防守中深挖结构性机会 基金经理为明年投资定调

　　步入12月，公募基金打响了年终收官之战。对于基金经理来说，年内剩下的十多个交易日相当关键，既要冲刺年终排名，又要为来年投资进行布局。

　　随着A股市场逐渐回暖，市场情绪从悲观转向谨慎乐观。一个小插曲是，各大券商顺势以积极的态度看待来年行情，“阴霾渐散”、“晨光熹微”等成了年度投资策略的关键词，甚至有券商喊出了“牛市初期”的口号。

　　不过，基金经理需要用真金白银押注。谈及2019年投资布局，他们坦言并不容易，认为明年更多的是结构性机会，防守加反击或是较好的选择。

　　是“一时情绪”还是“极点反转”？

　　最近一个多月来，市场走势良好，疫苗、科创板等多个热点板块轮番表现，并带动三大股指反弹。受此影响，基金年终排名战出现了变数，一些基金凭借11月的良好表现排名大幅上升，而此前确立明显优势的“佛系”基金则被逐步赶超。

　　当市场逐渐从悲观情绪中走出来的时候，各大券商发布的2019年投资策略也变得积极起来。

　　东莞证券发布的2019年上半年A股投资策略报告用“阴霾渐散，晨光熹微”来概括。东莞证券认为，政策面将持续友好，积极财政政策边际上将加大力度，赤字率或适度提升。同时，流动性保持合理充裕，特别是险资、社保、股份回购等增量资金持续流入，2019年资金面情况有望较2018年明显改善。而目前市场整体估值水平处于较低水平，存在修复空间。随着增量资金的流入、机构投资者比例的提升、市场风险偏好的修复，市场有望出现反弹。因此，对2019年上半年市场行情持偏谨慎乐观的态度。

　　招商证券首席策略分析师在年度策略会上表示，对2019年A股走势相对乐观，指数有望震荡上行。而招商证券对于2019年度投资展望也是一组积极的短语“冯虚御风，踏浪而行”。

　　有券商甚至喊出了“牛市初期”的口号。西南证券对明年A股年度策略展望概括为“牛市前奏，心动先于帆动”。

　　西南证券认为，市场供需格局、政策实施效果、国际战略变局三大因素将成为影响2019年市场走势的关键因素。综合判断，2019年上证综指有望上摸3200点，创业板指有望回归1700点。

　　中信证券在最新的研报中认为，A股在2019年将迎来持续3到5年“复兴牛”的起点。

　　回顾2018年，当初市场预期的牛市不仅没有持续，反而在内外部因素影响下，股指出现了大幅回落，商品市场强势震荡。Wind统计显示，截至12月5日，28个申万一级行业指数今年以来无一取得正收益，跌幅最大的申万电子指数达-36%。

　　与此同时，新基金发行举步维艰，募资失败数量直线上升。若没有年末的行情搅局，在年终排名赛的争夺中，那些股票仓位较保守的“佛系”基金已胜券在握。

　　在上述背景下，年末的上涨行情是“极点反转”还是“一时情绪”？

　　防守反击或是最佳策略

　　作为卖方机构，券商的立场及态度或许过于偏激，但也并非无迹可寻。而作为买方机构，基金经理们需要用真金白银进行押注。在他们看来，面对目前的估值水平无需过于悲观，甚至可以乐观些，但基于一些尚处于朦胧状态的因素，对来年投资进行布局并不容易，有效的短期机会不多，需要深挖结构性机会。而在操作策略上，防守反击或是最佳选择。

　　上证报记者注意到，券商对2019年乐观的理由大多集中在资金层面。

　　东莞证券认为，受IPO与定增融资、大小非净减持以及股东股票质押风险导致的被动减持等因素影响，2018年资本市场的资金面处于相对趋紧的格局。2019年来看，险资、社保入市步伐有望加快，而股份回购、沪深港通继续带来增量资金，纾困资金也对市场资金面有所支撑，再加上A股市场国际化令海外资金逐步加大配置力度，预计整体资金面将较2018年明显改善，呈现净流入态势，有望对A股市场带来积极正面的影响。

　　天风证券表示，在经历了相当一段时间的存量博弈之后，市场高度关注增量资金入场的规模和节奏。从研究结果来看，机构投资者方面，保险、养老金、职业年金、社保是未来确定性较大的增量资金来源。

　　对于实战派的基金经理来说，虽然没有如此乐观，但大多也认为对来年行情不必太悲观。

　　国金基金主动权益投资总监潘九岩表示：“在困难的时候，市场总充满着不少相对悲观的言论，这是市场的一个规律。但如果理性看待市场，则不必如此悲观。当前，我们不必夸大消费不振、外围因素所带来的不利影响，而应该考虑市场历史规律和均值回归。”

　　他说，从理性的角度来看，决定一个国家在全球地位的关键因素是长期增长能力，而决定长期增长能力的要素包括资本、土地、人口、科技等。在中国经济韧性较强的背景下，面对2600点的市场，我们应该比在3500点时更乐观些。

　　但潘九岩也坦言，2019年市场更多的是结构性机会。

　　记者在采访多位基金人士后感到，尽管他们普遍对中国经济及资本市场长期看好，但在谈及如何把握2019年投资机会时，少了2017年时的豪言壮语，多的是沉思，既担心失去估值底部买入的机会，又担忧一些不确定性因素继续发酵。

　　一位从公募出来的私募基金经理向记者坦言，2019年的投资布局并不容易，既要防范年初的商誉减值等风险，还需要观察政策落地效果。适当控制仓位，先防守后反击或是更好的选择。

　　中信保诚基金也认为，经历了从“杀估值”到“杀业绩”之后，目前A股市场估值水平已处于历史底部位置，预计2019年下行空间相对有限。目前最佳策略仍是继续等待政策的进一步明朗，做好防守反击的准备。

　　聚焦成长与科技

　　关于2019年具体的投资布局，多位基金经理认为，结构性的机会可以沿着新经济方向进行挖掘。

　　前述私募基金经理对记者表示，2019年A股行业配置方向需要以转型成长为矛、权重蓝筹为盾。

　　依据大量的研究数据，这位私募基金经理判断，2019年宏观环境决定了稳增长是盾，而经济转型、升级和开放依旧是矛，所以需要注重把握结构性投资机会。在此逻辑下，进攻方面一定是科技股、成长股占优势，防守方面则需要重点关注权重蓝筹股。

　　而基于企业价值，兴全全球视野的基金经理王品认为，中小盘成长股的超额收益可能会超过周期性板块。

　　王品说：“目前周期性企业盈利增长还处于下行通道，虽然货币环境较为宽松，但问题在于还未向信用端移动，而信用端最大的体量是周期板块，周期性企业的需求目前还没起来。另一方面，各方面对成长股都较为有利，如民企纾困、推出科创板并试点注册制等。

　　但王品也提醒投资者，选择成长股时也要仔细甄别。“现在中小型成长型企业仍存在一些问题，比如股权质押问题虽然有所缓解，但紧接着又有商誉减值问题。此外，投资者还需要甄别成长股是否属于周期性成长。这些问题都是在选择成长型企业时需要考虑的，这样才能挖掘到成长股的投资机会。”王品说。

　　长信基金表示，在新经济方向上寻找核心资产势在必行，可重点关注计算机、光伏风电和军工。此外，在主题投资机会上，新兴产业、科创板块都是不错的选择。

　　潘九岩认为，在未来5年的主要投资机会上，至少有两个方向是可以关注的：一是在当前汽车销售不景气的背景下，新能源车销售在补贴降温后依然保持高增长；二是在当前严格控制医保费用的情况下，政府对创新药的扶持力度并没有减弱。

　　西部利得基金认为，在板块配置上，如果明年市场活跃度有所提升，券商板块值得看好；从弹性的角度来看，5G、军工和人工智能等板块在风险偏好较高的阶段均有望获得超额收益。

　　同时，西部利得基金研究发现，随着许多公司估值水平触及历史低位，部分自下而上选出的优质成长股进入底部买入区间，这些公司分布在机械、医药、汽车和新能源等领域。

　　安信证券首席经济学家高善文本周更是提出了“市场估值指标处于极值，历史罕见”的观点。

　　业内人士认为，经济发展到一定阶段后，进行科技创新、向高端产业转型升级是保持经济后续发展的核心动力，也是经济长期发展不可或缺的重要因素。同时，观察海外科技发展趋势也可以发现，全球正处于新一轮科技浪潮的起点。