券商策略周报：反弹或继续 业绩仍是关键

　　上周沪深A股市场成交小幅下降，整体维持强势整理态势，其中成长股表现亮眼，创业板一改前期低迷领涨主要指数。截至上周收盘，上证综指收报3253.24点，一周累计上涨0.47%；深成指收报10437.94点，一周累计上涨0.71%；创业板指收报1734.07点，一周累计上涨2.60%。

　　行业板块表现方面，传媒、计算机、有色、综合和食品饮料等行业涨幅居前，而采掘、建筑装饰、家用电器、非银和建筑材料等行业跌幅较大。主题表现方面，题材股趋向活跃，石墨烯、锂电、新能源汽车等概念表现活跃。

　　中信证券：

　　如果说A股市场6月份的关键词是修复（超跌行业修复），7月份的关键词是整固（PEG收敛），那么，8月份的关键词就是轮动（价值为盾，周期为矛）。

　　广发证券：

　　短期市场不具备风格切换条件，创业板整体或仍然处于“左侧”区间。未来在追求基本面和估值匹配的“性价比”思路下，仅建议按GARP策略以合理价格买入成长性较好的板块或个股。

　　平安证券：

　　上周创业板市场大涨并非昙花一现，而是流动性企稳和风险偏好改善下的从量变到质变的合理演变。预计A股市场风险溢价下行仍将持续支撑市场上行，并促成市场风格趋向均衡。

　　安信证券：

　　在周期股修复了悲观预期、成长股短暂躁动之后，8月市场可能迎来休整阶段。结构上，建议继续以消费与金融为配置核心，适当考虑低估值、景气下行风险小的周期板块，以及高景气与涨价链上的品种等。

　　光大证券：

　　当前市场环境仍然较为温和，短期市场向下风险不大。随着前期悲观预期的充分修复，周期反弹进入下半场，建议精选价格继续环比上涨的细分领域，如稀有金属、铜、铝以及PTA、PVC等化学品。

　　国金证券：

　　目前市场整体偏防御基调并未改变，仍给予“大金融、泛消费”估值溢价，不看好估值相对较高，且业绩持续下滑的创业板个股。

　　海通证券：继续多头思维 坚守价值风格

　　一、什么才是影响市场风格的重要变量

　　近十年有三次“冰火”两重天的风格裂变。我们用上证50与创业板指、中证100与中证1000作为风格对比指标，可以看到，近十年有三次非常典型的“冰火”两重天式的风格裂变：2013年1月到2014年2月期间的小盘成长涨、大盘价值跌（14个月内创业板指、中证1000上涨103%、43%，上证50、中证100下跌22%、20%）；2014年11月到12月期间的大盘价值涨、小盘成长跌（两个月内上证50、中证100上涨56%、52%，创业板指、中证1000均下跌4%）；2016年8月至今的大盘价值涨、小盘成长跌（12个月内上证50、中证100上涨23%、24%，创业板指、中证1000下跌17%、12%）。

　　这三次市场风格裂变阶段公募基金的持仓配置结构也都发生了很大变化。以所有基金重仓股为样本，2013年1月到2014年2月小盘成长占优时，创业板指+中证1000成分股占比从2012年四季度的4.9%升至2014年一季度的22.5%，上证50+中证100成分股占比从51.1%降至32.0%；2014年11月到12月大盘价值占优时，上证50+中证100成分股占比从2014年三季度的35.7%升至2014年四季度的40.5%，创业板指+中证1000成分股占比从24.5%降至23.2%；2016年8月至今大盘价值占优时，上证50+中证100成分股占比从2016年二季度的16.0%升至2017年二季度的30.5%，创业板指+中证1000市值占比从39.8%降至23.1%。

　　决定市场风格的核心变量是企业盈利趋势和投资者结构变化。针对2013年以来的三次市场风格裂变进行简单地复盘，我们发现企业盈利趋势是促使2013年1月到2014年2月小票占优的主要因素。上证50和创业板指在这一阶段的累计净利同比之差从2013年一季度的5.3%一路降至2014年一季度的-38.2%，创业板指成分股净利润增速从2012年四季度最低的-9.4%回升到2013年四季度的20.7%，而这期间机投资者结构相对稳定。2014年11月到12月大盘占优时，企业盈利无太大变化，但资金结构中杠杆资金快速扩张，融资余额从2014年6月的0.4万亿元上升到2014年12月的1万亿元，融资交易额占市场总成交金额从9.6%上升到15.6%。2016年8月至今大盘占优，则是企业盈利趋势和投资者结构变化双重作用的结果。期间上证50与创业板指累计净利同比之差从2016年一季度的-84.7%一路上升至2017年一季度的21.0%，而自沪港通、深港通开通以及MSIC宣布明年将纳入A股以来，A股市场加速国际化，投资者更加关注估值和业绩的匹配度。

　　二、这次创业板反弹空间会有多大

　　创业板公司盈利和估值匹配度仍不佳。半年报业绩预告显示创业板整体业绩增速继续下滑，创业板全体、创业板指数二季度单季净利同比增长分别为4.6%、-19.3%，一季度分别为11.1%、-9.5%。创业板、创业板指2012年到2016年上半年净利润占全年比重均值为42.1%、41.7%，以此推算2017年创业板、创业板指净利同比将分别增长12.1%、-2.4%，而市场最新一致预期为50.1%、24.9%。绝对估值方面，当前创业板、创业板指数PE（TTM）为47倍、38倍，如果按照预测的2017年净利润增速进行测算，则创业板、创业板指2017年动态PE为46倍、43倍。回顾2012年底创业板阶段性牛市启动时，创业板、创业板指数PE（TTM）为27倍、29倍，且净利润同比增速从2012年底开始见底回升，2013年净利润同比增长10.1%、20.7%。因此，目前从盈利和估值的匹配度来看，创业板整体及指数估值仍然偏高，而且并未观察到企业盈利增速有见底回升迹象。

　　借鉴历史，2016年1月底以来创业板指走势类似2012年初至2014年中的上证综指表现。从技术面看都经历了牛市→熊市→反弹回落→震荡筑底过程，与之相匹配的是企业盈利增速持续上行→下降→反弹回落→震荡筑底。我们把目前的创业板指反弹定性为2016年1月底以来的第四次反弹。我们认为，在创业板公司盈利增速回落趋势还未扭转情况下，创业板市场的大机会还需等待。

　　三、应对策略：保持多头思维，坚守价值风格

　　继续多头思维，市场整体状况良好。全国金融工作会议确定的政策主基调仍是稳中求进、协调监管、防范风险，投资者对监管再次从严的担忧有望缓解，且目前市场情绪指标仅位于震荡市中低位，多头市场格局不变。

　　坚守价值风格，消费白马、金融、周期保持均衡。我们一直强调，市场风格取决于企业盈利趋势和投资者结构变化，目前来看，价值风格不会改变。在价值类股票内部，从基本面的盈利估值匹配度、市场面的涨跌幅、公募基金的持仓水平三个角度进行分析，建议对消费白马、金融、周期龙头品种可以保持均衡配置。

　　天风证券：系统性风险信号尚未出现 调整就是机会

　　一、市场尚未出现系统性风险信号，不必悲观

　　由于市场在2016年11月底和2017年4月中的见顶位置都在3300点附近，因此，当市场来到目前点位的时候，大部分投资者会惯性觉得上档3300点的压力和风险在聚集。我们不妨先回顾一下4月中旬股指见顶并开始进行系统性调整之前，市场出现了哪些信号？

　　信号一：资金面骤然紧张，DR007飙升。3月份到期逆回购1.36万亿元，而央行仅续作7600亿元，叠加季末MPA考核压力，资金利率在3月下旬大幅跳升。进入4月央行开始积极对冲到期逆回购和MLF，但在4月下旬的财政缴税阶段，DR007再次快速上行。

　　信号二：经济高频数据集体走弱，叠加期货价格连续调整。4月份，我们看到经济高频数据集体回落，如高炉开工率同比大幅下滑，同时发电耗煤数据环比也出现了下降，最终4月PMI由3月的51.8调整到51.2。再叠加期间黑色商品期货价格连续大跌，市场对未来的宏观面预期并不乐观。

　　8月份的市场环境大概率要比4月份好。

　　第一，利率环境：流动性不紧。7月以来央行积极对冲到期MLF和逆回购，虽然7月下旬受到财政缴款的影响，银行间质押回购利率波动明显加大，但情况远好于4月份的资金面情况，DR007运行中枢明显低于4月下旬。

　　第二，经济环境：需求不差。7月以来高频数据表现不错，高炉开工率同比持续反弹。截至上周五，7月六大集团日均耗煤环比增长12.7%，去年同期环比仅7.59%，高频数据改善意味着7月PMI有望企稳。另外，由于去年7到8月不管是房地产投资还是销售数据都处于低基数阶段，因此，7到8月的经济数据低于预期风险很小，经济环境相对不错。

　　第三，政策环境：“呵护”之心不减。从5月底的减持新规到6月份IPO常态化，再到6、7月并购重组过会数量明显提升，最后是时隔两年之后重提“双创”，政策面对于市场风险偏好的修复起到了关键作用。

　　二、调整就是机会，加强建筑类央企和券商龙头的配置

　　市场一旦出现调整就是机会，中期来看，建筑类央企和券商龙头性价比依旧较高，建议增加前期滞涨的建筑类央企（6月基建超预期，资金、订单、PPP向央企集中、混改预期差）和券商龙头（交易量逐步提升、金融监管加快业务集中度提升、ROE/PB显著高于10年期国债收益率）的配置。

　　方正证券：拾级而上

　　我们对市场越来越乐观，市场有望拾级而上，核心变化在于两点：一是经济下滑担忧解除，制造业和出口数据一直缓慢好转证伪了经济下滑预期。二是金融风险降低。有三个层面，最核心的是降低资本跨境流出风险，目前相应的整改和规范政策逐步落地；化解地方政府债务风险方面，提出的措施包括编制地方政府资产负债表，负债端要“杜绝明股实债、防范通过PPP项目变相举债融资”，资产端要推进存量资产PPP项目移交社会资本、盘活地方政府资产；对于企业去产能风险，去年以来去产能向中上游转移，而近期提到“不再行政化去产能”。

　　行业配置的主要思路：优选制造升级，聚焦化工、电子、机械、汽车零部件。从策略角度出发，投资者应继续聚焦于基本面确定性改善的细分领域机会，目前背景下我们更加看好制造业升级主线，核心逻辑在于企业盈利能力提升、出口改善需求提升，以及相关个股的估值处于中枢附近。制造升级细分领域可以关注化工、电子、机械、汽车零部件等行业。

　　8月首选化工、消费电子及汽车及零部件。化工的配置价值主要源于景气提升、环保标准趋严以及出口好转，细分领域关注PX-PTA、染料、氟化工、树脂、农药等。消费电子的配置思路则是景气好转，外需持续改善，龙头公司估值合理存在修复契机。汽车及零部件的配置价值源于销售数据好转、盈利保持稳定以及龙头股估值较为合理。

　　德邦证券：将继续高位强势整理

　　上证综指在上升通道上轨处横盘达7个交易日，重心略有上移，而震荡空间基本和前期破位向下缺口吻合，量能也一直维持在2000亿元至2500亿元之间。有意思的是，最近一到周五量能就急剧萎缩，上周五沪市成交金额只有1984亿元，为最近两周以来的最低量。这可能跟投资者担心周末消息面因素有关，也跟临近月末一些机构锁定利润有一定的关联。短期市场在震荡消化前期头部处的套牢盘压力后仍有望继续向上挑战前高，而在短期股指向上突破上升通道上轨后不排除出现加速上涨走势。反之，市场向下空间也有限。大盘自地量启动展开的反弹一定要出现阶段性放量才有可能进行较大级别的回调，根据过去几次的大级别回调走势来看，一般量能要放大到3500亿元左右。

　　上证50指数经过一轮加速上涨后近期缩量回踩，技术上5天线死叉10天线，MACD高位两次死叉，KDJ指标高位死叉，多个技术指标产生共振，短期大概率将转入横盘格局。但只要不出现大幅回调走势，日线级别的回调仍不改周线级别的上升趋势。

　　创业板经过上周四的大涨宣告已经进入补涨阶段，但补涨空间应有限。创业板指在上周四的大阳线上涨过程中量能放大一倍，由于这个成交量后市很难持续，反弹或许已经一步到位。后市除了部分半年报业绩预增和反弹龙头品种会出现反复外，多数个股机会仍不大。也就是说，一根大阳线改变不了创业板市场的回落趋势，创业板指大概率进入超跌磨底阶段。

　　西南证券：看好创业板的十大理由

　　在当前阶段，我们认为有十大理由值得投资者重新审视创业板市场，创业板指的反攻号角或许已经吹响。

　　理由一：“双创意见”发布意味着“大众创业万众创新”这一中国经济转型升级的重大战略获得推进，战略性新兴产业的发展前景得以提升。

　　理由二：从产业角度看，新一轮产业革命正在酝酿中，“人工智能+物联网”的新一轮技术革命已见雏形，成长型公司迎来新的产业机遇与发展空间。

　　理由三：外延并购批文数量进一步回暖，显示相关政策进一步放宽，为新兴产业龙头的快速成长再次打开大门。

　　理由四：当前沪深300指数与创业板指的估值比为2.6，为历史最低值。而从国际比较来看，创业板的估值也已经向纳斯达克靠拢。

　　理由五：从企业内生性增长角度来看，创业板公司的每股净资产同比首次出现正增长，显示创业板已经重新回到内生增长轨道。

　　理由六：前期成长股与次新股跌幅过大。

　　理由七：创业板在当前估值水平下对流动性不敏感，显示已经进入底部区间。

　　理由八：当前基金对创业板的相对配比已经接近2012年的水平，处于异常低配状态。

　　理由九：近期市场流动性边际改善为创业板的估值修复提供了动力。

　　理由十：创业板指已触碰到长期历史底部的延长线。

　　国泰君安：区间震荡 消费再发力

　　一、创蓝筹受益于“龙马”行情扩散，真成长去伪存真

　　上周国务院印发《关于强化实施创新驱动发展战略进一步推进大众创业万众创新深入发展的意见》，加上近期美国以FAAMG为代表的科技股表现亮眼，创业板中有业绩支撑且估值偏低，具有创蓝筹性质的个股表现要强于估值高、偏概念个股。上周创业板市场的表现更多的是“龙马”行情向二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹的扩散，而不是市场风格向中小创转变的拐点，部分创蓝筹配置价值开始显现。

　　二、经济韧劲强，短期市场运行空间取决于风险偏好能否提升

　　目前我国宏观经济平稳运行且韧劲较大，对于市场而言，分子端盈利、分母端无风险利率短期之内很难看到明显波动。市场大概率仍将维持在前期形成的3000-3300点的区间内进行震荡，短期市场的运行节奏与结构性机会的驱动将更多依赖于市场风险偏好的提升。

　　三、经济增长前景和企业盈利水平不悲观，消费行业的盈利表现稳定性强

　　经济增长动能和企业盈利预期整体并不悲观，全部A股公司半年报净利润增速略低于一季度，而市场“经济前高后平+金融稳杠杆”预期存在边际修复要求。从半年报业绩预报情况来看，消费行业的半年报盈利增速预计将高于一季度，消费品业绩相对更具黏性。

　　四、周期和消费演绎“交谊舞”，进入8月份后消费品有望再发力

　　市场预期经历“经济前高后低+金融去杠杆”、“经济前高后平+金融稳杠杆”、“经济温和下滑+金融去杠杆延续”、“稳增长加码”几个阶段的演化，驱动市场风险偏好出现相应变化，年内周期股和消费品出现了五波交替行情。市场预期后市我国经济将保持平温运行态势，年内不会触及政策底线，而金融去杠杆进程也将继续稳中求进、协调监管、防范风险，因此，进入8月份后消费品有望出现相对较强的表现。

　　五、重视二线蓝筹、中盘蓝筹、创蓝筹的相对收益

　　市场将维持在3000-3300点进行区间震荡，“龙马”行情的市场风格也将继续演绎，周期和消费有望交替表现，投资者应以清净之心对抗躁动之心。消费领域，我们重点看好白酒、家电等二线龙头，以及乳制品、家居、酒店、免税等细分领域龙头。周期领域，建议重点关注汽车、农业、有色、化工等领域中出现行业拐点、景气度持续可期的龙头。创业板仍以精选创蓝筹为主。主题投资方面，重点关注政策催化较强的国企改革、新能源车、5G、人工智能、环保、雄安新区等板块。

　　东北证券：短期调整风险上升

　　近两周市场日均成交额相差不大，日均维持在4800亿元至4900亿元区间，单日最高成交额都在5500亿元以上。按我们估算的结算金规模计算，目前日均博弈/存量指标维持在0.37到0.38的偏高位置，单日指标则突破了上限，显示资金面对后市的制约度加剧。此外，市场情绪已经进入到偏亢奋状态，融资买入占市场成交额比重已经升至10%以上的偏高位置。我们的TSI指标也发出了警示信号，沪深300上周创出新高，但相应的TSI指标并没有同步走高，表明指数创新高的同时趋势力量却在减弱，市场回调风险加大。

　　从当前供需两侧的政策组合来看，供给侧改革将继续推进，需求侧的政策面主要关注平稳运行，继续鼓励民间投资和引进外资。供需两侧的政策组合仍然支持企业价格水平和财务指标的修复，市场关注传统板块的业绩改善以及确定性的投资风格仍然具备来自基本面的支撑。因此，市场风格切换至新兴成长的信号仍不充分，更可能表现为现有风格扩展至部分具有稳定盈利增长属性的成长股上。

　　市场当前处于“资金约束+情绪亢奋”组合，这与3月底4月初的市场相类似，因此，8月市场短期调整风险增加，增加防御性配置的必要性上升。从结构上来看，创业板上周四大幅反弹，但创业板估值分布离合理水平相差较远，且长期调整并不充分，成长股缺乏趋势性机会。此外，行业成交额变异系数再次攀升，如目前有色品种的成交占比创近5年新高，应谨防交易过度拥挤带来的风险。