新开普(300248):被忽视的智慧城市受益者
智能一卡通的领军者:
新开普是国内最早从事智能一卡通系列产品研发、生产的企业之一,由于早期采取目标集聚战略,公司收入结构中仍以校园领域为主,随着公司11年上市之后大力开拓城市市场与企事业单位市场,公司正在逐步打开新的业务成长空间。
智慧城市建设重要载体,城市智能卡前景引人注目:
智慧城市作为一个信息化建设极其庞大的系统性工程,智能卡应用在其中起了一个重要载体的作用。随着“智慧城市”建设浪潮的兴起,以及RFID、3G等信息化技术发展,城市一卡通的用途和应用范围面临着更大发展空间。
从发展历程看,城市一卡通的具体应用领域已从初期的综合交通领域,逐步发展到公用事业、商户小额消费及手机支付一卡通。随着城市一卡通功能尤其是小额消费功能的不断完善,以及运营商为代表的新投资主体的出现所带来投资体制的改善,城市一卡通的建设将面临巨大发展机遇,为熟悉行业个性化需求,能够提供软硬件良好结合的智能卡整体解决方案商提供了良好的发展机会。
手机支付日益临近,智能卡应用正处爆发式增长前夜:
目前,手机支付标准障碍已经消失,市场正处于大规模推广的前夜。手机支付是将手机与智能卡一样作为智能卡系统运作的信息载体应用于一卡通系统中,用户只需持有加载支持银联标准通讯模块的手机,即可应用于传统一卡通系统中的绝大多数场景,以实现小额支付、身份识别、资源管控等应用功能。
与传统卡片载体相比,手机一卡通能够扩展更多一卡通系统的功能,如实时信息互动提醒、实时余额查询、消费记录实时查询、手机圈存等。目前中国移动与中国银联已正式启动NFC手机支付试点,随着未来支持NFC手机型号的增加和运营商的大力推广,智慧城市建设浪潮中对于支护环境,尤其是小额支付的应用需求有望迎来一个爆发式增长。
“强烈推荐”评级,目标价18元:
我们认为公司是一个被市场所忽视的智慧城市与手机支付的受益者,随着未来手机支付的兴起,公司下游明显正处于一个放量的前期,我们预计公司13-14年EPS分别为0.64和0.86元。公司未来有望长期维持35%左右的稳定增长,我们认为公司目前估值明显被低估,赋予其28倍13年P/E,目标价18元,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。(平安证券)
金宇集团(600201):布氏杆菌疫苗将成为公司第二增长极
随着金宇保灵与法国诗华合作协议签署,我们认为金宇集团生物制品业务除口蹄疫市场苗外,牛羊布氏杆菌疫苗将成为2014和2015年新的利润增长点。近期,我们对金宇集团进行了持续跟踪,对口蹄疫政府采购和市场苗销售情况,以及布氏杆菌疫苗未来销售预期在模型中的假设做了部分修正。
去年以来口蹄疫疫情爆发,以及农业部提高政府招标苗产品标准,我们预计未来政府苗市场空间仍有提升空间,因此上调了金宇集团口蹄疫政府苗的增长预期。去年全国多地爆发O型口蹄疫疫情,今年年初多地爆发A型口蹄疫疫情,各地政府口蹄疫免疫加强,今年上半年各公司口蹄疫疫苗政府采购业务收入均有不同程度增长。此外,农业部从今年下半年开始提高政府采购口蹄疫疫苗产品标准,我们预计未来政府招标价将有望上涨。因此,我们预计向上修正金宇集团该项业务的收入增速假定,预计2013-2015年口蹄疫疫苗政府苗收入分别为3.16/3.32/3.49亿元,同比增长15%/5%/5%。
预计未来3年口蹄疫市场苗业务继续保持50%的快速增长,但较此前预期做了一定幅度的向下修正。我们预计2013-2015年金宇集团口蹄疫市场苗销售量分别为3500/5000/6500万头份,依然保持50%以上的增速水平,但较前次模型分别下调700/1000/1500万头份。我们对市场苗业务下调15%-20%的主要原因是:(1)2013年开始包括中农威特、天康生物等都在加强口蹄疫市场苗销售推进工作,市场竞争程度将有所提升;(2)前期超大型猪场开拓进展相对顺利,但随着向小型猪场开拓,我们认为除非全国爆发大规模疫情,否则难以继续实现每年100%的增长,因此我们对未来的销售做了较为稳健的假设。
布氏杆菌疫苗将成为公司业绩增长新的第二极。我们预计合资子公司的布氏杆菌疫苗将于2014年中推出市场,目前来看,公司的布氏杆菌疫苗在种毒和制剂工艺具备较大的领先优势。目前全国肉牛年出栏约5900万头,奶牛存栏1600万头,羊存栏3.5亿只,内蒙古地区羊存栏7900万只,牛存栏1200万头。由于布氏杆菌病是一种人畜共患病,各地对布氏杆菌病的防控重视程度并不弱于四大强免病。前期,内蒙古和新疆等地对牛羊布氏杆菌病防控高度重视,但苦于没有有效的疫苗防控。我们预计如若金宇的布氏杆菌疫苗推向市场,内蒙古等地将采用地方政府强免的形式进行免疫防控,这意味金宇的布氏杆菌疫苗存在一次性快速放量的可能性。我们假设2014年年中产品推出,赶上内蒙古地区秋防,按2元/头份测算,2014年公司布氏杆菌疫苗有望实现1亿元左右收入,2015年春秋两季,预计实现1.8亿元收入,按30%净利润率,50%权益计算,将为金宇贡献1500万元和2700万元的净利润。如果新疆等牛羊重点养殖区跟进地方性强制免疫,不排除金宇的布氏杆菌疫苗销售超预期的可能性。
除口蹄疫疫苗外,公司正在积极储备产品和加强直销队伍人员建设。公司另外一个生物制品子公司扬州优邦主要产品为猪蓝耳灭活疫苗,由于弱毒活苗市场份额提升,扬州优邦的猪蓝耳灭活疫苗收入持续下降,2012年仅实现净利润523万元,同比下滑65%。根据年报,扬州优邦的四条生产线技术改造已初步完成,目前正在进行设备调试和GMP认证,其中一条用于猪蓝耳活苗、一条用于猪圆环疫苗、两条用于鸡新城疫和禽流感疫苗生产。目前公司正在积极进行猪用和禽类疫苗的产品储备,并在母公司层面成立直销事业部,加强销售和技术服务人员配备,通过口蹄疫疫苗市场化销售建立起的直销渠道优势,进一步扩充猪用产品多元化结构,实现渠道共享,此外,在禽类疫苗产品方面,也将依托扬州的区域优势通过经销商和直销模式辐射华东和华北养殖区。公司在兽用生物制品领域扩充产品线和加大市场化销售的战略规划已经逐步成型,其他猪用和禽用疫苗产品的销售放量将成为继口蹄疫市场苗和布氏杆菌疫苗以外新的利润增长点。
预计公司2013-2015年EPS0.83/0.90/1.20元,剔除掉房地产投资收益后,主业0.59/0.90/1.20元,年均复合增长37%,维持“增持”评级。(齐鲁证券)
中国玻纤(600176):底部爬坡,业绩对产品价格敏感度高
玻璃纤维不像水泥那样有短腿商品的属性,有运输半径的限制;另外具备类大宗商品的特点,市场全球化的特征明显。目前全球玻纤产能530万吨,其中,国内产能超过一半,中国玻纤以93.5万吨的产能产能规模占据国内第一、世界领先地位。目前国外产能排第二、第三的PPG、JM产能分别为40和30万吨,国内产能排第二、第三的重庆国际和泰山玻纤产能分别为56和42万吨,国内前三的产能规模已经超越国外前三。国际前6大玻纤企业全球市场占有率为70%,中国前3大玻纤企业国内市场占有率超过70%,国内外玻纤市场集中度均较高。公司在埃及和美国的在建和拟建玻纤产能分别为8和10万吨,产能投放后,将进一步巩固公司的产能规模领先地位。
供需平衡,未来3年进入较大规模冷修期,供需趋势渐趋良性
2013年,全球玻纤供给略小于需求,缺口约10万吨。目前,玻纤产能的建设高峰基本过去了,上一轮建设高峰投产的玻纤产能将相继进入冷修期,预计最近两年全球玻纤生产线冷修产能合计将超过60万吨。加之近几年玻纤行业运行低迷和国内调整玻纤行业准入条件对落后玻纤产能的市场化和行政化淘汰,供需格局渐趋良性运行。
市场寻底,等待反弹,公司低成本优势,弱市更显亮丽
2012年,由于欧洲经济体危机的持续发酵,以及欧盟、土耳其、印度对国内生产的玻纤产品反倾销税征收的逐渐影响,2012年公司业绩表现为前高后低,业绩低迷的趋势延续至今年1季度。公司2013Q1净利润下滑25.7%,而竞争对手OC和PPG的息税前利润下滑幅度分别为60%和37%。公司成本优势在全行业低迷环境中较为明显,规模经济、精细管理下较高的单位人工产出、纯氧燃烧技术带来的可节约超过50%的天然气耗用量等是关键因素。公司海外市场主要分布于美国、欧盟和中东和东南亚,从目前的需求端观察,美国经济复苏的势头比较明确;欧盟经济基本度过最危机的时刻,但可能仍会在底部徘徊;中东市场稳中有升。国内市场,虽然政府高层对经济增长的容忍度较此前的预期偏低,但宏观经济弱复苏的预期较为明确,国内市场需求稳步增长。需求端逐渐恢复,供给端冷修规模逐步放大,行业运行将逐渐底部爬坡,向上反弹。
埃及项目投产,提价动力具备,2013年公司展望乐观
公司桐乡6万吨无碱玻纤窑炉冷修项目已经于今年3月完成,成都6万吨中碱玻纤池窑拉丝生产线技术改造将于年底完成,完成后将改造为8万吨无碱玻纤生产线,产能规模和产品结构有所提升和优化。埃及8万吨无碱玻纤生产线预计于今年四季度投产,主要面向欧洲市场,可以规避欧盟对国内生产玻纤13.8%的反倾销税及7%的关税影响,欧盟反倾销的负面冲击得到化解,另外运费等成本也将得到节约。公司2013年力争实现实现100万吨销量,较2012年80余万吨有较大程度提升。公司现有库存约为4个月的产量。公司4月份尝试性提价,目前国内八九成客户已接受提价,北美市场也基本认同,出货平稳。
关注国内政策走向,国内外龙头提价信息,“推荐”评级。(渤海证券)
行业产能建设的高峰已经过去,行业属性中成长性减弱,周期性增强,价格对业绩弹性的影响越来越大,价格是对需求弹性的直接反映。建议重点关注以城镇化规划为主的政策以及行业内龙头企业和中国玻纤提价的信息,除政府刺激政策外,价格是市场层面最有效的催化剂。预计公司2013-2015年EPS分别为0.44元、0.55元和0.68元,对应6月21日8.22元收盘价的PE分别为18.6倍、15倍和12倍,估值优势逐渐显现。鉴于公司股价的长期下跌和低迷,对负面因素的消化及风险释放比较充分,虽然中短期缺乏有效的催化因素,但长周期配置的风险收益比逐渐趋于具备吸引力,给予“推荐”评级。
克明面业(002661):业绩增长加快,估值已至历史最低水平
伴随产能释放,二季度收入增长将加速。预计二季度收入增长情况要好于一季度,今年有6条生产线陆续投产,其中长沙3天线将于9月投产,年底产能将增长至24万吨,至年底之前产能将维持紧平衡状态,目前市场形势仍是供不应求的。
公司市占率和行业集中度持续提升。目前公司在全国连锁店的市占率为18.9%,除东北外市场的占有率均为第一。由于行业集中度低,低价竞争的情况较明显,公司有一个子品牌金麦厨和其他低价竞争的品牌对抗,在淡季抢占市场,但整体仍然是行业最高定位,凭借对高品质的认可和稳定的客户群,公司一直享有更高的溢价。相比,靠低价促销换来的销量是不可持续的。短期参与低价竞争可能能抢到部分市场,但是降低品牌档次,不利于长远的增长。公司在商超占据绝对优势,但流通市场还有较大提升空间,行业450-500万吨的销量,公司仅24万吨。
今年重点是安徽江苏浙江上海等华东市场,其相对富裕且销售提升空间大,目前销售势头良好。这些地方将给与比其他地方高出3个点的费用支持。预计今年重点突破华东市场收入增长60%-80%,发展中市场如津京冀等华北市场预计增速在30%-70%;老市场增速较慢,增速预计在5%-10%。渠道今年计划增加100个经销商客户,经销商客户达到800个,加上分销商一共约2000个,预计销量将增长至24万吨。未来渠道继续延伸,客户开拓不会过快,要与产能匹配。公司前十大省份为湖南、湖北、广东、江西、广西、四川、安徽、江苏、北京、云南。
原料价格春节后有所回落,三季度将推出高毛利新品,全年毛利率有望提升。6月是每年小麦采购季,而二季度是消费淡季,新采购季之前面粉企业都会加大促销,二季度小麦价格每吨下降了30-50元。目前预计今年新采购季的原料价格预计不会出现明显上涨,如果上涨9月后公司会相应调整产品价格;新产品请了上海正邦公司做策划,定位、价格、文化、LOGO都有调整,到8、9月旺季会上市,有健康概念,定位中高端市场,整体毛利率会提升。
全年广告费用率约2.5%-3%,今年3000万左右,费用率将上升1个点,但广告带来的是收入持续增长。广告投放后公司会评估并相应作出调整,广告费未来将保持在3%左右。央视一套广告的1千万在1季度已经全部体现,后续费用率将下降。今年闲置资金购买理财产品,整体贷款规模下降,利息收入将提高1个点。
预计2013-2015年EPS为1.26/1.56/1.92元,维持强烈推荐,目标价38元。(中投证券)
森马服饰(002563):新购品牌将增厚EPS,有望提升估值
近日,我们参加了公司关于收购股权的投资者交流会,就收购相关具体情况和未来发展规划与公司高管进行了交流,以下是我们的核心观点: 收购品牌本身基础良好,未来成长性还是可期。所购标的公司品牌主要定位中高端休闲男装,以都市青年白领为目标消费群。目前零售门店约1200 家:gxg.jeans300 不到,约40 家gxg.kids,其余是GXG。50%左右在主流购物中心,30%不到在商场, 街边店20%。在万达、银泰、大洋、新世界等男装同类品牌销售中排名前三,在淘宝男装销售排名靠前。门店主要集中于一、二线市场,多数地级市仍是空白,50%在华东,北方市场还较少,今年春装订货会做了南北区域的产品调整。从品牌基数看,未来仍有空间。品牌未来能否达到最佳状态,我们认为还看公司作为大股东和原团队磨合效果。未来三年经营无大忧,业绩承诺条款和核心管理团队股权设置是双重保障。
收购价格相较标的成长性尚且合理。标的公司12 年净利润2.06 亿元。根据业绩保底承诺,我们预计公司13-15 年最低净利润分别为2.65 亿元、3.18 亿元和3.82 亿元, 未来三年年均复合增长23%。公司收购价格对应13-15 年PE 分别为11-12X、9-10X 和7-8X。和目前A 股上市商务男装、休闲品牌估值比较看,收购PE 低于平均水平。
新购品牌在产品、目标消费群、渠道等方面填补了公司在中高端休闲市场空白,后期成长有望提升公司整体估值。无论行业和公司,大众年轻休闲服已进入较成熟发展阶段。公司中长期目标走类百丽和衣恋的多品牌集团路,此次收购仅仅是多品牌的一个开始,后续通过合资、代理等其他方式的合作将陆续展开。公司正在和韩国、欧洲品牌谈合作。此次收购公司尤其看重标的品牌购物中心渠道资源,未来公司引入的其他品牌可共享,多品牌进驻也可提高议价能力。我们将重点关注双方后期协同情况。
业绩持续改善,收购成功将增厚EPS,上调为“增持”。我们认为,公司今年投资逻辑主要体现在业绩改善上。尽管整体消费仍低迷,公司改善表现要好于同类品牌,全年业绩转正概率大。预计上半年收入将保持正增长,全年收入弹性仍寄望于消费回暖和补货,考虑到毛利率改善进度,盈利转正拐点则预计在三季度。从收购计划进度看, 8 月底将完成,我们预计增厚今年EPS 约0.07 元。
预计公司13-15 年EPS 为1.30/1.54/1.84 元(若考虑增厚EPS 为1.37/1.88/2.24 元)。近期股价下调主要是市场对当前低迷消费环境下品牌服装价值和前景判断较悲观。我们认为,如果整合顺利,标的品牌成长贡献、估值提升可预期,上调评级为“增持”。(华泰证券)
航天机电(600151):再签13亿开发合同,明年业绩增长确定性增强
公司公告在甘肃省嘉峪关市、兰州市永登县、张掖市甘州区投资建设总量129MW的光伏电站项目的开发协议,计划总投资额13亿元。
二、分析与判断
129MW电站预计明年完成转让,增强明年业绩确定性
本次电站开发协议为小路条,预计大路条取得时点在四季度,同时电站建设也将在四季度进行,但预计电站转让将在明年完成。
本次开发电站为嘉峪关项目49.5MW,投资5亿元,兰州项目49.5MW,投资5亿元,张掖项目30MW,投资3亿元。我们认为在当前的市场环境下,公司转让收益可达1.5元/W,若上述项目能够顺利转让,将对明年业绩贡献约1.9亿元。
电站开发业务爆发,今年迎来业绩反转
预计今年公司建设电站400MW,转让电站250MW,随着电站业务的爆发,今年将是公司基本面反转的第一年,在未来几年公司将继续维持强势增长。公司于2012年开始由制造业向下游延伸至电站开发环节,一季度光伏电站一般处于大规模开发建设阶段,无法实现规模化转让销售,转让一般发生在下半年。随着电站转让的逐步推进,业绩将在三季报、年报体现。
国内强力政策极大利好光伏电站,公司最具弹性
6月14号国务院对于光伏的扶持政策我们认为明显此次对国内市场的“激发”,利好程度明显重“电站”而轻“制造”,而公司在电站开发板块最具弹性:
1)公司是A股市场最具业绩弹性的电站开发企业;
2)公司背靠大型央企集团,在项目获取、资信平台、销售渠道方面优势明显,将成为国内光伏电站市场的长跑冠军,乃至行业整合者;
3)公司业绩今年扭亏,未来3年由电站业务拉动,复合增速高达60%以上,而明年估值相对同业折价明显。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2012-2014年EPS为0.21、0.41和0.61元,对应的市盈率分别为36、18和12倍,预计未来三年符合增速超过60%以上,我们维持公司“强烈推荐”投资评级。(民生证券)
金隅股份(601992):水泥业务环比好转,下半年价格看需求延续性和新增量
公司二季度以来水泥销售情况较一季度好转。
一季度由于年初停窑时间较长(近2个月),每吨分摊费用较多,影响了吨毛利约20元,综合吨毛利仅8元,水泥和熟料综合售价237元/吨。4月以来,价格有所上涨,4月价格较3月多出6-7元,产能利用率提升之后,之前影响的20元毛利基本补回。总体而言,盈利不多但已不至亏损。目前日出货量大约15万吨左右,出货量超过每天产量(产量折算成水泥约14万吨/天),处于去库存状态。从价格上来说,华北区域过去2-3年由于新建产能较多,价格一直处于低位,13年在价格策略上,主导企业思路发生一定变化,大企业较少刻意降价,尤其在熟料销售上控制得较好,并且年初停窑执行效果较好,因此目前价格相对而言较稳。进入6月以后局部地区需求疲软价格或有一定下降,但大部分区域价格将维持平稳。三季度预计是全年价格高点,与2010年走势相像,13年全年预计公司水泥和熟料综合售价同比上涨10-20元/吨。
华北区域供给增量较少,未来价格主要看需求持续性和需求增量。
华北区域过去几年大概每年有2000万吨左右新增产能,13年新增产能大概600万吨左右,供给增量较少,未来价格主要看需求。从目前的下游情况来看,混凝土搅拌站是主要需求,其次是重点工程。目前河北、天津、北京的重点工程建设情况较好,但大多是复工工程,区域存在新的大型工程,如北京到张家口高铁、北京到沈阳高铁、北京新机场等,一旦项目启动,华北价格有望明显上涨,也利好公司。新机场建设对公司影响较大,预计新机场建设中水泥需求量至少500万吨,预计13年四季度开工,对水泥形成的较大用量将在14年二季度左右。公司目前主要产能集中在华北区域,12年底实际投产产能4500万吨,13年底实际投产产能预计达5000万吨。华北区域小水泥企业较多,还具有较大整合空间,公司未来在产能布局上仍主要集中于华北区域。考虑到年初停窑因素,预计公司13年销量约3900万吨左右。
脱硝降排对公司成本影响不大。
随着国家对环保的重视,作为高耗能高污染行业,未来水泥行业在节能减排方面的要求将会越来越高。目前《水泥工业大气污染物排放标准》、《水泥窑协同处置危险废物污染控制标准》等相关规范均在出台过程中。
未来水泥行业执行脱硝之后,公司在5000T/D生产线上达到300mg/Nm3,每吨成本增加2元多(包括设备等固定资产投资和运营费用等),影响有限,远小于行业平均吨成本增加15-20元左右的水平。
公司房地产销售情况较好。
公司目前楼盘销售的量、价均不错。13年推货量约200万平米,预售保守预计130万平米,结转目标100万平米。从需求看,公司主要楼盘所在地的需求还是比较旺盛,尤其是北京,中期来看,房地虽有泡沫,但风险不大。我们预计公司13年房地产业务增速约20%左右。
其他业务平稳增长。
其他业务中,13年公司混凝土销量预计达1500万方,从价格看,今年一、二季度混凝土售价同比有所下降,预计全年每方净利略低于12年。
新型建材业务,公司一季度收入同比增长181%,全年仍有望保持较快增长。物业投资及管理板块,13年收入预计有15%左右增长,由于出租业有一定滞后性,因此14、15年物业板块预计仍能保持百分之十几的增速。一季度公司新租部分的收入增长约12%,续租部分的收入增长约52%,出租率大约91%。
估值和投资建议。
我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.83、0.98和1.1元,对应6月19日收盘价PE分别为6倍、5倍和5倍,目前估值已较低。考虑到华北区域价格已处底部,下跌空间不大,且未来区域内重点工程开工对公司利好,尤其是北京新机场项目,再加上公司的估值优势,我们给予公司“买入”评级。(湘财证券)
石基信息(002153):核心业务与新兴业务稳步推进静待下游需求释放
公司是国内技术实力雄厚的产品型公司,主营业务包括酒店信息管理系统、餐饮信息管理系统及支付系统三部分。公司收入来源中70%来自酒店信息管理系统业务,公司产品占据国内高端酒店90%市场份额。
收购中电器件,加速向中低端市场渗透:
公司目前主要客户群体集中在高端的连锁酒店、餐饮企业,采用对点直销的渠道模式,而中电器件的终端客户群体则主要集中于中低端市场,中电器件具有八大区域销售体系、握有数千家经销商组成的营销网络。公司收购中电器件后,使得公司可以以此为基础平台,快速实现向更广阔的中低端客户群体的渗透。
同时公司在产品层面上已做好充分准备。基于云计算的新一代酒店信息管理系统,将使广大的中低端酒店、餐厅能够使用与高端客户兼容的信息管理系统与服务。通过有效整合旗下Micros、Infrasys、正品贵德三大餐饮品牌,公司继续扩大在社会餐饮管理系统领域影响力,提升公司在中国餐饮信息化行业的地位。
长期分享中国旅游强劲增长,积极向平台公司转型:
公司在收购中电器件之后,将实现对高中低端客户的全覆盖目标,未来将更加全方位的享受中国大旅游产业的整体增长红利。世界旅游组织(UNWTO)数据显示,中国已成为世界第三大旅游目的地。UNWTO 预测,到2020 年,中国将接待入境游客1.37 亿人次,占世界市场份额的8.6%,居世界第一位。
公司主要产品技术居于国内领先水平,部分产品技术达到国际领先水平。通过采用云计算、移动互联等新兴技术,公司未来将实现从产品提供商向平台型服务商的转变,开拓业务纵深度。公司新兴业务畅联业务和乐宿客业务量正在保持持续稳定的高速增长,未来业务量达到一定临界值之后,有望获得主流分销渠道商的认可,潜在业绩贡献弹性非常大。
“强烈推荐”评级,目标价29 元:
我们认为公司稳定增长有保障,潜在新业务值得期待,受益于旅游消费的提升,未来业绩有望上一个新台阶,我们预计公司13-14 年EPS 分别为1.16 和1.39元。公司目前估值提供极佳的安全边际,我们赋予其25 倍13 年P/E,目标价29 元,我们认为公司目前股价存在较为明显低估,首次覆盖给予“强烈推荐”评级。(平安证券)
久联发展(002037):公司业务结构渐趋合理,发展目标清晰
我们于2013年6月20日在中金公司深圳策略会上对久联发展董秘张曦进行了调研。调研纪要如下:·公司矿山爆破业务取得积极进展,未来爆破工程业务结构更加合理。新联爆破子公司山西宁武分公司在山西的煤矿采剥业务进展良好,量级虽不大,但却是公司涉足矿山采剥业务的良好开端,积累矿山爆破业务的经验,未来工程业务结构趋向合理。西藏地区矿山爆破潜力巨大,目前很少有企业进入该市场,公司12年承接露天采剥工程爆破前期基建项目,未来预期公司先发进入该市场会签下大订单。公司由市政爆破进入矿山采剥技术层面上无大的差异。唯一欠缺的是矿山爆破的经验与资质、口碑与信任度。未来在工程服务业务中市政BT模式占比40%,矿山采剥业务占比30%,省内小规模工程项目及炸药配送等服务占比30%。
市政爆破对工程的要求甚至比矿山还高,并且对于项目管理、资金管控能力(BT模式)要求更高,因此公司由市政爆破进入矿山采剥技术层面上无大的差异。唯一欠缺的是矿山爆破的经验与资质、口碑与信任度。
爆破业务市场整顿有利于龙头企业,大矿山外包给第三方工程公司的市场潜力巨大。12年下半年公安部对工程爆破公司的资质进行清理整顿,彻底打击一批不规范的小爆破工程公司。借此机会公司并购一些小的工程公司,在贵州省各地州市建立爆破服务及施工网络,为公司进一步拓展爆破工程业务、加强对民爆器材流通领域的管控能力、挖掘利润增长点提供强有力的支撑。同时一些大矿山出于安全、追责等问题的考虑,会将体制内的一些爆破公司独立出来,或将部分业务外包给资质良好的工程公司,将来一旦出现问题便于划清权责。因此未来矿山采剥市场空间巨大。
公司以稀缺爆破资质总包市政基建项目,非一般建设施工单位。新联爆破是全国为数不多的(贵州省唯一一家)拥有爆破与拆除专业承包、土石方工程专业承包和爆破设计施工一级资质单位。贵州省多山多丘陵,一般市政项目均会有爆破工程,公司非建设施工单位,凭借其稀缺资质进行总包,但公司仅承包其中的爆破等高利润环节的工程,其他施工建设工程分包出去。
BT模式通过项目分解、依靠抵押物银行贷款可快速回收工程款。一是将大项目分拆为不同的小的标的,化整为零分期完成,每完成一项进行工程结款,公司之前承接的市政项目已陆续完成进入收获期,目前公司每月都有工程回款。二是现在BT项目可通过抵押物在银行贷款提前收回工程款。
建议随着山西煤矿的爆破业务的确立,其工程业务结构趋向合理。市政项目存在爆破资质壁垒,公司仅获取其中爆破业务的高利润,非一般的建设施工单位。公司严格控制BT项目回款风险,通过分解项目、抵押物银行贷款等方式尽快完成实质上的工程款回收,其估值应介于炸药生产20x和爆破工程30x之间。我们维持公司2013-2014年全面摊薄的业绩为0.86元和1.07元,目前股价对应PE仅有12x和10x,低于其增发价格19.82元(送股摊薄后12.39元/股),重申“推荐”评级。(中金公司)
金卡股份(300349):小燃气表大有天地
金卡股份是国内智能燃气表及燃气管理系统研制的领先企业,核心产品包括IC卡智能燃气表及IC卡燃气收费管理系统。目前公司在国内智能燃气表市场占有率为10%左右,处行业龙头地位。
公司处于快速成长期,2009-2012年净利润CAGR为84.6%;向未来看,支撑公司业绩继续保持高速增长的驱动因素包括:国内天然气应用的加速:受益于未来5-10年中天然气气源供给的增长,国内天然气应用渗透率将不断提高(国家规划十二五末增长至7.5%),从而拉动天然气燃气表的需求;此外,持续的城镇化进程、燃气集团向地方扩展“跑马圈地”的趋势也是拉动城镇燃气基础设施投资的重要因素。
智能燃气表对非智能表的替代:IC卡智能燃气表及收费管理系统,有助于燃气公司节约人工成本并改善现金流(预付费模式),并且是实现阶梯气价必需的基础设备,将对传统的抄表式燃气表形成持续的替代。而公司作为国内IC卡智能燃气表市场的领军者,将是这一趋势的最大受益者。
受益燃气表行业潜在的格局变化:国内燃气表行业目前仍较分散,金卡股份作为最大厂商在智能燃气表市场中份额不过10%(如果以整个燃气表市场做基数,数字将更低);以公司行业龙头和率先上市公司的地位,未来完全有望通过内生增长或外部并购的潜在手段成为行业集中者。此外,公司目前产品下游以居民用为主,未来如能延伸至容量更大的工商业燃气表市场,则成长空间将有望大大拓宽。
盈利预测与投资建议
我们预测金卡股份2013-2015年净利增速分别为37.1%、30.3%、30.1%;对应2013-2015年EPS分别为1.227、1.599、2.080元。
公司目前股价对应2013-2015年P/E分别为32.9X、25.3X、19.4X。
我们认为未来3-5年中,国内天然气产业、以及相应装备需求的快速增长有着较高的确定性,公司的估值溢价有望持续。而公司业绩增长的不断兑现、潜在的战略并购等都有望成为股价向上的催化剂。我们首次给予公司“推荐”评级。(中金公司)