灰色阿尔法正在远去

　　巴顿将军说过，衡量一个人成功的标志，不是看他登上顶峰的高度，而是看他跌到低谷后的反弹力。这句话同样适用于A股市场。

　　在2018年罕见的下跌行情中，市场冷酷的一面展现得淋漓尽致，很多投资者避开了2015年中和2016年初的大跌行情，却没能躲过2018年的持续下跌，财富严重缩水。

　　从公募基金情况看，近一年多来离任的基金经理中不少是耀眼的明星基金经理，在过去几年炒作成长概念的市场中风生水起，但在市场行情发生逆转的情况下，最终不得不黯然谢幕。

　　客观地说，过去几年，依托互联网技术在应用领域的加速推进，东方财富、同花顺、用友网络等一批公司迅猛成长，给很多基金创造了客观的阿尔法收益。但与此同时，部分公司也开始借助概念疯狂炒作，在“互联网+”概念的大旗下，无中生有地制造出一批迎合市场的概念，进行热炒，但几年过去后变成一地鸡毛。

　　在过去几年的炒作浪潮中，不少基金追捧热点概念，净值一路上扬，基金经理风光无限。但从收益归因看，概念炒作终会退潮，没有业绩或者真实成长支撑的均是伪成长，追逐炒作概念公司获得的阿尔法收益只能是灰色的。

　　随着市场环境的变化，灰色阿尔法收益的存在空间日渐狭窄。过去几年，从市场制度建设到国家宏观经济乃至全球竞争格局均发生了显著变化。从市场制度层面看，随着监管政策趋严，过去那种依靠事件驱动和制度套利的模式开始失灵，伪成长股纷纷现出原形；高成长行业变得稀缺，找到真正的成长股越发不易；受益于政策补贴的所谓成长股，在补贴退潮后光环褪色。震荡下行的市场，让依然痴迷于高速成长股的投资者损失惨重。

　　对于专业投资者来说，不管是专注于成长股还是价值股，均要明白投资源泉来自何处。过去那种“事件驱动+制度套利”行情，只能是特定时期的特定产物。当市场环境发生变化时，理应及时转向，但大多数人都有路径依赖，过去赚钱的成功经验成为新的市场行情下的负担。最根本的原因是，仅仅依托概念炒作是造不出牛市的，所获得的灰色阿尔法收益是不能持久的，投资人不能入戏太深。

　　还是以巴顿将军的一句名言来结尾：成功的将军常常是让自我的作战计划适应环境，而不是让环境适应自我的计划。这句话也适用于投资者。