西南证券：经济景气超预期 周期股行情或延续

　　近期，周期类个股持续走强，其主要原因有两个：一是市场对经济预期存在偏差，需要进行修正；二是在近年来环保趋严、供给侧改革的推动下，周期行业的供需格局有所改善，产品价格出现大幅回升。此外，周期龙头的周期属性也有所减弱，消费属性增加，未来利润有望稳定性提高。

　　二季度经济数据基本出炉，宏观经济表现强劲，显示市场对于经济走势存在着较大的预期差。一季度经济是“繁荣的顶点”这一认知被证伪，“景气的延续”正在逐渐成为新的市场认知。从宏观数据上来看，“繁荣”并没有从高峰迅速回落，经济景气仍然保持在一个较好的状况。

　　这种情况主要体现在三大方面：一是外汇储备与人民币汇率实现双稳定。随着资本流出放缓，人民币汇率与外汇储备基本保持在一个稳定的水平。6月末，外汇储备余额为30567.9亿美元，较今年5月的30535.7亿美元增加32.2亿美元，稳定维持在3万亿美元以上的水平。而人民币汇率今年以来基本是震荡升值格局。二是经济需求仍然强劲。从外需来看，净出口保持稳定顺差。2017年前5个月贸易顺差达到1437.7亿美元，其中单是5月份的贸易顺差就达到408亿美元，比今年以来单月平均顺差高出40%，显示外需状况良好。从内需来看，钢材价格上升而库存下降显示下游需求旺盛，发电量平缓震荡，显示经济需求没有明显下降。三是企业景气度高于预期。从采购经理人指数（PMI）值来看，6月份新PMI重回荣枯线之上，而企业固定资产投资今年以来一直保持反弹态势，二季度经济增速仍然保持在8.5%以上。从当前情况来看，二季度和三季度的经济增速很可能仍将维持在一个较高水平，这对之前逐季下行的经济预期是一个修正。

　　周期品行业的结构性改观效果逐步体现，周期股盈利的可持续性增强。以往周期股大幅度波动的根源在于供需的不稳定。当周期品价格上涨时，各个厂商迅速扩大产能，需求回落时形成供给的超额过剩，会对周期品的价格和生产企业的盈利形成过度压制。但随着供给侧改革的推动，原有的产能出现了压缩和整合，而环保措施的严格执行，又阻止了新增产能的随意上马。这使得整个行业产能扩张的价格弹性减弱。由于目前经济已经进入L型的筑底阶段，需求下降放缓甚至有所反弹，那些产能扩张受到有效限制的周期性行业，其产品价格就能够稳定在一个比较高的位置，这就使得周期股盈利的可持续性大为增强。周期股的周期性在减弱，消费性在增强。由于在供给压缩的过程中，行业龙头的份额将有所提升，因此周期品价格稳定在较高位置，将更有利于行业龙头的利润提升。周期龙头盈利可持续性正在向消费龙头靠拢。

　　此外，由于贸易壁垒、生产成本等因素，海外企业很难增加周期品的供给，这有利于周期企业盈利的可持续性。从具体的种类上来看，煤炭、稀土等行业的主要供给方都在国内，因此这些行业受海外竞争者影响更小。

　　综合来看，若是经济不出现超预期的大幅度下行，周期品维持在一个比较稳定的价格水平，周期股的盈利就能持续，周期龙头股的行情也就能够持续，建议关注业绩大幅度反转的周期类公司或者是行业龙头公司。

　　（作者系西南证券高级策略分析师）