广发聚优张东一:我喜欢买可以看得长一点的公司

2019-12-09 07:50:05 来源:上海证券报 作者:宁夏

  在权益类市场中,女性基金经理数量并不多,但是这些巾帼的投资能力却丝毫不让须眉。广发聚优混合基金经理张东一就是一位颇有特色的基金女将。她在求学阶段就是一名学霸,曾获伦敦政治经济学院、英国约克大学数理金融学和财务会计学硕士学位。毕业后,她进入广发基金研究发展部,研究消费行业长达6年,对大消费行业上市公司有着比较深度的研究。

  2016年7月26日,张东一开始独立管理广发聚优混合基金,3年来在2000多名公募基金经理中并没有表现得很出挑。但随着时间的推移,她管理的产品逐渐显现出长跑的特质。Wind统计显示,截至11月29日,沪深300指数近3年涨幅为8.30%,而同期广发聚优A的回报超过56%,在1159只同类基金中排名前3%。

  《基金周刊》:请简单介绍一下你的投资框架及选股标准。

  张东一:首先,定性方面,要把公司和行业的商业模式想明白,这样才能从定量角度研究企业的定价,评估买入时点。目前,中国经济进入人口红利慢慢减少但人均收入上升的大周期中,所以消费及相关行业标的投资价值较高。在这样的大框架下,我再从经济和行业比较的角度选择大方向,然后根据自己的选股标准选出子行业和个股。其中,我会先看ROE、ROIC以及ROA的绝对值以及它们之间的变化情况。其次,看清楚资产负债表,判断企业能不能有持续的现金流入。

  《基金周刊》 :能否介绍一下你的投资风格及特色?

  张东一:我喜欢买可以看得长一点的公司。怎么才算是看得长的公司呢?核心是持续盈利能力要好,具体主要看两个指标:一是ROE够高,即盈利的量要够。二是盈利的质要好,也就是要纯现金流业务。能支撑类似财务指标的都是市场潜在空间比较大、商业模式比较好、壁垒比较高的企业,这样的企业才能保证盈利的持续性,并且纯现金回报比较高。

  从行业配置来看,广发聚优重点配置大消费行业,包括食品饮料、家电、医药等,此外还有金融、建筑、电子等非消费行业。总体来说,我喜欢在大消费中精选成长性比较好的子行业。这与我的从业背景有关,对这些行业的上市公司跟踪和研究的时间比较长。

  《基金周刊》:组合的风格与基金经理的性格有关,广发聚优体现了你的哪些特点?

  张东一:我比较有耐心,看得比较长,不太关注短期因素。同时,我的性格比较淡定,承受波动的能力较强,只要觉得长期是可行的,持有过程中就不会纠结。因此,广发聚优基本保持高仓位,持股集中度比较高,很少做行业轮动,收益基本都来自于长期持股。

  巴菲特曾做过一项研究,女性基金经理会花更多时间来研究那些可选择的标的,并且倾向于风险更低的投资。这一点我深有同感。第一,我很看重安全边际,当某些行业涨幅较大、估值较高时,我会让组合持仓更分散,以降低波动。第二,对自己不是很熟悉的行业,不会轻易介入,很少买能力圈外、估值偏高的标的。

  《基金周刊》 :如何评价白酒、家电、医药等行业的长期发展前景?

  张东一:这些年宏观经济处于总体平稳的状态,所以与宏观经济周期相关度较高的行业都没有大机会,但弱周期的大消费行业总体保持比较高的景气,这也是基金重点配置消费行业的主要背景。就细分领域而言,我看好白酒、家电、医药等子行业的长期前景。

  A股的白酒类个股没有海外竞争者,特别是高端白酒,具有很高的品牌壁垒,商业模式也比较好。从行业基本面来看,白酒销售量这些年整体出现下滑趋势,销量向头部企业集中,龙头企业的盈利能力高于行业平均水平。再往后看3到5年,头部企业特别是高端白酒增长的确定性还是比较强的,次高端白酒仍存在因竞争导致的变数。

  医药也有很多细分子行业,新药研发是看投入产出比,即研发胜率和研发回报率,稳定性稍弱。从商业模式看,医药中的类消费品属于研发投入产出比较好的子行业。

  (宁夏)