大成基金李博：关注公司质地 科创板投资仍要看基本面“脸色”

　　对科创板企业如何准确定价及估值正在考验基金公司的专业能力。近期，不少基金公司在科创板投研团队组建上加速布局。

　　大成科创主题3年封闭混合基金拟任基金经理李博认为，投资初创期企业并不改变研究体系中的价值判断。因此，买入科创板企业的核心驱动因素仍是ROIC（资本回报率）极值及其持续能力。

　　企业所处赛道及生命周期决定估值高低

　　随着科创板第一股华兴源创定价出炉，市场化定价机制显效，考验着基金公司的专业定价能力。据Wind统计，本次有105家基金公司参与报价，63家基金公司全部报价有效。其中，大成基金（含大成国际）有21只产品参与报价，且报价全部有效。

　　李博对大成基金的科创板估值及定价体系作了系统介绍。他认为，与传统市场相比，科创板除了成长期的公司，还有较多初创期的公司。一般而言，初创期公司的ROIC小于WACC（加权平均资本成本），而成长期公司的ROIC会开始攀升，甚至超越WACC。“但是，针对初创期的企业，我们也不会改变研究体系中的价值判断。因此，投资的核心驱动因素仍是ROIC极值及其持续能力，以及实现这两点的确定性。”李博说。

　　李博表示，整体而言，科创板个股估值的高低主要由公司所处赛道及生命周期决定。具体来看，主要通过以下方式对科创板公司进行定价：一是市盈率PE（股价/每股收益）估值法；二是P/S（总市值/销售额）和EV/SALES（市售率）估值法；三是P/FCF（估值/自由现金流），这是基于自由现金流的估值方法；四是P/OCF（估值/营运现金流），该办法相比P/FCF或更适合成长股估值；五是EV/EBITDA（企业价值倍数），这是简单直接又较具有横向对比意义的方法。

　　基本面投资理念不变

　　李博认为，就研究而言，公司的科创板投研团队对科创板投资没有特别偏好。但从目前120余家已上报材料的公司来看，这些公司在行业分布上有较大偏重倾向，目前占比较高的是智能制造、半导体和医药三个板块，因此短期内的投资会较多关注这些板块。但是具体到个股选择，还是要看公司的质地。

　　从科创板个股的投资策略来看，李博表示，投资初创期企业并不改变研究体系中的价值判断。“对应到研究中，就是研究企业的市场空间、竞争壁垒和商业模式成功率；对应到行业或财务指标上，则表现为三方面：一是持续跟踪收入、Capex（资本性支出）、现金流、销量、用户数、政策等数据的重要节点。二是市场空间及自由现金流充裕度。三是ROIC提升速度及存续时间。”李博补充道。

　　李博表示，将从公司基本面出发构建科创板组合。针对初创期企业，主要考量ROIC极值；针对成长期企业，则主要考量ROIC高位水平差和持续时间。“因此，我们将建立以成长期为主、初创期为辅的科创板产品组合。”

　　李博认为，优秀公司能够得到较为公允的定价，质地不佳公司受情绪等因素影响的流动性溢价会不断减少。长期而言，科创板投资是资产配置的重点方向。