国泰君安：三重信号显现 “金秋”行情临近

　　从我们的体系出发，本轮市场持续震荡的核心问题在于不确定因素的超预期，而非企业盈利问题或货币利率问题。站在当前时点，相关风险溢价的影响正在收敛，经济波动预期、信用环境等正伴随财政政策和市场流动性预期边际改善而有所转暖。当前压制市场情绪的核心问题——海外不确定因素正在出现缓解迹象，进而有利于风险偏好提升驱动“金秋”反弹行情展开，下一阶段市场关注的重点仍在制造业中的TMT领域。

　　“金秋”行情临近信号之一：海内外市场的定价能力差异愈发明显。近期沪深A股市场持续走弱，上周上证综指创下近期新低，且上周二、上周三连续两个交易日成交金额低于1000亿元。一方面在海外市场上，中概股指数持续走强，9月11日以来霍特中概股指数上涨接近5%；另一方面沪股通、深股通资金8月至今累计流入超过350亿元。我们认为，从交易结果来看，A股市场资金对于不确定因素不敢定价，表现为交易热情低、风险偏好下降；而海外资金从长期配置角度更加看好A股市场的价值属性，对于短期不确定因素敢于定价。我们认为，对于A股市场资金的定价纠偏行情总会到来，海外资金的定价能力将加速A股市场资金的纠偏过程。

　　“金秋”行情临近信号之二：“金九银十”的到来有望缓解基本面波动预期。从最新的工业增加值、社会消费品零售总额、社融等数据来看，经济基本面出现了改善迹象。往后看，宏观经济方面还有几大亮点：第一，随着“金九银十”的到来，投资—融资链条将出现阶段性修复，从而带动工业、融资等数据出现好转。第二，财政政策正在蓄力，比如8月财政发行专项债券明显提速，环比增加3197亿元。我们认为，财政政策对经济增长的边际贡献将会在未来两个月内逐步放大。

　　“金秋”行情临近信号之三：不确定因素仍有反复，短期趋向缓和。对于相关海外不确定因素对市场的扰动，虽然仍有反复可能，但短期对市场的影响将趋向缓和。

　　“金秋”行情展开的驱动力仍然主要来源于分母端，在市场流动性预期改善、投资者风险偏好阶段性修复过程中，属于估值敏感型的制造业中的TMT领域个股（计算机、电子、通信、军工等板块）将受益于市场情绪修复逻辑，且目前交易结构良好。具体而言，从细分行业亮点来看，建议关注计算机板块在云计算领域、电子板块在5G和半导体领域、通信板块在5G领域、军工板块在飞机制造领域中的机会。