西南证券：把握高分红板块投资机会

　　上市公司现金分红是实现投资者投资回报的重要形式，也成为观察上市公司财务健康状况、公司治理优良与否的重要窗口。当前监管层对上市公司分红愈加重视，随着2017年年报披露季的到来，具备高分红潜力的个股开始不断吸引投资者的目光，投资者对于低估值、高分红品种的偏好或将进一步上升。

　　从A股公司的分红状况来看，进行分红的公司数量占整体比重较高，但分红的力度低（总体股息率、分红率较低）。在过去五年（2012-2016）A股上市公司中，现金分红的公司数量占比为93.2%，绝大多数公司进行过现金股利的分配。其中，连续5年现金分红的公司数量占比也高达43.3%，仅次于纽交所的70.5%。虽然，A股现金分红的公司数量较多，但分红力度却远远低于海外成熟市场。就分红率指标而言（A股分红率=A股年度所有公司总分红/A股总归母净利润），2011年来A股市场的年均整体分红率为34%，其中2016年的整体分红率为35%；就股息率指标而言，A股整体的股息率一直在1.4%—2.8%区间波动（A股股息率= A股年度所有公司总分红/A股总市值），其中，2016年的整体股息率为1.8%。从波动幅度来看，近5年A股整体股息率的波动幅度明显高于分红率，不过股息率的大幅波动主要源于市值的波动，高市值溢价是导致2014、2015年股息率偏低的重要原因之一。事实上，影响现金分红的重要因素还是在于企业的盈利状况。

　　与海外成熟市场相比，目前我国分红状况严重偏低。就平均分红率而言，A股2016年平均分红率为35%，而同期港股、纽交所和纳斯达克的平均分红率均在50%以上。就平均股息率指标而言，港股、NYSE、纳斯达克的平均股息率分别为4.3%、3.9%、3.5%，均远远高于A股。我国较低的分红率，一方面源于 “重融资、轻回报”A股结构性因素长期存在，另一方面也源于市场和监管的不成熟，A股市场上炒作概念之风盛行多年，市场激励机制的扭曲导致一些有分红能力的公司缺乏分红动力。除此以外，上市公司长期无正当理由不分红在某种程度上也是财务数据造假、内部人控制的信号。

　　从不同的板块来看，中小创的分红率和股息率低于主板。2016年创业板和中小板的分红率分别为29%、32%，而主板的分红率高达39%以上。近年来创业板和中小板的股息率一直在1%以下，不足主板的一半水平，2016年创业板和中小板的股息率分别为0.5%、0.7%，而主板的股息率达2.3%。我们认为中小创较低的分红水平主要有以下两方面原因：一是创业板和中小板的公司一般规模较小，有的正处在扩张期或高速成长期，资金较为紧张；二是市场给予创业板和中小板的市盈溢价一般高于主板市场，使得股息率数值较低。除此以外，中小创较多财务造假的存在也使得其难以支撑长期较高的现金分红。

　　从行业比较来看，各行业的平均分红率差距显著。商业贸易行业的平均分红率最高，为32.4%，其次是采掘行业和家用电器行业，分红率分别为31.2%和30.9%；而传媒、银行的分红率最低，分别为18.0%和18.1%。在28个申万一级行业中，银行的平均股息率最高达到2.8%，远超过其他行业，其次为家用电器和交通运输，股息率分别为1.2%和1.0%；国防军工和综合的平均股息率最低，分别为0.20%和0.22%。而银行的“低分红率和高股息率”与其估值水平有着密切关系。

　　随着2月份市场逐渐企稳，高分红率、低市盈率的个股有望获得市场的青睐，高分红板块的机会值得把握。

　　（作者系西南证券首席策略分析师）