蓝筹估值受认可 高净值客户加仓首选金融股——上海证券报·2018年第四季度券商营业部投资顾问调查报告

　　三季度大盘中枢在震荡中逐步下移，各大指数迭创年内新低。然而，在经历二季度A股的超预期调整之后，面对三季度大市的不景气，逾八成高净值客户操作更加审慎，持股更为均衡，整体亏损境况较二季度有所好转，半数客户在三季度的收益处于盈亏平衡线及以上，其中超过三分之一的客户实现了正收益。

　　更为重要的是，高净值客户对A股见底的信心正在不断得到增强。逾三分之一的高净值客户拟加大A股投资，加仓标的首选金融股。

　　展望四季度，近三分之二的投顾认为宏观经济整体保持平稳，但半数投顾认为经济存在下行压力，因而对四季度政策放松抱有预期。

　　经过连续调整后，半数投顾认为，蓝筹股和周期股目前的估值已处于偏低水平，四季度有望出现反弹。成长股目前的估值水平也获得近三分之二投顾的认可，但是近七成投顾并不看好成长股在四季度表现。

　　■对政策放松抱有预期

　　受基建投资拖累及消费走低的影响，第三季度中国经济数据总体偏弱。此外，前三季度全国规模以上工业企业利润连续三个月下滑，这使得投顾对四季度经济的预期继续下修。

　　调查显示，持“当前经济形势偏冷”观点的投顾占比连续两季上升，从二季度的45%进一步攀升至56%；持“目前国内经济平稳运行”观点的投顾占比则继续下滑，从二季度的23%下降至12%，而在今年一季度这一数据为57%；另有16%的投顾认为，当前宏观经济“过冷”。

　　接近三分之二的投顾认为，当前宏观政策适中偏紧。其中，有32%的投顾认为政策适中；有25%的投顾认为政策偏紧；另有10%的投顾认为当前政策过紧。

　　由于国内经济仍存下行压力，在外需回落的背景下，投顾对政策放松抱有预期。有47%的投顾预期，四季度的政策将有所放松，较上一季的调查增加9个百分点；而持“政策收紧”观点的投顾占比较前减少了7个百分点。

　　逾七成投顾认为，债券违约事件频发会影响市场流动性。其中，有42%的投顾认为，债券违约可能会导致结构性的流动性危机；有31%的投顾认为，债券违约可能导致投资者风险偏好下降，资金方惜贷并造成资金面紧张；另有11%的投顾认为，只对相关个股股价有影响，整体流动性不受影响。

　　展望四季度的经济形势，投顾的主流观点仍是“宏观经济整体保持稳定，但面临下行压力”，持此观点的投顾占比为64%，与上一季相比下降了5个百分点；持“在供给侧改革等政策的合力推进下，宏观经济回暖”的投顾占比也减少了4个百分点；与此同时，认为“经济下滑速度超出市场预期”的投顾占比增加了9个百分点。

　　■认为美联储四季度或再加息

　　今年三季度，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点到2%至2.25%的水平。这是美联储今年以来第三次加息，符合投顾预期。

　　近八成投顾认为，美联储加息会影响资本流向。调查显示，有52%的投顾预计，美联储加息可能会影响资本流向，但由于A股的投资者结构及相对封闭的环境，并不会对A股造成短期波动；还有26%的投顾认为，美联储加息或影响资本流向，同时引发A股短期波动。

　　超过半数的投顾预计美联储四季度仍会有加息动作，但对于加息的时点，投顾之间分歧较大，预期11月加息或12月加息的投顾占比旗鼓相当，各约占45%。

　　伴随着美联储加息步伐的加快，美元指数不断走强。10月以来，美元指数先抑后扬，不断逼近前期高点。然而，投顾并不看好美元的后期走势。有45%的投顾预计，四季度美元指数会在95点附近徘徊；另有15%的投顾认为，美元将走出震荡行情；只有16%的投顾预计，美元可能突破百点大关，但与前一季相比下降了8个百分点。

　　■对大盘后市存分歧

　　今年三季度，大盘中枢在震荡中逐步下移，上证50相对抗跌，而中小板、创业板则在震荡中大幅调整并迭创新低，市场成交量持续萎缩，人气逐渐低迷。在此背景下，投顾对A股四季度预期继续降温。

　　调查显示，看好A股后市表现的投顾占比连续两季下降，认为“四季度上证指数上涨”的投顾占比为61%，环比减少了5个百分点，与一季度相比更是锐减了18个百分点。

　　对于大盘的波动区间，逾八成投顾预计大盘四季度高点不会超过2900点。其中，有44%的投顾认为高点在2800点附近，有36%的投顾认为高点在2900点附近。

　　在A股的运行节奏上，投顾的判断大体分为三派。其中，有39%的投顾预计四季度市场将“先跌后涨”；有40%的投顾认为“指数反复震荡，部分板块大涨”；还有10%的投顾预计，市场将冲高回落。

　　对于四季度不同板块的表现，投顾观点同样存在较大分歧。认为“成长股横盘，周期股、蓝筹股反弹”的投顾占比最高，为37%；认为“市场整体趋弱，大小盘股均横盘”的投顾占比为20%，排名第二；认为“周期股、蓝筹股反弹，成长股走低”的投顾占比为11%，位列第三；认为“周期股、蓝筹股震荡整理、成长股反弹”及“难以判断”的投顾各占9%。

　　在提振四季度股市走势的因素方面，投顾最关注的积极因素依次为：“人民币汇率稳定”、“金融去杠杆趋于缓和”、“各项经济改革措施落地奏效”等。

　　投顾最担忧的因素依次为：“金融机构监管从紧超预期”、“人民币汇率大幅波动”、“改革政策推进不及预期”等。

　　在具体的投资操作方面，有37%的投顾认为，四季度最宜采用“灵活掌握主题性投资思路”；有21%的投顾认为，四季度应“避险为上，保持低仓位并减少操作”；有20%的投顾认为，投资者应坚持价值投资方向；另有11%的投顾认为，投资者应寻找基本面好转的真正成长股。

　　■蓝筹股和周期股估值偏低

　　今年以来，上证指数在摸高3587.03点后逐级震荡下行，并在10月中旬创下年内新低2449.20点。那么，在市场风险得到集中释放之后，哪些板块已跌出了价值？

　　超过半数的投顾认为，蓝筹股和周期股目前的估值处于偏低水平。有51%的投顾认为，当前蓝筹股的估值偏低，具有投资价值，相比上一季度增加了2个百分点；有26%的投顾认为，蓝筹股目前估值较为合理，环比下降了4个百分点。周期股方面，有55%的投顾认为，经过前三季度的回调，周期股已跌出投资价值，估值偏低，占比与前一季度持平；另有20%的投顾认为，周期股四季度上下空间均不大，风险适中。

　　越来越多的投顾认可成长股的现有估值。有65%的投顾认为，成长股的风险已经得到部分释放，目前风险适中，环比增加了4个百分点；但持“成长股风险得到充分释放，估值基本调整到位，风险偏低”观点的投顾占比较前一季度减少2个百分点。

　　次新股开始跌入投顾认可的投资价值区间。持“IPO速度放缓凸显次新股的稀缺性”的投顾占比升至32%，环比大增25个百分点；持“次新股具有波段操作机会”的投顾占比为18%，环比增加了9个百分点。与此同时，认为“活跃资金受到强监管，次新股难现火爆连涨行情”的投顾占比从三季度的32%下降至20%。

　　破净股仍不为投顾看好。有41%的投顾认为，跟历史大底相比，破净股数量还不够多；有21%的投顾认为，破净股票家数随大盘调整而增多是阶段性底部的特征；仅有19%的投顾认为，部分破净股具有长期投资价值。

　　■高净值客户操作谨慎

　　面对大市的不景气，逾八成高净值客户操作更加审慎。其中，采用平衡策略的高净值客户占比由前一季度的73%增加至76%；采用保守型策略的投顾占比也较上一季度增加了1个百分点。

　　逾六成高净值客户在三季度继续保持分散投资策略。其中，持股数超过5只的客户占37%，持有3到5只股票的客户占24%。

　　从配置的板块看，高净值客户的三季度持仓相对均衡，有30%的客户偏向持有大盘蓝筹股，较二季度增加了4个百分点；有34%的客户偏向持有中小板股票，与二季度基本持平；有19%的客户偏向持有创业板股票，较二季度减少了3个百分点。

　　以万华化学为代表的白马股，自三季度以来开启补跌行情，但是持有这类股票的高净值客户并未因此而减仓，七成高净值客户表示“持股不动”。对于在三季度表现较为抗跌的军工、银行、科技板块，高净值客户的主流操作也是持仓不动，占比均超过40%。此外，还有一成到两成的客户在此期间对这三类板块的股票实施加仓。石油石化板块在基本面改善的情况下，股价在三季度逆势上涨，然而仅有2%的高净值客户大举建仓；有49%的高净值客户小幅加仓；有13%的高净值客户逐步建仓；24%的高净值客户逢高卖出；还有21%的客户在场外观望。

　　■高净值客户考虑加仓A股

　　在三季度的普跌行情下，市场整体赚钱效应趋弱，高净值客户的投资战况仍难言乐观，但相比二季度略有改善。

　　调查显示，仅有35%的高净值客户在今年三季度实现了正收益，环比增加3个百分点；另有16%的客户在三季度录得盈亏平衡，环比增加3个百分点。三季度亏损的客户比例减少了6个百分点，其中亏损10%以上的客户占比为31%，环比减少了5个百分点。

　　面对大盘从2900点附近单边下跌至2644点，逾七成客户未能及时减仓。调查显示，只有极少数的高净值客户前瞻性地预见了此轮下跌，在下跌前或初期大幅减仓的仅占9%；有34%的高净值客户在下跌过程中不断减仓；有36%的高净值客户选择持股不动。此外，还有9%的高净值客户还在下跌过程中不断加仓。

　　未能及时减仓是导致高净值客户亏损的原因之一。在三季度，仓位超过四成的高净值客户占比为55%，与上一季度持平。其中，31%的客户仓位在六成至八成之间，环比下降了3个百分点；满仓操作的客户占比也下降了1个百分点。仓位在四成至六成之间的客户占比增加了4个百分点，为17%。

　　面对亏损，高净值客户也并没有认怂，反而越战越勇。持“不打算大幅调整证券账户中的资产投入”观点的客户比例环比减少了4个百分点；拟加大股市资金投入的高净值客户显著升至36%，环比提升了7个百分点；而准备从股市中撤出资金的高净值客户比例下降了3个百分点。

　　与上一季度相比，高净值客户的加仓力度也略有加大。有83%的高净值客户表示，其新增资金规模会低于三成，环比减少了6个百分点；新增资金达到五成及以上的客户比例分别较上一季度多增了1个百分点和3个百分点。

　　对于加仓的标的，高净值客户倾向首选金融股。有28%的高净值客户考虑选择加仓银行、保险等金融股；科技成长股为次选，有18%的高净值客户选择加仓这一标的；消费白马股紧随其后，有17%的高净值客户拟加仓消费龙头公司。此外，石油石化、医药行业也受到高净值客户的青睐。

　　近八成的加仓资金来源于现金及类现金存款。其中，有46%的资金来自现金存款；有33%的资金来自银行理财或货币基金。

　　■避险情绪继续升温

　　随着政策的适度放开，投资渠道的逐步拓宽及资本市场波动率的增加，高净值客户不再将鸡蛋放在同一个篮子里，具有避险功能的黄金及流动性最强的现金类产品渐受高净值客户青睐。

　　调查显示，权益类的配置仍然排名首位，有26%的高净值客户将A股作为未来大类资产配置的第一配置方向，与二季度持平。货币基金及银行理财产品成为高净值客户的第二个配置方向，占比为19%；房地产是第三个配置方向，占比为17%。债券、黄金分列第四、第五位，占比分别为12%和10%。与上一季度相比，选择配置货币基金及银行理财产品、黄金的高净值客户占比分别提升了2个和3个百分点。

　　三季度未使用杠杆的高净值客户占比增加了6个百分点；采用少量融资买入策略的高净值客户占比减少了4个百分点；大比例融资买入的高净值客户占比多了2个百分点。整体上看，高净值客户对杠杆的使用偏于谨慎。

　　■对沪伦通整体看好

　　年末将至，沪伦通渐行渐近。调查显示，投顾对沪伦通的看法整体向好。有21%的投顾认为，从长期看，沪伦通能促使A股估值与国际市场趋同；有20%的投顾认为，沪伦通有助于吸引更多的外资涌入中国市场，改善A股的流动性；有16%的投顾认为，随着沪伦通的双向开通，投资者行为将更趋理性；有14%的投顾认为，沪伦通实施之后，价值投资理念将更为投资者接受。

　　然而，投顾对沪伦通项下发行的CDR的投资价值尚未形成较为统一的判断。有32%的投顾认为，初期发行CDR的外国公司都是好公司；有16%的投顾认为A股向来有炒新惯例，因此CDR具有投资价值；但也有20%的投顾认为，因参与投资者人数不多，CDR的市场热度有限；有12%的投顾表示，对英国上市公司不了解、不熟悉所以不参与；另有20%的投顾表示不好判断。

　　此外，对于沪伦通实行之后，蓝筹股的估值会否与国际接轨，投顾的观点同样分歧较大。有26%的投顾表示认可；另有27%的投顾认为，同类业务的公司可能会相互对标；有30%的投顾持反对意见；还有17%的投顾表示难以判断。

　　也许是出于不够了解，高净值客户对沪伦通的兴趣暂时不高。只有7%的高净值客户看好CDR，打算买入并长期持有；有35%的高净值客户表示，会在业务开通初期参与短线炒作；有16%的高净值客户看多不做多；其余42%的高净值客户表示，没关注或暂不看好。