冲破运气迷雾 透过基金业绩看本质

　　从1998年第一只基金成立以来，国内基金业发生了翻天覆地的变化，目前基金管理人数量超过100家，公募基金的数量也已经突破了6000只。权益类基金作为公募基金中起步较早的产品，现今无论在数量上还是在策略上都愈加丰富。对于多数个人投资者而言，历史业绩表现或是判断基金优劣的唯一标准，但对于晨星而言，业绩表现却是分析和评价基金的起点。面对市面上众多的基金产品，如何让业绩表现在大众投资者挑选优质基金时发挥出最大作用，除业绩之外投资者可以参照的择基依据还有哪些，这是笔者撰写本文的初衷。那么，如何衡量基金的业绩表现？业绩在择基过程中的作用是什么？基金定性评价包括了哪些方面？

　　定量评价：

　　衡量比较基金的风险调整后收益

　　能获得丰厚收益的基金最能吸引投资者的眼球，那么基金收益是否就反映了业绩表现的全貌呢？答案是否定的。基金的业绩表现，是指基金在一定评价期间的运作成果，不仅包括基金在此期间获取的收益，也包括基金为获取收益而承担的风险。衡量基金收益能力的强弱，可以从绝对收益（年化收益）和相对收益（同类排名）两个角度进行。若进一步解构，基金收益可分为承担系统性风险而获得的贝塔收益和承担主动管理风险而获得的阿尔法收益。评价风险的指标，则从基金收益的波动性（业绩标准差）和最大损失（最大回撤）来衡量。收益和风险，如同硬币的两面一样不可分割。于是，通过风险调整后收益指标，如夏普比率和信息比率，我们可以更全面地了解基金整体业绩表现孰优孰劣。其中，夏普比率显示基金承担每一单位风险（包括系统性风险和主动管理风险）所获得的收益，而信息比率则说明基金承担每一单位主动管理风险所获得的主动管理风险补偿。

　　在基金庞大数量的背后，是愈加复杂的基金策略。要挑选出优于同类的基金，首先需要界定基金的所属类别，对基金进行合理的分类是作出业绩评价的重要前提。晨星星级评级站在长期的角度，充分考虑了硬币的两面，协助投资者对基金业绩进行“苹果与苹果”式的同类比较。首先，参与评级的基金必须连续运作3年以上，才能获得晨星星级评级的“入门券”。然后，再在同一基金分类下，通过对考虑并重惩下行风险的晨星风险调整后收益（MRAR）进行降序排列，按照10%、22.5%、35%、22.5%和10%的分层标准将MRAR从高到低划分为五星到一星的评级。也就是说，获得晨星3年期五星评级的基金，其晨星风险调整后收益在评级的3年期间取得了超越同类90%的业绩表现。另外，拥有相同风险调整后收益的两只基金中，低收益低波动的产品会获得相对更高的评级。可见，通过晨星星级评级，基金整体业绩表现一目了然，更为客观。

　　定性评价：

　　多维度鉴别基金业绩的持续性和稳定性

　　如何在琳琅满目的基金产品中挑选到能够稳定创造阿尔法的基金，这不仅是普通投资者的烦恼，也是专业投资者需要重视的问题。得益于市场的不完全有效，主动管理型权益基金更受投资者的欢迎。主动偏股型基金也不负众望，给投资人带来了不菲的阿尔法收益。以中证800作为基准指数，截至2019年9月末，偏股型开放式主动基金过去5年的滚动收益表现整体优异，年化阿尔法收益的中位数为4.67%。但在长期正阿尔法收益的背后，却隐藏着短期阿尔法收益不稳定的风险。以2016年和2018年为例，在这两年中只有不到一半的主动型偏股基金创造了正阿尔法收益，长期能够稳定产生正阿尔法收益或者击败同类平均的基金更是凤毛麟角。

　　业绩表现只是基金运作的表象，单靠基金业绩进行选基存在很大的局限性和片面性，因为基金历史业绩对未来表现不具有预测作用，基金过去所获得的高回报也不能代表在未来也能获得同样出色的投资收益。对于投资者而言，在一项长期投资中，最重要的是基金业绩的持续性和稳定性，即基金净值能否在完整的市场周期中保持整体趋势向上，同时业绩波动较小，确保任何时点买入持有基金份额的投资者均能获得一定的正回报。择基如交友，外在或是我们与其交往的动力，而内在才是决定我们能否成为挚友的标准。拥有优秀的历史业绩表现，仅仅是挑选基金的第一步，基金运作中有方方面面的因素会对业绩产生影响，我们需要综合不同的指标对一只基金业绩作出全面的评估。

　　晨星认为，基金挑选的目的在于寻找能够长期跑赢基准指数或同类平均收益，并且取得较佳的风险调整后收益的基金。在过往三十余载的基金研究中，晨星基金研究团队认为以下几个因素对基金挑选至关重要：团队、流程、公司、业绩、费用。在进行一笔投资前，投资者需要思考：基金过去能取得如此可观的收益，是由于基金背后拥有规模强大的投研团队、经营出色的基金公司、清晰合理的投资流程、与市场环境相契合的投资风格，还是友好低廉的基金费用？基金经理是一只基金的掌舵人，主动基金的管理风格和业绩表现都与基金经理的投资理念关系密切，而基金经理的变动、投资理念的改变都会加剧基金收益的不稳定性。知行合一、稳定、执行有效的投资流程是基金创造稳定业绩的条件之一，组合大类资产配置、行业、个股的选择是否具有清晰的逻辑，实际投资组合是否和投资流程保持一致，是基金经理将其理念付诸行动的最佳印证。另外，基金公司对基金业绩和基金经理的考核和激励机制也会对基金业绩的稳定性造成间接的影响。短期业绩压力会对基金经理的投资行为造成负面影响，导致频繁追逐市场热点而进行风格切换和调仓操作，牺牲了基金风格和业绩的稳定性。最后，投资者在挑选基金时也需对投资成本有所关注。不同类型的基金收益对于费用的敏感度亦不尽相同，对于收益率较低的基金，费用对于收益的侵蚀作用更大。

　　基金的投资团队、流程、公司、费用这些因素与基金的业绩相辅相成、互相印证。投资者在购买基金时，需要透过业绩表象看清基金的本质，通过分析基金的这五个因素，以及各个因素之间的相互影响，深入挖掘基金背后的核心竞争力。历史业绩与基金的优劣并不能单纯画上等号，基金的内在本质才是业绩的真正驱动因素，是我们评定基金与自身投资风格和风险偏好是否一致、是否值得长期相伴、设立合理收益预期、作出最优投资决策的最终标准。

　　（作者单位：Morningstar 晨星（中国）研究中心）