揭秘先锋领航养老目标基金

2018-09-17 09:11:59 来源:上海证券报 作者:吴粤宁

  ⊙Morningstar晨星(中国)研究中心 吴粤宁

  美国养老金市场中的主力军

  美国养老金市场的发展带动了整个美国公募基金行业的发展,也成为先锋领航养老目标基金资金的重要来源。2003年,先锋领航针对个人投资者的养老储蓄推出了目标日期型基金系列——先锋领航目标退休基金。凭借人性化的设计和低费率的优势,先锋领航养老目标基金受到了投资者的青睐,并迅速成为美国养老金市场中的主力军。在个人版运作经验的基础上,先锋领航在2015年为机构投资者推出了费率更低的机构版目标退休基金。目前,这两个系列合计规模超过4000亿美元,市场份额稳居行业第一名。

  先锋领航对于目标风险型基金的布局则更早,在1994年便推出了4只风险收益水平鲜明的先锋领航生活策略基金,以供不同风险偏好的投资者选择。但相对于目标日期型基金,整个美国市场的目标风险型基金发展较为缓慢,先锋领航在这一领域的领先优势也不很明显。此外,先锋领航还在2008年为退休投资者推出了3只定期支付型基金,提供固定月度收入,但在2014年合并为先锋领航管理支付型基金。

  据Morningstar晨星统计,截至2018年6月30日,先锋领航的目标退休基金、生活策略基金和管理支付型基金总规模为4522.8亿美元,约占先锋领航整个资产管理规模的10.20%。

  先锋领航目标退休基金系列:

  资产配置滑道为Through形

  先锋领航首批目标退休基金包含目标日期为2005年至2045年、日期跨度为10年的5只基金以及1只退休收入基金。滑道为Through形,在到达目标退休日期后股票仓位仍继续递减,在退休后第7年达到最保守的状态时,通常被合并入该系列的退休收入基金。

  2006年,先锋领航目标退休基金系列增加了5只基金,将日期跨度缩短为5年。近几年来,该系列又进行了若干次补充,并将已到期基金合并入退休收入基金,目前共有12只基金。

  2015年,先锋领航针对初始投资额在1亿美元以上的机构发行了机构版目标日期基金系列,目前同样有12只基金。

  资产配置滑道的设计

  资产配置滑道设计是目标日期基金最核心的部分。先锋领航目标退休基金系列的资产配置滑道设计建立在人力资本等多种理论之上,从滑道的起点至投资者40岁之前,股票和债券的投资比例均保持在90%、10%这一高风险水平;40岁之后,股票的投资比例逐渐递减,在65岁(美国人退休年龄)时下降到50%的水平,并持续递减,直到72岁时达到30%的最低点;72岁之后,股债投资比例稳定在30%、70%的水平。

  相对于其他目标日期基金的滑道,该系列的股债配置比例在滑道的起点较为接近行业平均水平,但在到达65岁的退休年龄时,相对于行业平均持有较高的股票投资比例。

  次级资产配置及子基金池

  先锋领航目标退休基金主要配置于旗下4只指数型基金,包括先锋领航全股票市场指数基金、全国际股票市场指数基金,全债券市场 II 指数基金和全国际债券指数基金。

  先锋领航比较注重分散化投资和国际化投资。该系列投资的指数子基金均采用市值加权宽基基准,使得基金在行业和地区上能够更加分散,并在2015年同时提高组合中国际股票和国际债券的占比——国际股票占股票投资的权重从原来的30%提高至40%,国际债券占债券投资的权重也从20%提高至30%,而其他目标日期基金公司在这两类资产上的配置比例一般仅为30%和15%。

  另外,为了让投资者在退休之后能够获得更好的资本保护,在距离目标退休日期前5年左右,组合还将增加一只短期通胀保护证券基金。

  投研团队

  先锋领航目标退休基金滑道的设计、资产配置以及子基金的选择均由先锋领航战略资产配置委员会负责,基金的日常投资运作则由威廉·科尔曼和沃尔特·内杰曼两位经验丰富的基金经理负责。科尔曼和内杰曼分别于2005年和2006年加入先锋领航,并从2013年开始管理先锋领航目标退休基金。该系列子基金的基金经理也均为经验丰富的基金经理,管理该系列子基金的平均时间超过7年。

  业绩

  无论从绝对回报或相对回报来看,先锋领航目标退休基金过去的业绩表现均非常出色。截至2018年6月30日,多数基金的中长期业绩均排名同类前三分之一或前四分之一。

  费率

  先锋领航目标退休基金是美国目标日期型基金中费用最低的系列之一,历年的运作费率均远低于行业平均水平,且随着资产规模的增长,费率逐年下降。目前个人版基金年运作费率在0.13%至0.15%,是同类基金最低费率的五分之一。机构版运作费率均为0.09%,是行业中运作费率最低的目标日期型基金。

  先锋领航生活策略基金系列:

  对风险的持续管理是核心

  生活策略基金包含“收入”、 “保守成长”、“稳健成长”和“成长”4只基金,股债比例从 20%、80% 到80%、20%变化。

  投资策略

  目标风险基金的核心在于对风险的持续管理。通过静态的资产配置策略,使组合分风险控制在某一特定水平。

  该系列成立之初同时投资于指数基金和主动型基金,自2011年底起仅投资指数基金,并与先锋领航目标退休基金保持相同的子基金池,仅在权重上有所差异,但该系列任何基金均不投资于通胀保护证券。

  投研团队

  该系列同样由管理目标退休产品的团队——先锋领航战略资产配置委员会管理。

  业绩

  生活策略基金系列的业绩表现也非常出色。截至2018年6月30日,4只基金最近3年和5年的年化回报均排名同类前三分之一,最近10年年化回报也在中上水平。

  费率

  先锋领航生活策略基金系列也是同类基金中费用最低的系列之一,历年的运作费率均远低于行业平均水平。目前基金年运作费率在0.11%至0.14%,而同类基金年运作费率的中位数为0.32%至0.99%。

  先锋领航定期支付型基金:

  管理方式更为主动

  管理支付型基金系列最初包括“成长”、“成长和收益”和“收益基金”3只基金。各基金的目标年分红率不同,其中“成长”为7%、“成长和收益”为5%、“收益”为3%。

  与目标退休和生活策略基金系列不同,管理支付型基金系列采取更为主动的管理方式,利用更加宽泛的资产投资工具,包括股票、债券、房地产、通胀保护证券、商品和另类投资等,动态地进行资产配置以确保基金可以满足无限的支付需求。

  该系列采取类似年金的收付方式,为投资者提供月度的支付。但不同于年金,该系列没有税惠的特点,也不要求投资者将资金锁定。该系列产品的费用较为低廉,即使与先锋领航自家的年金相比,其费用也较低。但是,这类基金不像年金那样具有保证条款,有发生亏损的可能。这类基金初出茅庐便遇上金融风暴,发行后前4个月提供的月度支付就有63%到77%来源于投资的资本金。在之后的5年里基金也仍运作艰难,尤其是较高分红率的“成长”基金,其资本增值的速度难以与通胀率的上升保持同步。

  2014年初,先锋领航将3只基金进行合并,改名为先锋领航管理支付型基金,并将目标年分红率调整为4%。相对于之前“成长”及“成长和收益”基金5%和7%的年分红目标,4%的分红水平相对压力小一些。同时,据先锋领航研究,每年4%的支付率能使退休人员在较长的退休期内维持稳定的收入现金流,即使在低利率的环境中,也可以维持20年至30年。

  该基金由先锋领航量化股票团队负责人约翰·阿梅里克斯和资深基金经理阿纳托利·什特曼共同管理。两位基金经理分别于2003年、2007年加入先锋领航,经验非常丰富且任职稳定。

  先锋领航管理支付型基金在过去5年的运作费率平均值为0.37%,远低于2.24%的行业平均水平,相对于先锋领航旗下年金产品0.38%至0.67%的费率水平,也很有优势。

  先锋领航取得巨大成功的原因

  先锋领航目标退休基金、生活策略基金和管理支付型基金这三个类型在产品设计上各有特色、定位明确。在投资运作上,目标退休基金和生活策略基金均采用内部管理人投资内部指数基金的运作模式,子基金池也基本一致。两个系列组合都注重分散化投资和国际化投资,虽子基金数量不多,但均为高度分散的宽基指数,并且组合中有高于同类平均水平的国际股票和债券配置。相对于前两个系列,定期支付型基金的投资范围和投资策略较为灵活,主动管理程度更高,但如何在不损害本金的情况下保证持续4%的年分红率,对基金经理来说是个较大的挑战。在费用方面,秉承先锋领航一贯坚持的低成本理念,三个系列的运作费率均处于同类较低的水平。人性化的产品设计、稳定的投资流程、低廉的成本和出色的业绩,共同成就了先锋领航在美国养老基金市场上的巨大成功。