民族证券：行业龙头企业应有更高估值溢价

　　今年上半年以来，白马股走势凌厉，涨幅普遍超过40%。其中，海康威视涨幅超过90%，格力电器涨幅超过70%。面对如此大的涨幅，白马股也迎来了一些质疑，有观点认为，白马股估值水平已经超过过去几年的平均水平，面临调整压力。我们认为，白马股行情仅仅走过行情的上半场，短期调整不改中期向上趋势，优质公司理应具有更高的估值溢价。

　　白马龙头股的估值与盈利匹配度较好。目前，上证50的平均估值仅为11倍，在A股及全球主要股指中最低。剔除12只银行股及中国联通、中国重工和北方稀土后，其余成份股的平均估值为24倍，同时，绝大多数公司2017年第一季度净利润增速超过30%，而全部A股（剔除中小板）、中小板（含ST股）、创业板的估值为20倍、38倍、48倍，一季度净利润增速分别为19.72%、26.76%、11.27%，从估值与盈利的匹配度来看，白马龙头股依然是A股中性价比较高的公司。

　　中国版“漂亮50”仍有上涨空间和时间。“漂亮50”是上世纪六十和七十年代在纽约证券交易所交易的50只备受追捧的大盘股，其中包括可口可乐、IBM、保洁、陶氏化学等。尽管这些股票的走势也曾因宏观经济或股市波动而出现不同程度的震荡，但长期来看依然维持了上升态势，是美股上世纪七十年代早期牛市行情的重要推动力量。美股“漂亮50”的独立行情走了20个月，峰值时的平均估值超过41倍，而中国版“漂亮50”从去年四季度至今，上涨了10个月，估值24倍，无论上涨时间和空间来看，与当初美股“漂亮50”仍有差距。

　　在行业集中度提升的背景下，龙头公司的盈利能力有望持续提升。目前，全球范围的产业集中和资本垄断创历史新高，美国微软公司占有了全球个人计算机操作系统市场的85%左右，高通公司和苹果公司占有了全球智能手机芯片市场的60%左右，世界最大的跨国公司占有了飞机制造、汽车汽配、烟草、制药、农产品等传统产业50%以上的全球市场份额。伴随着产业结构的调整及兼并重组，我国也正在进入行业快速集中的时代，前10大房企截至今年5月份市占率已经达到了28%；2016年上汽集团销量占比23%，是第二名东风集团的1.5倍；宝钢、武钢合并后，钢铁行业前4名份额占比21.7%；格力、美的在空调领域的市场份额达59%。随着行业集中度不断提升，行业利润将向龙头企业倾斜，各行业龙头公司的盈利能力有望提升。

　　综上所述，白马龙头公司是A股的核心资产，是各个行业的翘楚，为中国经济过去几年的发展贡献良多。作为国家级品牌类公司，理应享受更高的估值溢价。（执业证书：S0050611030031）