申万宏源：市场处于平衡状态 尝试挖掘新领域

　　虽然近期市场面临不确定因素扰动，但当前A股市场性价比继续处于中高水平——融资情绪指数底部企稳，强势股占比处于回升过程，市场并未充分反映乐观预期。因此，短期市场处于平衡状态，回调幅度或有限，当然中期市场趋势仍需观察。

　　当前基本面好的品种估值已经不便宜，便宜的品种基本面有瑕疵，市场机会以个股为主，对于行业性价比评估的重要性提升。对此，我们从估值、赚钱效应扩散和交易拥挤程度三个角度对行业性价比进行讨论。

　　从估值角度，我们梳理了各行业个股目前的估值水平所对应的历史百分位分布情况。横向比较来看，成长板块（医药生物、计算机、国防军工）和大众消费（食品饮料、纺织服装和商贸零售）领域个股目前的估值水平超过历史80%分位的家数占比相对较高。但这些行业内部的分化同样明显，估值超过历史80%分位的家数占比均低于30%，同时仍有至少20%的个股估值水平处于历史相对低位，因此，景气行业仍然值得深挖。另外，金融、地产和PPP相关的建筑、环保、公用事业等行业个股目前的估值水平低于历史40%分位的家数占比超过六成，在当前的市场资金格局下或难以驱动如此大体量板块的估值上升行情。

　　从赚钱效应扩散角度来看，目前只有食品饮料和医药生物等行业的强势股占比处于高位，计算机、军工、纺服和商贸等行业的强势股占比并不高。同时，创业板市场相对沪深300的性价比仍在继续修复中，市场的结构性问题呈边际改善趋势。

　　从交易拥挤程度来看，医药行业的成交额占比和融资成交额占比目前处于2015年以来的绝对高位，食品饮料行业的成交额占比和融资成交额占比也回到了2017年11月高点时的水平。也就是说，今年一季报景气验证最为充分的医药行业和食品饮料行业目前交易已经显得较为拥挤，后市宜谨慎追高。而其他景气行业的交易拥挤程度并不高，如前期涨幅较大的计算机和军工板块的成交额占比和融资成交额占比开始回落，且已接近低位，纺织服装和商贸零售板块的成交额占比和融资成交额占比继续维持低位，这些性价比较高的景气板块可以作为近期挖掘个股机会的重点领域。

　　总的来说，对于当前各行业性价比的评估可以概括为：基本面好的品种估值不便宜，便宜的品种基本面有瑕疵，因此，市场机会只有“点”难有“面”，投资者必须对个股机会进行精准狙击，才可能获得显著的超额收益。在基本面趋势投资体系下，当基本面趋势和性价比出现冲突的时候，我们倾向于坚守基本面趋势向上方向，同时特别重视对于新领域的挖掘。

　　综合来看，在坚守基本面趋势向好的成长和大众消费板块的同时，可以尝试挖掘新领域。在各行业基本面以及性价比评估基本保持平衡背景下，坚守基本面趋势才是最好的投资策略。建议继续关注成长板块以及大众消费领域的投资机会，特别是计算机和国防军工板块目前性价比改善进程已经过半，纺织服装和商贸零售行业的性价比仍较高。此外，建议在高性价比板块中挖掘基本面边际改善方向，比如可以关注积分制对于新能源汽车行业的影响，以及对于知识产权保护增强之后传媒板块的业绩改善趋势。