西南证券：全球经济同步复苏 A股慢牛行情可期

　　当前A股慢牛格局很可能持续。从全球来看，美国股市和港股已经进入典型的牛市状态，本轮牛市的真正动因是全球经济的超预期复苏。在2016年初，各种关联度不同的经济、金融指标都同步指向了经济见底，这显示此轮经济复苏很可能是一种市场自发性的出清过程，并且具有全球同步性，这是过去所不多见的。整个世界经济经过了近8年的持续衰退，已经在2016年初开始了一轮持续的景气扩张，这种全球复苏的同步性主要表现在以下四个方面：

　　首先是工业生产的同步复苏。从全球工业增加值来看，2016年初，全球工业增加值就出现了见底迹象，之后在2016年中以后出现了显著复苏。目前，全球工业增加值增速已经超过了2014年的高点。从中国的情况来看，供给侧改革既加速了相关行业的产能出清，同时也遏制了相关行业的增速，从而使得中国整体数据显示的工业增加值增速偏低。但是如果把受去产能影响的行业（包括煤炭开采、黑色矿开采、有色矿开采、非金属矿开采等11个行业）剔除掉后，中国的工业增加值增速其实在2016年年初就已经见底，与全球表现非常同步。

　　其次是大宗商品价格同步见底回升。印证全球经济复苏的另一方面在于全球大宗商品的见底回升。全球主要商品的价格都在2016年初见到底部：布伦特原油价格在2016年1月跌到27美元，之后持续回升，现在已经接近70美元；DCE铁矿石价格在2015年12月中旬见到282美元的最低价，当前已经回升到517美元。与大宗商品类似的是，代表全球航运景气度的波罗的海干散货指数（BDI）也在2016年2月中旬见到290的最低点，当前这一指数已经回到1200以上的高位。

　　第三是周期品股价的同步见底回升。2009年以来，在美股一路高歌猛进实现8年牛市的背景下，海外周期股股价却一路下跌，直至2016年初见底，此后才出现反转。如美国钢铁股价在2016年1月底跌到6.5美元的低价，但当前其股价已经回到40美元左右。与之类似，韩国的浦项钢铁股价在2016年1月底跌到32元（本币），但当前已经上冲到90元（本币）以上。韩国钢铁企业与美国钢铁企业股价的同步上涨，显示了这是全球经济的整体复苏，而并非仅仅是美国基建预期给美国钢铁股带来的股价上涨。此外巴西淡水河谷股价也从2016年初的2元（本币）多，涨到了当前13元（本币）左右的价格。全球各国周期股股价的上升，从侧面印证了2016年以来的市场上升主动力为经济复苏。

　　最后是全球股指的同步见底。2016年以后全球股市一致走牛，虽然走牛的幅度大小不一，但都是对全球经济复苏的再次确认。在2016年之前，全球股市的走势并不一致。高科技产业高景气的美国股市一枝独秀，但其他国家的股市大都在2013年-2015年经历震荡。但从2016年初以来，全球各主要国家指数走势偏于一致，全部呈现持续上行走势。

　　需要指出的是，2016年以来的全球经济复苏是在全球紧缩政策背景下实现的，因此其可持续性将较以往刺激政策引起的复苏更加持续。过去两年，美联储连续收紧货币政策，持续加息。中国则开展了持续的供给侧去产能运动，同时政府也进一步下调了GDP预期，货币政策由稳健调整为稳健中性，去杠杆进程持续推进。

　　从A股来看，当投资者意识到经济复苏是可持续的，市场上涨将逐渐从消费类公司蔓延到泛周期类公司，并进一步蔓延至全市场。

　　在全球经济同步复苏的局面下，各种类型股票都有表现机会，但时间会有先后。当下，需要更加关注泛周期类股票的投资机会。可以重点关注煤炭开采、钢铁、石油化工、工业金属、化学原料等行业。未来，随着增量资金入市，流动性持续改善，前期滞涨的成长股也会有更好表现。

　　（作者系西南证券高级策略分析师）