券商策略周报：或继续震荡反弹 均衡配置为宜

　　上周沪深A股市场走势出现较大分化，以科技股为代表的中小创大幅上涨，而主板市场有所回调。截至上周五收盘，上证综指收报3254.53点，一周累计下跌1.05%；深证成指收报10856.25点，一周累计上涨1.81%；创业板指收报1772.01点，一周累计上涨6.18%。

　　行业板块表现方面，计算机、国防军工、通信、电子、传媒等行业涨幅居前，银行、采掘、钢铁、食品饮料和房地产等板块表现落后。

　　中金公司：

　　短期市场指数层面的波动空间可能不会太大，市场仍将以结构性机会为主。风格方面，价格和成交量趋势指标均发出相对看多中证500指数的信号，估值不贵、前景稳健的龙头可能成为市场关注点之一。

　　光大证券：

　　3月市场上涨概率较大，这一方面可能和政策预期催化有关，但更主要的因素应该还是季节性特征所导致。建议重点关注科创主题，如5G、工业互联网、新能源汽车、创新药、芯片、半导体等。

　　联讯证券：

　　仍然看好春耕行情，一是不确定因素的影响减弱，二是经济数据平稳增长有利于做多逻辑延续，三是上市公司业绩带来结构性机会。市场风格方面，短期或许是价值和成长交替演绎。

　　中信证券：

　　目前A股市场处于预期重构期，不确定性因素较多，又恰逢上市公司业绩披露高峰期，市场波动幅度将明显加大。建议紧扣业绩和龙头逻辑，寻找预期瑕疵较少的主线，如大金融板块和可选消费白马品种。

　　银河证券：

　　目前投资者情绪处于波动之中，受政策预期驱动，叠加A股市场本身存在的调整修复需求，短期市场趋向回暖。可适当配置超跌大盘股，关注有技术优势和热点催化的科技股。

　　招商证券：

　　进入3月，投资者应该更加注重防御，尽可能以低估值的周期品、稀缺的消费和科技龙头作为配置首选。

　　海通证券：中期向上趋势不变 轻风格重龙头

　　2018年的A股市场较2011年有实质不同

　　目前市场的流动性、基本面、估值水平和2011年有实质不同，中期市场向上格局并未发生改变。

　　从流动性来看，为应对通胀预期，央行在2010年10月到2011年7月期间连续5次加息；2017年我国货币政策保持稳健中性，10年期国债到期收益率和CPI相比较历史上大致相差1个百分点，有时也会高达1.5个百分点。目前10年期国债到期收益率为3.84%，2018年CPI一致预期为2.4%，两者相差1.44个百分点，表明宏观流动性仍然稳健。

　　从基本面来看，2011年企业盈利能力改善源于需求扩张，GDP同比从2009年一季度最低的6.4%回升至2010年一季度最高的12.2%，当时A股公司归母净利润累计同比从2009年一季度最低的-26.2%回升至2010年一季度最高的61.4%；2016年以来我国GDP同比增速在6.7%到6.9%之间波动，经济保持平稳增长态势，企业盈利能力改善趋势更加明显。全部A股公司净利润累计同比已经从2016年二季度的-4.7%提高到2017年三季度的18.3%，ROE（TTM）也从9.4%回升到10.3%，这主要是源于产业结构优化、行业集中度提升和企业国际化进程加快。

　　从估值水平来看，2008年10月到2011年4月万得全A指数上涨134.2%，全部A股公司涨跌幅中位数为95.7%。2011年4月18日全部A股公司整体PE（TTM）19.5倍，处在2005年以来估值从低到高的68%分位；2016年1月至今万得全A指数上涨21.0%，全部A股公司涨跌幅中位数为-1.7%，相较而言目前A股市场累计收益并不大。目前全部A股公司整体PE（TTM）18.1倍，处在2005年以来估值从低到高的49%分位，PE（TTM）处在10倍到20倍区间。参考2005年到2017年的数据，万得全A未来一年上涨概率为74.5%。

　　淡化市场风格，重视行业龙头

　　最近一周市场风格偏向成长，部分投资者担忧市场风格会否走向另一个极端。我们认为，中期市场将以价值龙头携手成长龙头为主线，全年市场风格更加均衡。上周市场风格突变更多源于相关政策预期以及部分价值龙头公司业绩不及预期，比如股票发行注册制改革授权期限获准延至2020年、管理层对“独角兽”企业IPO开通绿色通道等。此外，老板电器公告显示2017年归母净利同比增长20.2%，大幅低于市场预期的34.6%。洋河股份公告显示2017年归母净利同比增长13.2%，而市场一致预期为25.3%。

　　市场核心仍是估值和盈利水平的匹配，龙头效应不变。最近一周市场风格更偏向成长，核心源于目前价值风格和成长股的估值匹配度较为接近，但后市一旦出现扰动因素，短期市场风格就会出现跷跷板现象。从估值与盈利水平的匹配度来看，代表价值龙头的上证50指数2017年、2018年预测净利润同比增速、目前PE（TTM）分别为12%、11%、11.7倍，中证100为14%、11%、13.1倍，代表成长龙头的中小板指为17%、25%、32.0倍，中证500为45%、25%、27.7倍，显示各指数估值和盈利水平均比较匹配。虽然上周成长股走势强劲，但是在成长股内部依旧是龙头占优，成长股龙头涨幅居前源于估值和盈利水平的匹配度较佳。目前我国经济已经步入由大到强阶段，随着行业扩容空间收窄和集中度不断提升，龙头公司将脱颖而出，市场风格有望由价值龙头扩散到成长龙头，两者携手前行。

　　春播时节，市场风格将更均衡

　　中期向上趋势不变。短期市场回调较为充分，目前处在盘整蓄势阶段，中期向上趋势不变。随着3月份财报数据披露、相关政策预期落地，向上行情有望再度展开，目前正是春播时节。

　　配置方面，坚持业绩为王，市场风格将更均衡。经历近期震荡调整后，目前价值和成长龙头盈利和估值水平的匹配度正在靠拢，市场风格将更均衡。坚持业绩为王，价值板块中金融尤其是银行股性价比最高，成长风格建议关注先进制造、新兴消费领域，细分行业有电子、通信、医药等。

　　天风证券：面临三级驱动 成长股行情或贯穿上半年

　　目前来看，布局低估值成长龙头股的时机已经来临，未来成长股将面临风险偏好回暖、3月到4月的业绩提升、6月到7月的利率和风格波动三级驱动，本轮成长股行情至少可以贯穿上半年，并非只是短期超跌反弹。

　　第一级驱动：风险偏好回暖

　　首先我们对风险偏好进行度量，我们选取沪深300、中证500、创业板指三个指数进行测算，分别代表蓝筹股和成长股。可以看到，目前沪深300风险溢价率的绝对值仍然要高于中证500和创业板指，但相对于以往而言，沪深300的风险溢价率处于均值以下，而中证500和创业板指则处于均值之上。这说明目前沪深300的风险偏好中性偏高，中证500和创业板指的风险偏好则偏低。基于2018年盈利预期，中证500和创业板指数的风险溢价率都将创出2010年以来新高，也就是说风险偏好将创历史新低。

　　我们从相对角度已经论证了成长股风险偏好处于历史偏低水平，但从绝对值角度来看，成长股的风险偏好还是高于大盘蓝筹股。而如果考虑成长股的成长性，我们认为目前成长股的绝对风险偏好也已经低于蓝筹股。

　　此外，2018年1月初以来，易方达创业板ETF和南方中证500ETF分别获得25亿份和6亿份申购，估算对应的金额分别为37亿元和30亿元，创业板份额大幅上升83%。

　　同时，近期资本市场加大对新经济的支持力度，这是成长股风险偏好回暖的最关键因素。

　　第二级驱动：业绩增速将加快

　　从近期的行业景气数据和上市公司业绩预告来看，随着相关政策对培育新的经济增长动能的关注，我们跟踪的中小创和成长性行业龙头公司的业绩增长情况要好于市场整体，并有相当部分公司呈现出加速增长迹象。

　　截至3月2日，中小板和创业板公司2017年业绩快报已全部披露。从整体情况来看，中小板和创业板（剔除温氏股份和乐视网）2017年净利润增速分别为23.8%和14.2%。此外，目前中小板和创业板已披露一季报业绩预告的公司有89家，其中增速在30%以上的公司共有73家。

　　第三级驱动：利率下降、数据波动

　　我们认为在今年年中的某个时点，宏观经济和利率环境将出现一定变化，届时将有两个层面因素对成长股产生积极影响：第一个是市场整体利率水平将出现回落，有关利率上升的市场预期将得以扭转。第二个是投资增长、PPI等数据将出现波动。这两个因素将分别从绝对和相对角度，推动成长股行情的进一步演绎。

　　我们在选择成长性行业时有两个维度，其一是从行业景气角度，优选景气度高，或者出现改善的；其二是从估值角度，优选低估值行业。在景气度高的行业中，相对看好新能源汽车产业链、通信设备中的5G产业链、国防军工、工业互联网等行业；低估值行业中，相对看好传媒和环保行业。

　　个股选择上，从基本面和市场环境角度，建议投资者在成长股中优选“三有（有品质、有业绩、有估值）”龙头。

　　东北证券：波动增大 增加均衡配置

　　上周A股市场出现结构分化现象，对于后市走势，当前需要从两方面观察市场：一是成交规模能否在偏低区域进行更充分调整，二是市场情绪的缓解需要进一步确认。

　　上周沪深两市日均成交额较前一周增加1100亿元，扩张至4400亿元。在我们对市场成交额的观察框架中，市场在大多数时间里处于存量资金格局下。因此，在调整过程中若两市成交额能充分收缩至低位，则存量资金就能够再次获得对市场的支持空间，也就会出现更好的买入信号。上周前两个交易日成交额较快扩张，显示在春节效应消除后市场情绪未能完全收缩至底部。随着指数继续震荡，上周后半周市场成交再次收缩。若成交萎缩趋势能够持续，未来1到2周有望正式触及博弈存量指标的底部。

　　从我们所追踪的情绪指标来看，权重指数所对应的指标上轨还在缓慢上行，而创业板所对应的指标上轨率先企稳。市场风格方面，上周成长股明显占优，市场资金也出现向成长板块集中迹象，成长板块成交占比上升至近两年来的前1%分位。预计成长板块的反弹行情已进入偏后程，板块成交占比从高位回落可以看作风格切换的拐点。

　　新年以来A股市场波动加大，我们的观察显示，在市场波动率上升时，市场风格的波动率也在上升，意味着均衡配置价值上升。也即在市场波动加大时，均衡配置为最优，持续稳定风格为次优，追逐风格轮动则风险最大，回顾今年以来的市场表现也是如此。

　　湘财证券：市场或将继续震荡反弹

　　上周A股市场呈现出结构性行情，主要有三方面原因：一是受外围市场持续下跌影响，二是2月份PMI数据影响相关预期，三是技术形态上面临年线压力，有整固需要。

　　本周市场或将继续震荡反弹，建议投资者重个股，淡化指数和风格。

　　首先，从资金面来看，上周央行实现净投放1200亿元，市场资金面仍然处于稳健中性环境中。

　　其次，从政策面来看，一方面政策预期加强，或将催化市场结构性机会；另一方面，上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定、养老目标证券投资基金指引、改革完善并严格实施上市公司退市制度的指导意见等的发布，显示管理层对A股市场的呵护意愿，对市场释放出积极信号，同时也有助于提升上市公司质量，引导投资者注重价值投资。

　　再者，截至3月1日，融资融券余额较2月28日增加31.92亿元，显示投资者风险偏好在持续回升。

　　此外，目前制造业总体扩张态势依然向好，2月份相关数据出现波动与春节因素扰动有关。

　　最后，目前已进行2018年一季报业绩预告的上市公司有98家，其中79家预增，占比为80.6%。可以看到，A股公司盈利水平改善趋势较为明显，有利于市场估值提升。

　　配置方面，建议从结构性、边际性以及转型角度关注投资机会。在个股选择上，质地优良、盈利能力较强的蓝筹股、龙头股机会更大。

　　华泰证券：延续震荡 关注龙头公司

　　从2016年四季度开始我国利率水平处于上行态势，影响了部分行业的估值提升空间。我们判断今年年中利率水平将开始下降，而这将是今年A股市场最大的驱动力，估值重估行情有望逐渐展开。

　　2月制造业PMI总体延续扩张态势：一是高技术制造业继续加快发展，二是装备制造业扩张加速，三是大型企业持续扩张。而在节日效应和消费升级影响下，2月非制造业商务活动指数位于较高景气区间，消费对经济增长的拉动作用进一步增强。

　　在经济数据真空和春节前流动性保持平稳等利好因素影响下，今年A股市场开门红。而2月市场在经历了美股“黑天鹅”事件后大幅震荡，目前在政策预期带动下风险偏好上行，市场出现反弹。我们认为，与2018年1月到2月不同的是，3月份A股市场的不确定性将随着宏观经济数据、A股公司年报、美联储加息等信息的明确而有所化解。3月份A股市场将以震荡为主，风格上不会出现较大变化，建议继续关注龙头股为主。

　　市场配置方面，在通胀预期下，看好盈利改善趋势确定性较强的银行和消费后周期板块的投资机会，具体可关注传媒、计算机等行业的基本面优质标的。主题投资方面，目前处于政策预期加强阶段，建议聚焦五大方向：智能制造（工业互联网）、乡村振兴战略、生态环保、军民融合和国企改革。此外，可继续把握债转股、环保限产、人工智能、虚拟现实、5G等概念板块机会。

　　国泰君安：情绪逐渐修复 看好反弹行情

　　一、成长股阶段性占优，存量博弈轮动格局仍在延续

　　沪深A股市场自2月12日反弹以来成长股相对占优，总体来看，当前市场仍然处于春耕阶段。前期在美联储加息进程加速预期下美股大幅回调，叠加金融监管进一步推进，市场风险偏好有所下降，A股市场波动加大。但这种震荡主要是受到了事件性因素影响，随着市场情绪的企稳修复，市场有望重回升势。

　　从近期市场走势来看，当前市场仍然处于春耕阶段，更多将呈现存量博弈轮动格局。在政策预期催化下，前期滞涨的成长股阶段性走强，但这有别于基于热度扩散所形成的市场格局，成长股阶段性占优并不具有市场风格转变层面的意义。

　　二、海外不确定因素增加

　　目前全球经济复苏进程仍在继续，但随着美国通胀、薪酬等数据的发布，市场上有关经济过热将导致美联储加息进程加快的担忧也趋于升温。

　　此外，贸易保护主义的抬头将提升美国经济滞涨风险，对全球经济复苏进程形成扰动，对资本市场的风险偏好也会有一定影响。

　　三、市场情绪修复，4月初之前市场仍将以反弹为主

　　短期来看，A股公司2017年年报业绩以及政策预期仍是近期市场关注的焦点。一方面，有关金融体系的监管政策预计将适时发布，资管新规等其他配套细则将陆续出台。此外，管理层拟加大强制退市的执行力度、对重组上市交易加强监管等一系列措施，有利于推动上市公司优胜劣汰。另一方面，在政策支持预期加大背景下，关于“独角兽”公司进入A股市场的讨论升温，有望为市场注入新的催化因素。

　　综合来看，市场情绪将不断修复，4月初之前市场仍将以反弹为主。

　　四、存量格局下宜均衡配置

　　近期成长股阶段性占优，但这只是市场风格轮动，并不是市场风格转变，在存量格局下投资者宜均衡配置。以全年视角来看，金融、地产板块虽然仍有上行空间，但更宜在下行过程中加仓。其中，银行股将受益于系统性风险化解、行业结构优化、净息差与不良率继续改善，从而驱动估值修复；房地产行业在低库存背景下行业景气预期上修，行业集中度也将继续提升，为板块带来催化契机。

　　此外，随着在市场震荡调整过程中估值与业绩匹配度的更加合理，将为制造业中的TMT品种提供相关配置机会。

　　申万宏源：底部区域尚待夯实

　　3月到4月的A股市场主线将是应对“4月决断”，即围绕基本面验证和催化政策的兑现展开行情，短期市场风格向成长股切换也是市场边际因素出现变化的结果。一方面，成长方向的催化政策密集兑现。另一方面，个别白马公司年报业绩不及预期，由点及面引发价值白马板块总体业绩预期下修。

　　我们重点关注两个意义深远的改革：1)“独角兽”公司IPO“即报即审”预期增强，且VIE结构限制可能被打破，我国互联网龙头A股上市通道逐渐打开。这一政策的积极意义有两个方面：一方面，随着“独角兽”公司的不断发行上市，A股市场有望充分享受全球科技景气红利；另一方面，这是管理层扶植新经济的又一重大举措，有利于市场更加聚焦已经证明了市场空间、核心竞争力和商业模式的细分龙头。2)管理层就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，成分指数不断新陈代谢的自我优化进程可能因此加速。

　　尽管政策预期对成长板块的支撑依然有力，但在3月下旬业绩验证窗口逐渐打开后，届时成长板块整体行情将有所减弱，个股将明显趋向分化。从量化角度可以看到，创业板相对沪深300占优局面仍将继续，但现在的行情演绎可能已经过半。

　　综合来看，近期来自海外的扰动因素明显增加，因此，底部区域的夯实仍需要时间，市场可能只有结构性机会，下一阶段的重点应放在一季报个股行情上。