“投资越久，越看重人，越敬畏常识”——访国海富兰克林基金公司权益投资总监兼QDII投资总监赵晓东

　　股神巴菲特在投资一家公司时，对公司管理层极为看重，多次表示：“我们只愿意与我们喜欢并尊重的人一起工作。”赵晓东对此深以为然。在他看来，在买入一家上市公司股票时，短期看估值，中期看业务，长期最终要看人。做投资的时间越久，赵晓东越看重人，越敬畏常识。

　　作为国海富兰克林基金公司的权益投资总监兼QDII投资总监，赵晓东管理的多只基金产品业绩抢眼。良好的业绩表现是如何获得的？赵晓东向上证报记者详述了他的投资之道。

　　五维度精选个股

　　从赵晓东管理的多只基金产品看，长期业绩非常抢眼。国富中小盘基金从2010年11月23日成立至今，始终由赵晓东单独管理，截至今年10月23日，总回报高达178.42%。赵晓东从2014年底开始管理的国富弹性市值基金，截至今年10月23日，任职回报高达113.42%。

　　良好的业绩源于赵晓东对投资的深刻认知。赵晓东介绍道，经过10多年的投资历练，他总结出了“五维选股法”，从管理层、业务、估值、持续经营能力、风险等五个方面对个股进行识别，核心则是安全边际。

　　首先是对实际控制人和管理层的研究。赵晓东介绍道，从长期投资角度看，决定一家公司能否发展壮大的最核心因素就是人。“我们要求上市公司的实际控制人眼光长远、前瞻布局、激励到位、执行力强，满足了以上四点，再加上诚信待人，就是好的管理层。”

　　其次是业务识别，重点看上市公司的成长空间、所在行业的景气度和产品的议价能力，这体现一家公司的竞争力。如果上述三个方面能够共振，可以说已具备“超级大牛股”的潜质。赵晓东坦言，现实中很少出现三个方面共振的情况，多数情况是一个方面和两个方面表现抢眼，例如有些公司成长空间看起来不大，但是竞争优势很强。

　　“上市公司的竞争力还体现在资源禀赋上，例如中国的高端白酒只能在特定地区生产，这就体现为竞争力，并带来客户忠诚度和议价能力。”赵晓东举例说，“议价能力非常重要，这能反映出企业是否有足够深的护城河。”

　　再次是估值识别。除了传统的市盈率和市净率，还要关注经营现金流、市现率，以及企业的盈利能力。在赵晓东看来，经营现金流可以看出一个公司的经营质量，并以此推断出公司的长期竞争力。“除了上述几个方面，还要看上市公司是否分红等，企业的盈利能力强，能够通过定期分红的方式回报股东。当然，有些成长型公司在特定阶段现金流紧张，要具体公司具体分析。”

　　第四是可持续成长能力识别。主要看三个指标：一是研发支出，这可以从年报里看出来。二是资产负债率，可以看出企业的融资能力。三是营销能力，企业不仅要有好产品，还要有营销能力。“酒好也怕巷子深，再好的产品也需要强大的营销能力。”

　　最后是风险识别。赵晓东表示，最需要识别的风险是公司在未来一段时间是否有被竞争对手颠覆的风险。“在讨论一家公司时，无论是商业模式、产品还是定价能力，如果存在被颠覆的可能性，我们就会实行一票否决。”

　　除了上述业务被颠覆的风险，还有很多潜在风险，例如行业风险、宏观风险、外汇风险等。在赵晓东看来，风险分为两种，一种是可预测的，一种是不可预测的，需要重点关注可预测的风险。“不可预测的风险包括行业风险、食品安全和工业生产安全，这些可以预测它总有一天会发生，但是你不知道什么时候会发生。”

　　“通过上述五个维度，结合每个公司的持股周期，对公司进行评判，最后选出我们认为合适的标的，这就是我们整个的选股思路。”赵晓东总结说。

　　越来越看重人

　　做投资十几年来，赵晓东最大的感悟就是“成事在人”。具有进取精神的企业家、优秀的管理层团队、良好的激励制度等，是企业向好发展的最重要因素，尤其是在民营企业和完全竞争的市场中，人的因素变得更为重要。

　　“如果说低估值提供了短期的保护，行业景气度和业务成长空间提供了中期的保护，企业家和管理层的格局、眼光、气度、能力，则是真正决定一家企业能走多远的长期因素。”赵晓东深有感触地说，“在走完一个周期之后，小公司能否发展成为大公司，关键要看人的因素。”

　　在赵晓东看来，在评判一家企业时，人是最重要的因素，其次才是业务。“有些企业家专注于细分领域精耕细作，有些则喜欢尝试新业务，最终结果如何，要结合行业发展、企业家能力等进行跟踪研究。”

　　如何评判一家公司“人的因素”？赵晓东表示，对“人”的考察必须是360度全方位的，不仅要与公司管理层多次面谈，而且还要与公司的竞争对手、供应商、客户、员工、媒体、行业专家等进行访谈和调研。

　　在具体的需要考察的因素中，赵晓东表示主要关注以下几个方面：

　　首先看企业家精神，主要看企业家是否在认真做事，是否诚信，是否有大的格局。“如何看格局呢，要看他的眼界和胸怀，最好还能有一点情怀。”

　　其次看是否有坚强的信念。“很多成功的企业家，都有强大的使命和信念推动他持续去做，即使在压力很大的情况下，也会努力去达成目标。对于一家公司来说，能否做成一家伟大的企业，显得至关重要，这是对优秀企业家的考核。”

　　再次看公司团队执行力强不强。如何评价执行力？赵晓东表示主要看是否完成预定目标。“比如在我们见面沟通的时候，他说到的都做到了，每年年初制定的目标年底都完成了，新产品开发符合预期等，就是执行力强的表现。”

　　如何打造优秀的团队呢？赵晓东表示，要从两个方面看：一是有效的激励措施，能够吸引到优秀的人才。二是有良好的用人机制，让人的能力最大程度地发挥出来，这也是管理效率的体现。

　　第四看企业家是否专注。赵晓东表示，通常情况下，上市公司实际控制人除了上市公司业务，往往还会有一些体外业务，这些体外业务往往掣肘上市公司业务，例如占用上市公司资金，为体外业务违规提供担保等。“如果体外业务难以融资，就可能把上市公司股权质押，质押比例过高的话，就有可能影响到上市公司的治理结构。过去一年多来，不少上市公司因为股权质押而陷入危机。”

　　赵晓东表示，上述几方面因素，可以通过多方面的调研进行考察。首先，常规调研，同管理层进行当面交流，这是最基本的方式。其次，调研公司内部员工。再次，调研其竞争对手。第四，调研下游供应商。第五，调研客户。第六，调研行业内专家。通过多个方面的仔细考察，可以看出人是否靠谱。

　　越来越敬畏常识

　　经历了多轮市场牛熊，透过跌宕变化的市场，总有一些东西是不变的，例如要注重价值、安全边际、注重防御、独立思考、敢于逆势出击、持续学习等。在赵晓东看来，这就是投资的常识，在市场浸淫越久，越敬畏常识。

　　“我在投资上是偏保守的，注重安全边际，这同我的投资经历有关。”赵晓东透露，他最早入行时是做一级市场，在缺乏流动性的市场中，对安全边际格外看重。“每个投资项目，都要做切实可行的研究报告，采取现金流折现法进行分析，并结合投资回报期、预期回报率等，核心原则是不能赔钱，否则领导就不会批准。”

　　在过去十几年来的投资过程中，赵晓东都是围绕投资的安全边际进行布局。“安全边际会随着环境变化而变化。2015年的时候，也投过一些小票。为啥投资小票呢？因为当时有壳价值在。后来不让借壳了，壳的价值就丧失了，这个所谓的安全边际就消失了。”

　　强调安全边际源于对风险的严控控制。赵晓东透露，他主要通过三个方面做好风险防范：首先是资产配置，会适当考虑投资风格，对成长和价值进行配比。其次是行业选择，倾向于分散投资，至少要分散投资五个行业以上，避免单个行业带来的集中风险。最后是个股选择，要降低持仓股票之间的相关性。

　　赵晓东表示，对于基金组合，公司有两条硬性要求：一是要做到分散，单只股票占基金净值的比例，主动买入的不能超过7%；买入后股票上涨，也不允许超过9%。二是前十大重仓股合计不能超过基金净值比例的50%，被动上涨后不允许超过55%。

　　为了更好地防范风险，对组合持股的相关性，赵晓东也有严格标准，对持股进行正相关性分析，把关联系数和正相关性系数降下来，控制单一行业的持股比例。“如果相关性过高，当政策发生变动或者受到外部突发事件的冲击，回撤会比较大，投资者体验会欠佳，所以我们要做到尽量分散。”

　　赵晓东透露，在买入个股时，他会采用严格的打分机制，通常按照5分制。如果得分在3.7分以上，就可以买进前十大重仓股。当然，中短期和长期的买入逻辑会有所不同，短期看估值，中期看业务，长期看人。“估值太贵的一定要警惕，即使很好的公司，也不能出价过高，只能等待好的买点，或者选择其他标的。”

　　作为价值投资的信徒，赵晓东看淡虚无缥缈的概念炒作，例如从没有买过新能源汽车概念股。在他看来，新产业景气度很高，但在开始阶段可能只是炒作概念，由于缺乏真正的龙头，竞争非常激烈，找到真正的龙头会很难，要等到行业格局相对清晰时再介入。

　　坚信价值，敬畏常识，还体现在逆势布局的勇气上。赵晓东透露，获取超额收益，需要伴随好公司一起成长，但是好公司通常会比较贵，只有在极端行情中或者受负面因素影响时，才会有好的买入时机，这就需要敢于逆势布局。

　　赵晓东强调，逆势布局一定要基于深入的调查研究。今年二季度，在布局受负面因素困扰导致股价大跌的某公司时，他们不仅研究了行业发展格局、政策环境，以及该公司的商业模式，还调研了该公司的竞争对手，并且咨询了六七位业内资深专家和三位专业律师。“前后研究了一个多月，发现短期困扰不影响该公司长期发展空间，于是重仓买入。”