基金经理执行既定策略 短期震荡难以引发风格切换
蓝筹股的高位震荡，正在考验着基金经理的持股信心和投资逻辑。
市值越大确定性越高？
一段时间来，A股市场的行情演变为对大市值公司的追捧。基金重仓股贵州茅台市值一度突破8000亿元，海康威视、美的集团虽然都出现重要股东减持行为，但也难以阻止股价连续拉升。截至上周初，海康威视和美的集团的市值都站稳3500亿元。此外，新兴产业领域的大市值企业也进入主流资金的视野，科大讯飞、四维图新、华大基因、海能达等公司股价表现强势。
一半是海水，一半是火焰。在这些传统行业和新兴产业的大市值公司轮番表现的时候，绝大多数市值低于100亿元的公司被市场遗忘了。数据显示，目前67家千亿元市值的上市公司中，今年以来股价涨幅达到100%以上的有8家，涨幅在50%至100%的有18家，涨幅小于50%的有31家，而股价下跌的仅有10家。市值低于200亿元的公司则是另一番景象。
“由于中小市值公司数量增多及腾讯、阿里股价的示范效应，我认为A股投资风格会逐步与港股、美股趋同。”大成基金的一位人士认为，港股和美股的一个特点是“越大越美”，A股市场前几年恰恰相反，现正在纠偏，并回归理性的逻辑。
大摩领先优势基金经理徐达认为，不论是2013年开始的创业板牛市，还是2014年四季度开始的普涨行情，中小盘总体都是跑赢市场的。但是，2016年二季度以后，在估值方面，企业盈利的改善成为权益市场的主要支撑，市场风格就转为偏白马的价值成长。
博时产业新动力基金经理蔡滨认为，不同行业、不同公司的估值方法是不同的，需要找到合适的估值方法，才能正确地给股票定价或判断公司市值的上涨空间。对成长股或周期股来说，简单的静态PE并不是合适的估值方法。对于成长股，应该用“市值空间法”估算企业未来价值，指标因素包括行业规模、未来公司合理的市场份额、合理利润率及企业成熟后的合理PE。
市场趋势未变
前些时候，以“漂亮50”为代表的蓝筹股出现不小的跌幅，连带着整个市场也出现下跌。
“市场调整主要是受年末资金流向的影响。”徐达告诉记者，年末各路资金各有诉求，影响股价的非基本面因素会增多。但在目前的市场中，最佳策略是不盲从，静心挖掘和布局明年高增长的公司。
对于当前A股市场蓝筹股的调整会否带来风格转换的问题，受访的多位公募基金经理均认为市场趋势未变。
景顺长城动力平衡基金经理刘苏认为，A股市场的主基调不会发生变化，整个市场未来很长时间都将重视基本面和业绩驱动。
“小盘股的春天目前还没有看到，也不是主流资金愿意调仓布局的对象。”刘苏表示，目前还没有看到A股市场趋势发生变化的迹象。TMT板块虽然估值有所下降，但也不是很便宜，而家电等行业的估值已经相对较贵，这说明一些好的行业已经在股价中有所反映，接下来获得超额收益的难度变大了。
徐达认为，A股市场的风格不会因为这波调整出现大的改变，也不存在大规模调仓的需要。从整体看，目前蓝筹股的估值仍处于合理水平。从外资的角度来看，在整个新兴市场，中国贡献了最多的超大体量的上市公司。比如，市值超过2000亿元还能保持两位数的净资产收益率和增长水平的企业。对于海外资金来讲，这样的资产是相对稀缺的。至于许多依靠外延驱动业绩增长的公司则需要谨慎对待，这些公司的估值可能不是看上去的那么低，业绩对赌到期和资产减值风险或许还没完全释放。
蔡滨也认为，目前应该继续执行既定操作策略，A股市场风格不会轻易发生变化。他说，今年A股市场涨蓝筹股、跌成长股的观点属于一种谬论。从市场指数看，代表成长的中小板指数今年以来涨幅超过20%。从行业指数看，消费电子、新能源汽车、光伏、环保、半导体等行业有非常好的表现，真成长个股没有缺席这场上涨盛宴，不少个股的股价屡创新高。
上述基金经理认为，要准确定义真成长概念，真成长股票不等于创业板或者小市值股票。蔡滨坦言，今年以来成长股表现一直不错，尤其是偏TMT行业的制造业成长股。
显然，价值成长的理念不会因为市场调整而变成另一番模样。在一些基金经理看来，当下策略是首先根据价值成长的逻辑寻找新的投资标的，尤其是那些估值合理、成长有戏的确定性机会。
选牛股主抓产业趋势与龙头
安信优势增长基金经理聂世林认为，大的策略上，坚信确定性较高的价值型企业还将获得估值溢价。具体而言，与经济总量增长相关度高的行业投资机会将越来越少，比如房地产及相关产业链。他看好结构性机会，比如新能源汽车、定制家居等。
刘苏认为，A股市场的投资风格并未发生变化，因此将坚持既有策略。基于行业上的判断，他看好业绩趋势向好且估值合理的金融、消费电子，以及政策支持力度较大创新药、半导体、人工智能、新能源汽车等。
蔡滨的观点与刘苏类似。他认为，股票市场的历史不断证明，那些符合、引领市场需求与产业发展趋势的优秀龙头公司，会给投资者带来丰厚的回报。他看好受益于改革、代表经济长期发展方向的行业，重点关注信息、光伏、新材料、保险、消费升级等领域的优质龙头。
上述基金经理都看好消费电子领域，鹏华基金近期就展开了密集的调研。鹏华基金研究部基金经理韩焯林认为，四季度是各大手机厂商推出旗舰品种的旺季，消费电子产业链有望受到新机型备货旺季拉动，零部件厂商将呈现持续高景气，并持续到明年。另外，当前市场对苹果手机销量存在疑问，这反而带来较好的买入点，择机布局或可获得超额收益。
【机构动向】
过去一周内，机构参与调研电子行业的热情有所升温。据东方财富Choice数据显示，截至记者发稿，沪深两市共有132家公司披露了上周的机构调研记录。按申万行业划分统计，电子行业公司上榜频次较高。
上周市场跌宕起伏，周初走出三连阳，但随后大幅下挫，上周累计下跌0.86%。市场的大幅波动并未影响机构调研热情，上周基金、券商、险资、阳光私募、海外机构等机构共计调研了113家上市公司。
目前不少基金经理已开始逢高减持白马股，有的基金经理甚至对白马股进行清仓式卖出。尽管出现一些调仓操作，但受访的基金经理仍认为，市场的蓝筹风格不会轻易切换至成长风格，前期相对滞涨的二、三线蓝筹股和部分优质成长股将是资金后期布局的重点。
剧烈调整之后，今年表现强势的蓝筹白马行情将何去何从？这次大跌是从此拉开调整大幕还是蓄势之后继续冲高？临近年底，机构资金持股一边倒的态势是否会催生集体出逃的踩踏现象？如何应对抱团带来的波动放大？
【资金动向】
10月以来，在宏观流动性中性偏紧格局未发生逆转的前提下，受“北上”资金在内的增量激发，市场中枢再度大幅上移，资金重点做多的白马龙头品种股价纷纷创出新高。然而股市也没有只涨不跌的行情，巨震过后，场内外各路资金心态正在发生微妙变化。
上周（11月20至25日），上证综指振幅高达3.37%,报收3353.82点，上周四一度创下年内最大跌幅，随后周五企稳翻红；深证成指周跌1.1%,收于11168.39点。互联互通机制下，北上资金逆势抢筹，连续两个交易日罕见反超南下资金，贵州茅台、中国平安从持续净卖出扭转为净买入，金融股获持续加仓。
分析人士表示，在大盘调整之后市场风格将重新切换，北上资金布局思路更值得关注。
【大势研判】
上周五A股低开震荡，由于白马蓝筹股接二连三出现回落走势，指数早盘一度回落。不过，得益于金融股企稳和资源股拉升，午后大盘震荡走高，但成交量略有萎缩，显示投资者观望情绪仍然较浓。
在暂无外部利好刺激的背景下，本周市场反弹受阻后步入区间震荡的概率较大，沪指核心波动区间在3320点至3380点之间。
后市是继续下跌还是横向整理？这将取决于卖方的获利程度及卖出意愿了。在可预见的未来，市场的主流形态或许都会是横盘。不过，对于各分类指数来说，差异会逐渐明显。
接下来，A股市场何去何从？这是龙头股亢奋之后的掉头向下，还是上升途中的调整？
分析人士也指出，价值白马从价值被低估到价值逐渐合理，再到如今局部出现一定泡沫的这一过程，伴随着市场乐观预期的不断升温，调整在所难免。而“大浪淘沙”式的调整后，拥有更高确定性的新龙头或将迎来春天。
