南方基金副总经理兼首席投资官（权益）史博：市场风格深度演绎 四招“擒拿”好公司

　　“在我看来，价值蓝筹股的演绎才刚刚开始，远没有到极端的时候。”对于2017年A股市场偏好价值蓝筹的风格，向来沉稳有加的史博在回顾市场时作如是表示。

　　12月初，史博被增聘为南方基金副总经理，并兼南方基金首席投资官（权益）、资产配置委员会主席、境内权益投资决策委员会主席、国际投资决策委员会主席、公募业务协同发展委员会副主席等数职于一身。

　　史博不是坐而论道之人。作为南方基金高层，他仍坚守投资一线，廿载经验穿越股市牛熊，高层视野更兼知行合一，是整个业内管理做得好、投资做得也好的首席投资官。

　　股市演绎新拐点

　　在即将过去的2017年，A股投资风格骤然大变。蓝筹股、白马股走势一骑绝尘，而中小盘个股股价每况愈下，令不少中小投资者猝不及防，大呼行情极端。

　　岁末年初是制定新一年投资策略的窗口期。2018年是否会迎来风格转变，成为当下市场最为关注的焦点。

　　“2017年是一个拐点。”史博说，过去10年中小盘股涨势良好，很多投资者都获得了超额收益。2017年整个市场风格切换到蓝筹股和价值股上，很多投资者不太习惯这种变化。但是，如果与海外市场相比，A股这种风格的演绎还远不算极端。

　　史博认为，今年市场看起来相对极端，实则是一个拐点的出现，市场未来或将延续这样的演绎。一方面，就成熟市场的经验看，如果一家公司缺乏足够的流动性，就不会被机构或者市场关注。没有人研究，就自然没有人买入。另一方面，如果一家公司不能达到一定的体量，机构研究的成本也不能覆盖它可能带来的收益。

　　回顾今年以来A股市场的表现，在理念上和思路上，都给投资者上了深刻的一课。以往，不管是好公司还是差公司，都可能有投资机会。如今，好公司和差公司的差异性体现得特别明显，好公司才具有更大机会。

　　史博建议，未来投资仍需要关注公司的基本面，在好公司中寻找机会。“拿住好公司，即便遇到波折，只要坚定持有熬过困难期，仍可能获得较好的收益。而从博弈的角度去拿心里没底的公司，保住平局已算不错，大多数情况会亏损出局。”

　　寻找中国好公司

　　谈及市场关注的中国核心资产，史博的观点也出人意料。

　　“市场对所谓中国核心资产过于关注。从股价角度而言，不见得特别好。”史博说：“短期热度过高，往往就是股价见顶的过程。”

　　在史博看来，中国的核心资产要在成长过程中形成，其最大的特征还是在于成长性。

　　关于成长性，史博有自己的理解。他说，过去讲成长，是一个市值比较小的公司在编一个漂亮的成长故事。现在讲成长，则是实实在在的，有稳定性的利润增长。

　　所谓增长的稳定性，史博认为，这不仅是公司利润在增长，而且是持续稳定地增长。投资者还要认真研究增长背后的原因。如果增长是来自于自身竞争力的不断提升，来自于行业上下游议价能力上的不断增强，来自于行业不断向龙头企业集中，那么，发掘并持有这类公司，才会有信心，才能长期持有。

　　“从这个角度而言，我对所谓中国的核心资产关注度没有那么高，关键还是要寻找好公司。”史博说。

　　大道至简。史博就如何寻找好公司总结了四点：第一，公司业务清晰，拥有良好的公司治理机制，对外沟通透明度高。公司透明会整体降低投资者研究成本，才能吸引更多关注。如果不透明，很可能隐藏瑕疵，会给予折价。第二，在上述基础上，看行业格局是否符合两个“有利于”：政府监管政策是否有利于规范公司成长，行业竞争格局是否有利于龙头公司的形成和维持。就细分行业龙头而言，还需要看有没有业务多方位扩散的可能性，若细分行业空间太小，达到天花板时就很难突破。第三，财务报表健康。从政策趋势上看，2018年金融监管环境仍趋偏紧。因此，应收账款不大、现金流充足的公司，抗风险能力就更强，在整体资金面偏紧的环境下容易提升市场份额，从而成长壮大。第四，净资产回报率要高。股票市场不是零和博弈，ROE越高的公司，胜率就越高。ROE不断提升的公司，兼具成长和价值，其未来表现会更好，选择这类公司的失误概率就低。

　　明年策略怎么做

　　史博分析称，就宏观经济而言，中国经济保持良好的韧性，居民消费能力在不断提升，使得经济对固定资产投资和房地产投资的依赖程度降低。尽管经济增速不会太快，但整体而言企业盈利仍有保障，特别是龙头企业的盈利增速会很明显。同时，明年的通胀预计也没有太大压力。

　　“唯一的压力在于利率处于相对偏高的水平。”史博表示。

　　因此，在谈及明年A股的投资策略时，史博表示，要采取稳健型的策略，关键在于评估行业的景气度和行业的热度两个维度。“景气度和热度都高，不见得好。景气度高而热度不高，才算好。”

　　史博认为，当下景气度高的行业有新能源汽车、人工智能、5G等。在新能源汽车方面，中国当前处于领先地位，欧美的发展速度相对较慢。但海外巨头在规划上，也都确定将新能源汽车作为未来十年主攻的方向。

　　他提到，新能源汽车应和汽车电子化、无人驾驶等人工智能技术嵌套在一起发展，国际上就注重同步发展。而中国当前在新能源汽车领域更重视电池领域，如果未来能够将汽车电子化和人工智能结合起来，整个产业链才能更为扎实。

　　史博同样关注5G和半导体等领域。他认为，需要自下而上进行选择，公司内生成长能力需要与行业景气度相互结合，才能发掘出好标的。

　　至于2017年市场表现强势的大消费和大金融板块，史博认为其涨得仍不算过分，2018年仍然有一定的机会存在，但在涨幅上或不会像2017年这么大。

　　“重视企业所在的行业趋势，寻找行业景气度比较高的龙头公司，用合理的价格购买。”史博总结道。