ETF助力家庭资产配置——资产分散化对资产组合收益的影响
本文希望使用中国市场ETF产品为家庭资产配置提供简单易复制的参考。从长期来看，A股市场能为投资者提供可观的回报，但是，如果错过一个股票大牛市，投资者就可能会承受很大的损失；股债的配置组合能使投资者避开股市的极端风险，但可能以牺牲长期收益水平为代价；全球组合分散区域风险，在统计期内能大幅改善收益率水平、夏普收益率和最大回撤；被全球投资者视为避风港的黄金，在统计期间并没有起到进一步优化资产配置的作用。
当然，在不同的统计区间，各资产配置组合的风险收益情况不尽相同。多元化的资产配置策略，虽然可能以牺牲长期收益水平为代价，但是其规避单一资产极端风险、优化组合单位风险收益的效果非常明显。
不同投资者对风险和收益的感受可能并不相同，下一步我们将讨论如何使用ETF产品构建特定风险下收益最大化或特定收益水平下风险最小的资产配置策略，以满足不同家庭投资者的需求。
家庭金融备受瞩目
在不同的统计区间，各资产配置组合的风险收益情况不尽相同。多元化的资产配置策略，虽然可能以牺牲长期收益水平为代价，但是其规避单一资产极端风险、优化组合单位风险收益的效果非常明显。
家庭金融正在成为越来越多全球金融业者及研究人员关注的新兴研究领域。截至2014年底，我国居民部门资产总计253.72万亿元，净资产230.58万亿元，净金融资产80.06万亿元。如此庞大的市场规模，令家庭金融备受瞩目。
家庭金融的核心问题是金融资产配置。同时，金融资产配置也是目前市场普遍关注的问题，尤其是一旦股票市场表现疲软，关于资产配置的反思和讨论就迅速升温。众所周知，资产配置的目的是分散投资风险，以获得更有竞争力的风险收益比。为了更深入地观察资产配置的效果，我们采用逐步多元化的方式进行配置，期望通过这种方式逐步揭示多元资产配置的价值和意义，并为家庭资产配置提供简单易复制的参考。
用ETF实现资产配置
对家庭投资者而言，使用ETF实现资产配置是一个简单易实现的选择。境内的ETF市场经过14年的发展，已经形成了拥有186只产品、净资产5417.43亿元的庞大市场，覆盖股票、债券、货币、黄金等各类资产。无论是资产的类型和规模还是流动性均能满足家庭资产配置的需求。
我们根据上市ETF产品的规模、成交量、跟踪误差、市场折溢价等标准，选取以下产品：华泰柏瑞300ETF（510300.SH）、南方500ETF（510500.SH）、国泰上证5年期国债ETF（511010.SH）、国泰纳指ETF（513100.SH）、德国30（513030.SH）、恒生ETF（159920.SZ）、华安黄金ETF（518880.SH）和场内货币（511700.SH），分别代表A股、中国债券、美股、德股、港股、黄金和现金资产，用以构建家庭资产配置组合。因为有些ETF产品成立年限较短，我们将使用ETF产品跟踪的指数日收盘价计算组合收益率。
一、A股
对于中国经济腾飞的成果，投资者可以通过投资A股来分享。在众多资产标的中，我们推荐逻辑清晰易操作的ETF组合。数据显示，45%华泰柏瑞300ETF+55%南方500ETF的组合已经能够较好地复制A股市场走势。
2005年1月1日至2018年12月31日，组合的累计收益率为270.13%，14年的平均年化收益率为19.29%。
放眼全球各类投资标的，连续14年将近20%的年化收益率堪称优秀。虽然长期业绩耀眼，但A股市场牛短熊长、波动剧烈的特性使得只投资于此的投资者不得不直面其系统性风险。数据显示，在A股市场波动最厉害的2008年，2018年1月15日至2018年11月4日上述组合可能使投资者遭受最大71.97%的亏损，如此大的风险对于家庭资产而言显然难以承受。
二、A股+中国债券
为了帮助投资者规避股市的极端风险，早在上世纪中叶，美国市场上的投资顾问就建议家庭同时配置股债两个市场，以分散单一市场的投资风险。其中，最经典的无疑是60：40股债配置模型。我们也将这一模型引入中国市场。
因为中国债券ETF及其跟踪的指数出现较晚，因此下文所有组合的数据都从2018年1月1日起始。2008年1月1日至2018年12月31日，60%（45%华泰柏瑞300ETF+55%南方500ETF）+40%国泰上证5年期国债ETF的股债组合和纯股组合的累计收益率分别为5.05%和-30.10%。
因为错过了2006年至2007的A股大牛市，纯股组合的累积收益为负。在如此不利的行情下，因添加了债券的资产，组合便实现了正收益，这在很大程度上实现了分散风险、优化风险收益的策略目标。
三、多地区股票
选择A股+中国债券组合虽然在很大程度上分散了A股风险，提高了风险收益比，但是投资风险仍然集中在中国市场，目前我国的ETF产品能够帮助家庭投资者将资产风险在多个地区分散。我们推荐的国泰纳指ETF、德国30和恒生ETF可以使投资者通过投资美股、德股和港股分散地区风险。
确定不同地区股票投资权重的方法有很多，我们选择了最简单的等权重以及具有经济内涵的GDF增长率之比方法，因为投资一国股票是投资者分享该国经济增长成果的一种有效途径。股债之比仍为60%：40%。
全球股票1（等权）: 25%（45%华泰柏瑞300ETF+55%南方500ETF）+25%国泰纳指ETF+25%德国30+25%恒生ETF。
全球股票2（GDP增速加权）：48%（5%华泰柏瑞300ETF+55%南方500ETF）+16%国泰纳指ETF+12%德国30+24%恒生ETF。
2008年至2018年期间，投资不同地区股票以分散地区风险的投资收益要优于投资A股+中国债券分散产品类别风险。多地区股票组合相较于A股组合、多地区股票+债券组合相较于A股+中国债券组合，在累计收益率、夏普收益率和最大回撤方面均有明显改善，因此多地区分散风险的策略取得了显著的效果。
四、黄金
作为全球投资者心目中的避风港，黄金是与股票债券完全不同的一类投资产品。能否在债券和多地区股票分散化资产配置策略中进一步发挥黄金的作用？我们在上述多地区股票+债券组合中添加10%和30%的黄金配置进行比较分析。
数据显示，仅增加10%黄金配置在夏普收益率和最大回撤方面有统计意义的优化，因此我们建议投资者可以视情况添加黄金配置。
（作者单位：上海证券基金评价研究中心）
