品及其复合材料在我国市场前景广阔。公司目前产业链完善,研制和推广新产品的能力强,传统产品稳定增长,盈利稳定,新产品往往爆发式增长,盈利能力强,公司整体增速较高。对应13年PE26倍较为合理。目标价25元。(中信建投)
洪涛股份(002325):行业需求无忧公司高成长可期
作为国内最早成立的装饰企业之一,业务范围包括高星级酒店、剧院、会所、写字楼等装修装饰,其中酒店业务占比最大,约40%~50%。公司曾完成包括“鸟巢”、中央电视台总部大楼、钓鱼台国宾馆等在内的数百项优质项目。
与其他上市装饰企业相比,有三特色:1)成立最早,曾具有国企背景;2)专注公共建筑装修装饰领域,在剧院会堂、国宾馆、建筑大堂等细分市场的占有率第一;3)规模相对较小。其中后两项是公司享受一定估值溢价的重要原因。
短期需求担忧过度,预期纠偏将带动估值修复行情
地产调控政策、投资增速下滑预期、“八规六禁”的反腐政策、不佳的酒店业经营数据导致了市场对装饰行业前景的悲观预期,但从微观角度看,目前较为流行的“政府、开发商、酒店品牌商三方共赢”的投资模式无法改变,高端酒店投资热情仍将持续。对文教卫生类建筑市场来说,由于其对民生的重要性,稳步增长仍有保障。另外值得注意的是公共建筑的翻修市场将进入快速上升通道,成为装饰行业发展的重要接力者,因此我们认为市场对装饰行业前景的担忧有些过度。下半年行业的悲观预期将逐步被高成长的业绩与订单瓦解或部分瓦解,我们认为装饰行业有望随着“城镇化”主题、市场预期修正迎来估值修复行情。
公司成长稳定性、净利率水平、订单消化能力有望逐步提升
资金、资质、品牌等是公司高速成长的基础,现阶段公司的发展重点将落在成长的稳定性和质量上,我们认为未来这两项将逐步得到提高。稳定性来自于已经完善的区域布局(完成覆盖除西藏外的所有省市)、多元化的客户(地产商、大型国企、民企、政府等);成长质量的提高主要指盈利能力的提升,我们预计公司净利率可由11年6.3%提高至14年的7.3%,主要由于ERP系统的全面上线、部品部件工厂化率的提高、总承包模式的逐步完善。2013年公司将订单消化能力提升列为重点任务之一,预计成果将逐步显现。
首次覆盖,给予“推荐”评级
我们预计公司2013-2014年实现净利润分别为2.82亿元(YoY38.1%)和3.93亿元(YoY39.1%),暂不考虑股权激励的摊薄影响,对应EPS分别为0.41元和0.57元,目前股价对应13年、14年动态PE分别为27.6和19.8倍,考虑下半年装饰有望迎来的估值修复行情、公司高成长的确定性,我们首次覆盖,给予公司“推荐”评级。(平安证券)
外运发展(600270):行业周期底部复苏、资产价值严重低估
公司主营国际航空快递、国际航空货代以及国内货物物流业务,目前持有中国最大的国际航空快递运营商“中外运DHL”50%股权,同时为中国最大的国际航空货运代理商,2011年以来随着国际金融危机的持续发酵,全球及中国的国际航空货运市场开始负增长,进入2013年以来全球航空货运需求降幅逐步收窄,我们认为在美国经济逐步复苏、欧元区经济逐步企稳的背景下,全球航空货运需求将逐步企稳回升,公司重要盈利来源国际航空快递业务以及母公司国际航空货代业务也将逐步随国际航空物流周期企稳回升。
国际航空物流业务具有广阔发展空间
中国的经济转型以及制造业升级将不断驱动中国航空货运物流行业的发展,公司业务所处的国际航空物流行业在全球以及中国消费电子行业浪潮的兴起下具有广阔的发展空间。
基于资产负债表角度价值严重低估,投资评级“增持”
我们预计公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股,对应2013年至2015年动态PE分别为10.4倍、9.1倍、7.8倍,PE估值水平远低于可比公司水平,同时基于资产负债表负债表的角度,公司核心资产中外运敦豪投资收益仅给予PE估值约4倍,远低于同类公司估值水平,通过对公司主要资产进行分拆加总,我们认为公司的净资产项合理估值在102至115亿元,较现有市值有52%至72%的向上空间,资产价值被严重低估,我们首次给予公司“推荐”的投资评级。(银河证券)
大华农(300186):与“兰兽研”战略联手10年 为未来业绩增长添动力添长添动力
盈利预测和投资建议
我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。(银河证券)
银邦股份(300337):把概念变成现实
竞争格局:谁是弄潮儿?3D打印的商业模式丰富多彩,企业各显神通。目前,龙头企业3D Systems和Stratasys正借助收购向3D打印整体解决方案提供商迈进;可供银邦股份的飞而康公司对标的专业3D航空部件打印制造商Morris近来被GE航空收购,开启传统高端制造业将3D打印业务内部化的潮流。
我们看好国内3D打印产业化发展前景。目前国内3D打印产业的现状是技术领先,产业化不足,高端金属耗材紧缺。我们看好其发展前景,一是国内的技术基础扎实,随着关键技术瓶颈和成本高昂的难题逐渐解决,下游应用的性价比将逐渐改善;二是政府的大力支持前所未有,三是企业间合作逐渐加深,四是3D打印概念的热潮客观上为下游应用推广和资本支持提供强劲推动。
银邦股份:3D打印概念即将变为现实。首先,公司在高端原材料和航空航天材料领域发力,战略定位恰好填补国内空白,顺应产业发展潮流,规避现有同业竞争。第二,公司的技术团队具有较强的技术实力和成熟的产业化经验。第三,公司3D打印产能投建顺畅,有望在2014年形成扎实的业绩贡献。
银邦股份:传统主业今年增速由负转正,未来三年的增长较为扎实。铝合金复合材料订单在今年上半年出现明显好转,下半年基本持稳,相关加工费和价格水平均较为稳定。同时,随着公司募投产能陆续投产,公司产能规模将由目前的7.5万吨跃升为2015年初的20万吨,新认证的汽车客户订单有助于提升开工率,并且其毛利率更高的铝基多金属复合材料业绩贡献也会逐渐增多。
投资建议:增持-A投资评级,6个月目标价31.98元。预计公司2013年~2014年的收入增速分别为15.5%、12.6%和31.6%,净利润增速分别为26.7%、45.1%和62.3%。给予增持-A的投资评级,6个月目标价为31.98元,相当于2014年传统业务30x,3D打印业务50x的动态市盈率。(安信证券)
东华能源(002221):三圆合作打开液化气贸易新空间
7月12日,公司公告通过《关于签署<丙烷资源仓储合作协议>的议案》,同意全资子公司宁波百地年利用自有码头和库容为三圆石化提供货物保管、发运、采购等服务,就各自拥有的丙烷资源进行互惠合作。
协议履约期2013年11月30日至2015年11月29日。
主要观点:
与三圆石化的合作打开业务想象空间。宁波三圆拟建45万吨丙烷脱氢项目,年丙烷消费量大约60万吨左右,公司的仓储费收取标准4元/(吨·天),公司不仅可以为三圆提供保管、发运、采购服务,而且可以进行货物调剂、代销等业务。仓储费大约为128元/(吨·次),基本略高于外销的吨净利。
打开未来LPG贸易业务增长空间。国内PDH项目近年来快速增长,在建产能约600万吨/年,预计2015年后将新增丙烷需求700万吨/年。新增需求基本都需要从国际采购,国际LPG采购对一级经销商在码头、岸线、仓储等方面门槛较高,因此大部分PDH项目企业须由一级经销商处采购。公司在宁波、张家港、太仓三地拥有四座自有码头,宁波码头是华东地区唯一的能够装卸进口丙烷的第一港。
此次合作意味着公司LPG深加工和贸易并举的策略落到实处,未来相关业务仍具备进一步大幅增长的空间。
公司丙烷脱氢项目优势明显。公司全产业链运作丙烷脱氢项目,副产资源综合利用亦有优势,保守估计,公司的丙烷脱氢至少有500元的吨净利优势。合理推断,14年一季度张家港项目达产,宁波项目滞后一年。
维持“买入”评级。暂不考虑增发摊薄股本影响,预计公司13-15年的每股收益分别为0.25元、0.66元和1.40元,对应市盈率分别为46倍、17倍和8倍,维持“买入”评级。(宏源证券)