鋆盛资本李凯旋：不良资产不是一块“难啃的骨头”

　　今年以来，多家私募股权投资基金遭遇了募资难、退出难等多重困境。然而，机会往往潜行于困难之中。伴随经济转型升级，一些特殊的投资机会陆续浮出水面，考验着投资机构发现价值和培养价值的能力，而不良资产处置正是其中之一。鋆盛资本副总裁李凯旋表示，立足宏观、沿着确定性趋势寻找价值是做好投资的关键。2017年至2019年是布局不良资产处置领域最好的三年，能否买到更便宜、更好的资产，将成为未来私募股权投资基金发展的一道分水岭。

　　与周期同步 聚焦核心价值

　　李凯旋表示，所谓不良资产，在国外被称为特殊机会投资，指的是部分企业在经济增速减缓或换挡减速时陷入困境，但它本身具备相当的价值，从而构成投资机会。

　　“其实投资应当多关注商业周期及其变迁，这样能更好地捕捉到机会。”李凯旋说，“回顾以往，从改革开放初期到现在，基本上每十年国内经济就经历一轮周期的变化，并且都有一个突出的行业带动经济发展。从1978年至1988年的农业、1988年至1998年的轻工业、1998年至2008年的传统制造业，到2008年以来，互联网、新技术带来新的商业模式。在每次经济周期换挡过程中，经济增速都不可避免地降了下来。不单单中国是这样，全世界也是这样。特殊机会投资由此产生。”

　　“另一方面，放眼未来十年，我们认为创新科技将成为经济发展的重要驱动力。所以，从2016年开始，我们就秉承价值发现、价值挖掘的理念，广泛寻找优质投资标的。”李凯旋补充道。

　　“其实，不管是做特殊机会投资还是做传统的股权投资，我们秉承的核心理念都是关注价值。”李凯旋告诉记者，“我们总结后认为，价值投资有三种策略。一是价值发现。比如某资产值十元，因为各种原因被低估，市场对资产的定价仅有五六元，通过寻找发现，为实现增值做铺垫。二是价值挖掘。在某个阶段，价格并没有体现价值，或者说缺少一些要素，需要有人帮助它完善后价值才能体现出来。三是价值陪伴。资产不断成长价值也在不断增加，在这个过程中长期陪伴成长，静待花开。”

　　深耕产业链 服务实体经济

　　在众多私募股权机构眼中，不良资产是一块“难啃的骨头”。但在李凯旋看来，这正好体现出投资机构的能力差异。“所谓成功的投资无外乎两点：一是你购买的资产比其他人更便宜，二是能买到别人买不到的优质资产。这对前瞻性的判断能力和整合能力提出了很高的要求。大家基于判断的差异给出不同的价格，未来在投资回报上就会拉开距离，排名先后也由此产生。”他说。

　　被问及最擅长处理哪类资产时，李凯旋介绍说，一是传统的商业物业，二是工商企业类的股权。处理方式总结起来就四个字——关停并转，核心是进行资产重组。重组分几个方面，首先是对资产内部的重组，其次是梳理出明确的发展战略和商业计划，然后就是对财务进行修整。通过剥离非核心资产换取部分现金流，平移部分债务来降低有息负债，扩大股权融资规模，优化它的资产负债结构，让资产有效运营起来。“与此同时，我们会扮演天使投资人的角色，提供一些困境融资、夹层融资的方式，盘活整个资产。当资产运行效率果更高、回报更高的时候，可通过一级市场、二级市场等不同渠道进行转让。”李凯旋说。

　　成立于2014年的鋆盛资本，在处理不良资产方面具备哪些优势？李凯旋表示：“首先，从团队构成上，三分之一成员来自国内外专业投行、投资机构、会计事务所和律师事务所，专业性有保障。其次，40多人的研究团队基本上从宏观到微观涵盖了我们所关注的领域。正因为兼具投行投资能力和研究实力，我们在做资产组合的时候能够比同业的公司更加精细，处理得更加顺畅。”

　　展望未来，李凯旋认为中国的商业环境会越来越好。“从这些年整体的制度环境来看，越来越有利于扶持和培育新的经济动能。下一个十年，高精尖领域特别是自主研发的技术会存在很多投资机会。我们将以服务实体经济为己任，深入挖掘价值，静待风起。”李凯旋说。