广发估值优势基金:锚定底部价值主动出击

2018-09-10 08:34:46 来源:上海证券报 作者:

  买东西讲究物美价廉,买股票也不例外。随着市场持续调整,A股估值已全面低于2016年初的水平,配置价值逐步显现。广发估值优势混合基金(006136)拟任基金经理张东一认为,当前A股市场继续向下的空间不大,权重行业和市场指数的估值水平以及分红收益率均处于较为安全且有吸引力的位置。

  广发估值优势混合基金将以PB-ROE策略作为选股参考指标。该策略以净资产收益率ROE和市净率PB为估值锚,选择估值和盈利性价比高的优质公司进行投资。在当前市场环境下,采用PB-ROE策略进行投资,具备来自市场和个股的双重安全垫,可以更好地控制风险,帮助投资者获取中长期超额收益。

  A股估值水平全面低于上一个底部

  张东一认为,当前市场继续向下调整的空间不大。首先,无论从相对水平还是绝对水平看,市场指数和权重行业的估值均处于低位,安全性较高,且分红收益率也处于较有吸引力的水平。尤其是金融和地产行业,平均分红收益率在4%至5%,具有明显的配置价值。国金证券认为,剔除金融股后,当前全部A股的PE值(TTM)为20.64倍,明显低于2016年初的30.04 倍;上证综指PE值(TTM)为12.07倍,低于2005年、2008年和2016年时的低位。可以这么说,当前A股估值已经全面低于上一个底部。

  其次,除了估值,推动大盘企稳回升的影响因素还包括信贷数据、经济周期变化等,其中信贷数据是先行指标。张东一认为,短期内市场具备向上反弹的动能,但反弹幅度不会特别大。中期来看,当前位置具有较高的安全边际。

  值得一提的是,在市场处于低位时,以低估值优质个股为投资对象的投资策略优势显现。PB-ROE策略正是这样一种策略,它基于均值回归的基础,寻找价格低于内在价值的股票进行投资。

  瞄准低估值好公司获取超额收益

  据了解,正在广发证券、工商银行、广发基金官网等渠道发行的广发估值优势混合型基金(006136)以PB-ROE策略作为选股参考指标。张东一表示,广发估值优势混合基金将遵循PB-ROE策略的核心思想,实践“便宜时买入好公司”的理念,寻找被市场忽视或错杀的好公司,赚取市场预期修复或者认知偏差带来的收益。

  熟悉A股市场的投资者都知道,金融、地产等板块的绝对估值天然地比其他板块低。如果只比较绝对估值,根据低估值标准筛选出来的公司就会集中在金融、地产等板块,容易造成“抱团”、“偏配”等现象,不利于分散投资风险。而部分板块天然具有相对更高的ROE,这类公司在阶段性被过度交易后的一两年内超额收益较高,此后超额收益则往往出现负数。如果专门投资这类高ROE企业,基金净值波动也会较大。

  因此,张东一表示,在使用PB-ROE策略的过程中,量化模型只是起到基础性的指引作用。广发估值优势混合基金将充分发挥基金管理人的主观能动性,不仅在行业内对个股进行比较,同时要在行业之间进行比较。对长期比较稳定、ROE不会出现太大波动的行业,基金经理会重点关注其估值水平,选择合适的介入时点;对于ROE波动比较大的类周期行业,会更关注ROE变化的趋势。

  第三方研究机构认为,相比纯低估值策略,PB-ROE策略可以解决行业偏配、风险集中的问题;相比纯ROE高景气策略,PB-ROE策略可以有效应对超额收益分配不均匀,有助于基金获取稳健的超额收益,降低基金净值波动率,给予投资者良好的投资体验。

  申万宏源构建的PB-ROE组合回测数据显示,PB-ROE策略长期表现远超沪深300指数,2007年5月至2017年底,组合累计涨幅552.61%,年化回报超过30%,而同期沪深300指数累计上涨12.65%。从各年度表现来看,过去11年中,PB-ROE策略每年都能跑赢沪深300指数。