公募基金行业新趋势:这个指标比收益更重要

2019-03-12 16:17:28 来源:上海证券报·中国证券网 作者:王彭

  上证报讯(记者 王彭)公募基金行业成立20多年以来,“相对收益”成为公募基金权益投资的标签,每年甚至每季度、每月的排名化为基金经理身上无形的绳索。在股东、公司考核的压力下,在公众媒体、投资者对短期业绩的关注下,公募基金行业摆脱短期业绩和排名的束缚并非易事。

  在这样的环境中,长期投资、价值投资、责任投资成为一件知易行难的事,许多基金经理只能去搏短期排名,基金净值大起大落。

  但是,变化正在发生。

  不追求短期业绩,不让净值“坐过山车”,国内大型公募基金招商基金的投研文化率先发生变革:该公司提倡不仅站在3年的维度看待市场和公司,考核也以3年维度进行;希望通过长期投资的理念,为客户创造长期稳健的投资回报;关注基金净值变化给客户带来的感受,尽量平衡回撤和收益的关系,给客户更好的投资体验。

  近日,记者与招商基金权益投资团队进行了深度沟通,整理出其中最精华的部分,与大家分享。

  问:过去一年市场下跌和年初的上涨,你们认为是什么原因?

  招商基金权益团队:之前股票市场下行我们认为其实无关趋势,面对金融去杠杆叠加海外不确定事件发酵,投资者风险偏好持续下降。市场始终担心经济增速会面临较大的下行压力,但当时我们对中国经济的前景相对更乐观,我们对国内经济韧性的信心从未动摇。因此,年初以来市场的上涨看似是估值修复,我们认为这是一波信心修复的行情。

  问:在2018年第四季度时,你们曾表示看好2019年的市场,现在行情确实来了,你们是怎么应对的?
  招商基金权益团队:我们之前确实有过这样的结论,对2019年开始后的未来3年的市场保持乐观。我们认为,未来投资将面对的更多是优质资产稀缺的挑战,估值合理甚至偏低的“好生意”将是未来3年极度稀缺的资产。

  今年以来,市场上涨很快,其实有点超出我们预期,这个位置我们不会盲目唱多。但如果不是看短期市场的涨跌,而是站在3年的维度来看待这些变化,“长期投资、价值投资、责任投资”这个投资理念依然有效。建议可自下而上选出做“好生意”的公司,淡化行业并精选个股,在可接受的估值范围内坚持买入持有。

  问:你们认为什么是“好生意”?

  招商基金权益团队:净利润率高,经营“护城河”宽,业绩可持续性强,资产负债表干净,不能靠高周转和高负债来获取高ROE,对上下游有一定的定价权,而且这种定价权能够持续。今年我们持仓中一些涨得很好的股票都符合这样的标准。

  问:很多人都说基金规模大了不好做,招商基金这种体量大的公司,做权益投资有什么不一样的感受?
  招商基金权益团队:随着公司体量越来越大,这几年公司权益投资发生了一些变化。第一点,我们逐渐不太想比拼短期的业绩,我们希望能让投资者看到3年的业绩,公司考核的也是3年期的业绩,希望通过长期投资的理念,换来客户的长期持有,为客户创造长期稳健的投资回报。在投资上,我们也会主动规避一些短期交易过于拥挤的股票,不参与概念炒作和短线炒作。说实话,当管理的资产达到一定体量之后,你也没法做这些短线炒作。

  第二点,我们开始关注基金净值变化给客户带来的感受,在参与相对排名的基础上,尽量试图管理和控制组合净值的回撤,平衡回撤和收益的关系。

  Wind上现在有个指标Calmar,描述的是收益和最大回撤之间的关系,可能很多人没有注意到,因为过去行业关注的主要是夏普比率、特雷诺指数和信息比率这些指标。Calmar指标直观反映了净值的表现,我们现在开始关注到这个指标,是因为我们公募基金很多客户都是来自零售渠道,回撤时最容易对客户造成伤害,我们希望客户买了我们的产品之后有更好的客户体验,尽量不要有“坐过山车”的感觉。今年我们有很多产品业绩冲得很靠前,但这个指标表现并不好,说明之前回撤比较大,给客户的感觉也不会好,这些都是我们未来在业绩的基础上需要进一步完善的地方。

  第三点,除了相对排名之外,我们有一部分基金开始强调向基准靠拢,控制对基准的偏差。

  问:你们主要通过哪些方式控制回撤?

  招商基金权益团队:股票型基金主要通过行业配置和个股选择,灵活配置型基金就要通过仓位的调整。最核心的方法依然是通过自下而上地选股,与此同时,随着MSCI、富时等指数的扩容,我们也会越来越站在海外机构投资者的角度看待当前A股的估值体系,并将其与选股方法相结合。

  问:2018年市场不好时,你们在做什么?

  招商基金权益团队:虽然2018年市场是萧条的,我们投研的工作强度反而上升了。我们现在的核心股票池大概有420只股票,市值覆盖率接近90%。目前,核心股票池每年至少要有两次深度实地调研的频率没变,但去年我们研究部的财务模型数量暴增,其实财务模型更重要,大家对上市公司公开信息的挖掘还不够。现在重仓股必须定期有财务模型,每个月研究部需要对覆盖的股票给出下一季度、今年及明年的盈利预测。

  在研究部,股票被分为三类,一类是有配置价值的,一类是有交易价值的,还有一类是两者结合的。对具有配置价值的股票,新老研究员都可以覆盖,但对于具有交易价值的股票,则由资深研究员进行推荐。2018年的市场比较低迷,具有交易价值的股票是比较多的。
  问:你们认为一个好的投研状态是什么样的?

  招商基金权益团队:公司现在比较追求的状态是建立研究型的投资团队、支持型的研究团队,基金经理负责选公司、选股,追求自己的alpha,研究部门支持负责跟踪、覆盖。