兴全基金董理：用概率思维严选标的

　　有些人天生就是做基金经理的，如董理，他有一个“懂得理财”的名字。作为曾经的北大学霸，数学专业培养了他缜密的逻辑思维，叠加8年有余的研究员经历，让董理成为一名自下而上型选股高手。

　　对于今年以来跌跌不休的市场，董理看到的更多是机会。他认为，最悲观的时刻即将结束，应该对接下来的A股抱以更多的信心。

　　坚持做大概率正确的事情

　　董理本科毕业于北大数学系，自此打下了很深的数学思维烙印。比如他能够更加客观理性地看待事物，习惯从概率角度出发研究企业成长和股票投资。

　　“投资本质上是一件概率性的事情。好企业的出现其实是天时地利人和共同造就的。”董理表示，“所以我们去分析企业的时候更多地需要寻找背后的逻辑，行业逻辑、上下游逻辑以及标的自身的逻辑是否具有可持续性。”

　　正是因为这种固有的概率逻辑思维，董理对于投资标的的筛选标准几近严苛。“好的公司更需要好的价格。投资要寻找真正优质的企业，而真正的核心是给企业定价。如果估值过高，即使经营层面再优秀，也不是一个好的标的。”董理表示，不管多优秀的公司都难以完全避免经济周期的影响，好公司加上好价格才是好股票，像巴菲特那样耐心地等待买点对于投资至关重要。这种对于买点的谨慎让董理在多数时间内都能以较为合理的成本去建仓，从而使得整体持仓具备较厚的安全垫。

　　“投资具有很强的不确定性，所以我更多追求的是模糊的正确，而非精确的错误。”董理管理着兴全基金旗下的明星基金兴全轻资产，正是基于这种投资理念，坚持做大概率正确的事情。

　　“严选估值合理的标的，同时通过行业均衡配置来分散整体风险。当然，还需要严格执行交易纪律。”董理对自己投资风格如此总结。

　　均衡配置 分散风险

　　在操作层面上，董理同样习惯于用概率思维看待市场涨跌，面对日常波动能够保持情绪稳定。“不应该靠低仓位来躲过大跌，因为这隐含的假设是我可以预测到市场涨跌并成功择时，但从概率角度来讲这是不可能的。如果股价短期走势不可测，那就没必要过分关注，时间是投资的朋友。”董理说。

　　因此，董理更习惯于在严苛筛选标的基础之上，坚持将资金均衡配置于不同行业以分散整体持仓的风险。但是，他的均衡配置并非来自于自上而下的行业选择，而是在精选出符合自己投资标准的个股后，再进一步通过行业均衡配比做二次筛选。在他看来，这种方式的优势在于行业配置是被动产生，可以降低行业主观选择的决策风险。

　　行业层面追求均衡，但行业内的个股选择集中投资，不断对比和权衡同一行业内的不同公司，精挑细选出性价比最高的少数几只股票。在董理看来，A股的波动主要来自于行业性的系统风险，而个股层面的特异性风险占比较小。因此，虽然个股集中度高，但行业均衡配置进一步降低了其投资组合的波动性。

　　“知行合一是基金经理必须具备的素质，换句话说就是严守投资纪律。”董理表示，当持仓股出现估值与盈利不匹配、高于心理价位的时候，就会考虑卖出。对于选中的个股，如果是非基本面因素导致的价格下跌，董理反而会视为加仓的机会。

　　当然，作为辅助，董理也会设定价格止损机制，尽量控制犯错概率。如果个股在完成建仓后跌幅超过止损线，他会仔细考虑是否此前对该资产的价值判断有误，及时承认错误并选择卖出。

　　A股最悲观时刻即将结束

　　对于今年以来跌跌不休的A股市场，董理看到的更多是机会。他认为，对于A股市场而言，最悲观的时刻即将结束。

　　从某种程度上说，过去十年的美股牛市是全球增量资金带来的估值提升。如今随着美股市场的下跌，或者说背后美国经济增速的回落，可能会延缓美国加息步伐，甚至会提前结束美国的加息周期。

　　董理表示：“未来货币政策的操作空间将不断改善，这将有利于提高A股市场的流动性。”

　　“既然政策层面未来会成为市场的朋友，流动性又有改善的预期，我们应该对接下来的A股市场抱以更多的信心。”董理说。