方正富邦王健：中国特色的“美林时钟”

　　今年前三季度，债券成为表现最好的大类资产。基于国内资产配置时钟规律，方正富邦固收投资部副总经理王健认为，在基本面和政策面的双重支持下，债券牛市在四季度仍会延续。

　　大类资产轮动背后的主线是资金

　　所谓美林时钟，就是把货币、债券、股票、商品作为研究对象，从中揭示大类资产间的配置规律。

　　王健认为，美林时钟理论在中国看似并不是很适用。其中，货币与债券的轮动性最好，股票次之，商品最差。从国内的实际情况看，2017年是货币牛市，2018年是债券牛市。但在债券牛市中，石油、钢铁、煤炭等大宗商品也同样在经历牛市。

　　而按照美林时钟理论，债券牛市后将是股票牛市，股票牛市后才是商品牛市，这该如何解释？

　　王健认为：“其根源在于我们的研究对象本质上不在同一个维度。货币、债券、股票均能对应国内相关品种，唯独商品是全球市场中的品种。因为商品的国际化程度最高，所以商品与国内资产的轮动性最差。”

　　王健认为，大宗商品价格主要受全球供需影响，若中国经济周期与世界主要经济体同步，那么以上四类资产价格的轮动在国内同样适用。然而，目前国内的经济周期并未与国际市场完全同步。“其原因在于，大宗商品在大类资产配置中失效，而房子却代替了大宗商品的位置。”王健补充道。

　　王健由此总结，从2004年以来中国15年大类资产轮动规律来看，用一线城市地产价格取代美林时钟理论中的商品后，规律非常明显。相关市场的轮动顺序是：货币牛市→债券牛市→股票牛市→地产牛市。

　　王健表示，一切大类资产轮动背后的主线是资金，正是资金天生的逐利性推动了资产表现的轮动。而资金的具体流向是：从央行资金池流向债券（银行间）资金池，接着流向股票资金池，最终流向地产资金池。

　　债市表现值得期待

　　王健表示，从上述国内资产配置的时钟规律来看，2013年至2016年的四年正好为一个轮回。“2013年货币牛市，2014年债券牛市，2015年股票牛市，2016年地产牛市。”王健说。他认为，从2017年开始开启了新的一轮配置时钟。2017年宏观审慎的监管政策加稳健中性的货币政策，使得货币牛市再现。自2018年1月起，债券牛市又再度开启。王健说：“十年期国开债收益率下行超100bp，是今年前三季度表现最好的大类资产。”

　　他表示，在基本面和政策面的双重支持下，债券牛市在今年四季度依然会延续。但是，随着货币政策传导机制的梳理和完善，宽信用终将完成，基本面也将逐渐企稳，预计资金将逐步从债券市场流入实体经济和股票市场。

　　“整体来看，2019年或是债券与股票完成交接的一年，股市行情更值得期待。”王健说。