2018年私募策略 如何排兵布阵

　　数据显示，今年以来私募基金投资的各个类型均取得正收益，特别是纯股票型产品，收益甚至有超过12%的，当然这一成绩与沪深300今年以来25%左右的涨幅相比略显羞涩。其它类型，如市场中性产品持续表现不佳，全年收益不及货币型产品；定向增发型产品上半年表现欠佳，6月之后奋起直追，目前收益接近8%；管理型期货产品今年收益显著低于预期，全年收益仅4%不到。

　　分析基金产品，我们经常说“公募看风格，私募看策略”，那么，2018年私募策略该如何布局？

　　股票型私募性价比最高

　　2017年股票市场表现大大超预期，翻看年初的报告，说得最多的是震荡行情。但事实上，A股却以大盘小盘分化为契机，以业绩为表现，走出“漂亮50”牛市。一方面，低估值蓝筹业绩提升，估值提升，“戴维斯双击”；另一方面，高估值无业绩支撑的个股遭遇“估值下跌，业绩下跌”双杀。不少白马股走出了翻倍行情。在此背景下，以基本面选股的私募表现亮眼。那么，明年股票型私募又该如何选呢？

　　从估值来看，沪深300估值PE14倍左右，纵向与横向相比仍处于较低位置。从盈利来看，经济增速下降，进入存量经济时代。经济平稳运行，结构性行情继续，A股EPS中位数从去年年中以来明显提升，行业集中度也明显提升。

　　股票型产品仍可能是2018年性价比最高的种类。在选择上，还将回到基本面分析为主。如果要给这种产品画像的话，应该是这样的：其产品收益更多来自企业价值的提升，而不仅仅是讲故事的概念；更多来自持有企业的收益，而不是来自于交易产生的收益；更多来自于适当集中持有带来的收益，而不是靠几只个股带来的增长。

　　管理型期货仍是必配

　　2017年，表现较好的是日内CTA策略，一是因为近期商品日内波动很大，存在比较丰富的交易机会，二是日内由于交易连续，价格在分钟级的数据上也比较容易呈现连续的趋势效应。日内策略虽然现在比较赚钱，但由于其策略容量有限，做这类策略的私募基金一直不多。由于今年缺乏持续的趋势性行情，中长期策略整体表现不理想，整体微幅盈利。

　　CTA基金先天具有与传统资产相关性低的特性，长期看海外CTA基金与美国债券相关性0.26，与美国股票的相关性甚至是负的。2008年美国遭遇金融危机，股票、债券哀鸿遍野，唯独CTA基金当年获得正收益。这种抵御风险的特性很快得到养老金、保险等资金关注，海外CTA基金规模很快突破3000亿美元的规模。CTA是少数不论在市场下跌还是上涨的环境中都能赚钱的策略之一，长期来看CTA基金可以获得非常稳健的收益回报。过去二十多年内，巴克莱CTA指数的累计净值是标普500指数的1.7倍。虽然国内CTA基金历史不长，无法对比CTA与股票、债券的长期表现。但是站在资产配置、分散投资组合风险的角度看，CTA基金始终可以作为投资组合中不可或缺的资产类别。

　　一般来说，收益、风险和策略容量是我们考察CTA基金时最关注的三个方面。不过，在现实生活中很难找到收益高、风险小、策略容量又大的产品，这就是CTA基金的“不可能的三角”。从国外CTA的存量结构来看，70%是中长期策略，20%是短期套利策略，还有10%是中期策略，也就是说中期策略的存活率很低。在配置CTA时，仍要以中长期趋势策略为主，适当配置短期CTA策略。

　　中性策略料走出低谷

　　2015年股指受限以来，大幅度的负基差就一直存在，导致市场中性策略难有表现，规模也大幅度缩水，2017年以来虽然负基差现象依然存在，但是负价差的幅度相对2016年已有较大改观，到10月份基差成本基本维持年化约5%-10%左右，对于部分选股能力强的投资机构，这样的基差成本可以通过选股来覆盖且实现盈利。基差在近期有进一步收缩趋势，甚至出现持续正基差现象，对于市场中性产品来说，是一个不错的建仓时点。

　　另一方面，三季度以来市场风格分化不断缓解，成长因子表现不输价值因子，从这两方面来看都对市场中性策略的复苏提供了客观条件。从策略的收益性来看，从2017年6月至2017年10月，市场中性策略平均收益率约为0.73%，基本上覆盖了上半年以来的亏损。因此，我们认为市场中性策略最坏的时候已经过去，未来会逐步走出低谷。