国泰君安：资金面无需担忧 行业龙头仍有超额收益

　　我们曾提出“龙马行情将进一步扩散和切换”的观点，重点提示周期盈利质量“重生”，把握周期龙头价值重估、寻找半年报超预期、挖掘第三季度景气提速板块与标的，至今周期板块龙头取得了非常显著的超额收益。

　　7月，全国金融工作会议的召开，部分投资者认为金融监管将再度升级，紧货币、严监管将卷土重来，这样的情绪给市场带来短期扰动。然而，我们认为，尽管去杠杆趋势未变，但监管层仍将维持“温和”的态度。从资金面的角度来看，受到季度缴税、地方债发行等因素影响，流动性确有所收紧，但从央行层面来看，本周投放力度有所加强，“温和”态势不改。此前因维稳跨季流动性而投放的资金，上周仍有大量到期，回笼规模高达2395亿元。央行上周投放力度亦有所加强，7月15日至7月21日期间，共进行逆回购操作，投放资金7100亿元，最终实现净投放多达4705亿元，较上上周多出3600亿元，“温和”态势不改。

　　流动性最紧张的时候或已过去。近期对流动性构成扰动的核心要素是什么？除了资金到期回笼外，最主要的即7月季度缴税因素。由于企业所得税按季度缴纳，因此每逢1月、4月、7月、10月的季度缴税期，市场流动性均会受到一定扰动。按往年情况来看，当申报纳税完成进入缴纳环节后，货币市场利率持续上行一般将维持3-7个交易日。今年7月的申报截止日为7月17日(征期最后一日为周六，因此顺延至周一），目前已过去4个交易日。考虑到央行上周投放力度有所上升，季度缴税对流动性的短期冲击效应将逐步趋弱。从货币市场利率的期限结构来看，截至7月21日，GC001、GC007加权平均利率报收4.36%、3.99%，较7月7日分别上行190BPs、104BPs，而GC014加权平均利率仅为3.98%，上行幅度为73BPs。从成交量角度来看，GC001及GC007的成交占所有期限成交总额的占比从此前的91%上升至92%。期限更长、利率较低的资金成交占比回落，也从侧面也反映出，季节性因素所造成的冲击将不会持续，7月最紧张的时候或已过去。

　　我们认为，当前市场的投资机会仍在行业龙头白马股，下半年龙马行情延续，市场会迎来风险偏好的进一步改善，建议积极关注二线龙头股。龙马股受到市场追捧源于竞争优势与相对稀缺性，现在龙马股的稀缺性延续，竞争优势依然存在、且大部分行业龙头估值依然处于折价状态，在金融去杠杆背景下，稳定业绩的龙马股依然受到市场青睐。近期焦煤、铁矿石、螺纹钢都出现较大幅度的上涨，经济需求不弱，6月规模以上工业增加值同比7.6%，经济韧性足。金融工作会议的召开，指出了要把主动防范系统性金融风险放在重要位置，进一步明确了政策框架和原则，有利于监管协调。在经济韧性超预期、监管协调性提升，半年报业绩风险逐步释放的情况下，市场风险偏好将从极低回升至中低水平，建议积极关注二线龙头。

　　此外，周期性行业需求不弱，供给侧改革则在推进中。去年供给侧改革的重点在于煤炭和钢铁，今年更加关注电解铝和稀土，供给侧改革的推进，使得周期性行业效率提升，僵尸企业退出，产业集中度提升，龙头企业受益且盈利改善。消费性行业中，城镇居民消费能力提升，更加关注品牌与质量，龙头企业竞争优势凸显。随着行业集中度提升，龙头竞争优势突出、盈利改善，行业龙头估值有望进一步提升，折价较多的行业建议关注，如机械设备、电气设备、采掘等。