海通证券：2018年市场相较2017年的相同与不同
进入2018年以来沪深A股市场整体表现良好，但个股结构分化明显，很多投资者感觉市场格局跟2017年很像。我们结合近期的市场表现，比较一下2018年与2017年A股市场的相同与不同之处。
都是震荡走高，但扰动变量不同
上涨逻辑相同：企业盈利水平持续增长、机构增量资金入场。2017年沪深300上涨22%、上证综指上涨6.6%，主要源于企业盈利增长驱动。2017年三季度全部A股公司净利累计同比增长18.3%，我们预测2017年、2018年全部A股公司净利同比增长17.5%、13.5%，对应ROE分别为10.3%、11%。虽然由于基数原因，2018年净利同比增速略有回落，但A股ROE水平仍然继续回升。产业结构优化、行业集中度提高、企业国际化加快，促使2016年年中以来企业盈利水平延续中期向上趋势。此外，机构资金占比继续上升。2014年至今A股自由流通市值结构中，剔除一般法人，一般投资者占比从2015年6月高点66.98%下降到2017年9月的60.8%，其他机构投资者合计占比从2014年6月33.02%上升到2017年9月的39.2%。2017年A股市场整体呈存量博弈震荡市格局，2017年资金净流入223亿元，预计2018年资金净流入为3300亿元，其中外资将流入3000亿元、保险2900亿元、公募基金1000亿元。结构上，机构资金占比继续上升，截至2018年1月18日，1月份沪股通、深股通资金日均流入额达20.6亿元，创2017年以来新高。
扰动变量不同：2017年是金融监管因素，2018年或是通胀数据和海外因素波动。回顾2017年4月到5月、2017年11月到12月的两次市场震荡阶段，均与金融监管因素有关。我们认为，金融监管政策虽然在2018年仍将继续推进落实，但不会成为影响市场的主要因素，2018年A股市场的扰动变量或与通胀数据和海外因素波动有关。通胀数据将决定未来的货币政策走向，目前2018年全年CPI的市场一致预期为2.4%，其中2018年1月到3月CPI当月同比分别为1.5%、3.1%、2.9%，而历史上CPI同比处于2.5%到3%是一个值得关注的区间。此外，目前A股市场与港股市场、美股市场的联动性更强。2012年初到2016年8月，沪深300和标普500、沪深300和恒生指数的相关系数为0.60、0.49，2016年8月至今为0.92、0.95。因此，对于海外扰动因素需要积极跟踪。
都是偏价值投资，但领涨行业不同
风格特征相同：价值股走势更强，源于投资者更加追求企业盈利增长的确定性。2018年至今价值投资风格占优，整体上延续了2017年的市场特征。虽然1月17日市场也曾出现单日风格逆转，但是单日风格逆转并非风格切换的标志。价值投资风格走强本质上源于投资者追求企业盈利增长的确定性，价值股和成长股的盈利增长趋势分化决定市场风格切换。展望2018年，价值龙头有望携手成长龙头，上半年市场风格整体偏价值。前者代表上证50的PE（TTM）为12.8倍，预计2018年净利同比增长12%，对应2018年PEG为1.1。后者代表中证500的PE（TTM）、净利同比增长、对应2018年PEG分别为28.9倍、25%、1.2。
领涨行业不同：2017年消费白马板块走强，2018年金融股更佳。从中信一级行业来看，2017年涨幅居前行业分别为食品饮料（54.6%）、家电（44.9%），而2018年以来（截至上周五）涨幅居前行业分别为房地产（13.9%）、银行（10.9%）、非银行金融（9.0%）。展望2018年，我们认为价值投资风格的领涨行业将转换为金融股。这是因为：一是金融企业的盈利趋势向好。我们推算银行业2017年、2018年净利同比增长5%、10%，保险业为10%、45%，券商行业为-8%、3%，显示业绩均呈进一步改善态势。二是目前金融股估值修复并不充分。银行板块目前PB（MRQ）为1.1倍，处于2005年以来估值从低到高的33%分位。券商板块目前PB（MRQ）为1.8倍，处于2005年以来估值从低到高的15%分位。三是目前机构对金融股的配置水平较低。2017年三季报基金重仓股中银行板块占比为7.1%，较A股自由流通市值占比低配1.4个百分点，较沪深300自由流通市值占比低配10.1个百分点。重仓股中券商板块占比1.4%，较A股自由流通市值占比低配3.3个百分点，较沪深300自由流通市值占比低配8.7个百分点。重仓股中保险板块占比5.3%，较A股自由流通市值占比超配2.0个百分点，较沪深300自由流通市值占比低配2.0个百分点。
顺应趋势，短期需理性
中期市场仍然乐观，短期或有反复。进入2018年春耕行情如约而至，但市场在经历一定幅度上涨后将出现反复。而在A股公司年报和一季报陆续披露、企业盈利增长水平向好趋势得到确认，以及相关政策趋向明朗后，市场震荡向上走势将更为扎实，中期市场仍然乐观。
以价值股正守，以主题侧攻。上半年市场风格整体偏价值，最看好金融股，消费白马板块可适当配置。此外，主题投资应重视房地产以及通胀相关板块。
