国泰君安：关注两大抉择时点 继续看好金融地产

　　春耕行情“虹吸效应”明显。近期A股市场持续走高，但整体仍呈存量资金下的“虹吸效应”，并未显著表现出“热度扩散”态势。对于当前市场，我们认为仍宜以春耕行情看待，不必急于对牛熊以及风格切换等市场基本特征做决断，需要保持一份冷静。

　　全年看“N”形，春耕行情关注两个重要抉择时点。我们认为，经济平稳增长、加强金融监管是今明两年的宏观主题，从而可能形成“N”形市场第二笔的主要驱动因素。但由于经济韧性超预期、金融监管预期稳定，市场风险可控，新经济增长格局将为市场上行提供支撑，市场由业绩驱动逐渐转向业绩与估值双驱动。对于春耕行情，建议投资者重点关注两个时点：临近春节，随着高频数据逐步披露，市场可能对经济增长预期进行一定修正。进入二季度，相关政策落地实施力度对市场风险偏好的提升具有决定性作用。

　　短期通胀预期升温，货币政策转向尚早。近期通胀预期上行的主要原因在于：猪周期关注度提升、原油价格上涨、上游涨价向中下游传导预期。1月CPI主要受春季错位因素影响，市场预计为1.5%。核心关注时点在2月份，受春节错位、食品低基数、油价上行等因素影响，市场预期2月CPI将向上波动。全年来看，基数效应、PPI传导、油价走势是需要关注的重点，货币政策转向尚早。

　　利率仍处上行态势，言拐点为时尚早。10年期国债利率由之前的3.6%中枢水平上升到当前3.9%水平，央行公开市场操作去年12月净回笼5600亿元，引发市场对流动性波动进一步抬升利率预期。对于一季度经济增长水平，市场预期较之前有所改善。除此之外，市场更多的将受到资金面、政策面的影响，央行公开市场操作、财政存款支出、监管细则等值得重点关注。

　　继续看好金融和地产板块。非银板块受益于大券商创新业务松绑及龙头券商创新业务利润贡献预期上修，而近期市场情绪上升和投资者开户指标反弹形成催化。银行股受益于系统性风险改善驱动、金融去杠杆继续优化行业结构、净息差与不良率有望继续改善。地产低库存背景下行业景气预期上修，行业集中度提升继续发力，长效机制下地产板块有望迎来估值体系变化，全年看估值有20%上行空间。此外，看好周期品右侧机会，重点关注建材、钢铁、石化、有色、煤炭等行业，而制造领域中的TMT板块下半年表现有望更佳。主题投资方面，重点推荐北斗导航、人工智能、军民融合、海南旅游岛、乡村振兴、土地流转等概念板块。