长安基金陈立秋：市场回归价值投资 二线蓝筹有望接力

　　从去年下半年开始，市场走出分化行情，低估值蓝筹股扶摇直上，高估值成长股则持续调整。进入2017年后，行情分化呈加剧态势，尤其是二季度以来，除了白酒、家电板块的少数“漂亮50”概念股屡创新高以外，其余个股基本处于普跌状态。该如何理解当前的市场态势，接下来市场将如何演绎，如何把握其中的投资机会？

　　在长安基金投资总监陈立秋看来，沪港通、深港通开通后，A股逐步由封闭市场变为互联互通的市场，IPO的常态化让上市公司稀缺性不再，严格监管限制了外延式并购模式，传统价值投资由此回归市场主流。接下来高估值成长股将进一步调整，在“漂亮50”概念股引领下，行情有望向二线蓝筹扩散。与此同时，港股的投资机会也值得重点关注。

　　业绩逻辑被进一步强化

　　最近几个月以来，以海康威视、贵州茅台、五粮液、格力电器、美的集团等行业龙头股为代表的“漂亮50”概念股屡创新高，高估值成长股则持续调整。在陈立秋看来，最近一年来消费龙头股持续上涨，业绩逻辑被进一步强化，表明价值投资已经成为市场主流，其核心的推动力源于以下几个方面。

　　首先，沪港通、深港通陆续开通以后，A股市场从封闭市场逐步转为开放市场。随着南北资金互联互通速度加快，A股和国际市场的估值水平相向而行，其实质性影响开始逐步发酵。此前估值相对偏低的A股蓝筹股受到资金追捧，而IPO的常态化则让壳股稀缺性不再，不同市场之间的估值差逐步被熨平，流动性好的大市值龙头股享受估值溢价。

　　其次，在市场监管趋严的背景下，随着再融资新政、限制减持政策的推出，一二级市场制度套利的模式基本上走到了尽头。此前依靠炒作概念享受高估值的伪成长股，接下来还会进一步调整，资金纷纷去追逐有业绩支撑的龙头股。

　　最后，从投资者结构看，博弈型资金逐步退出市场，散户占比持续下降，但秉承长期投资理念的保险资金、社保资金等大型机构依然有A股配置需求，这使得机构投资者的话语权不断提升。由于机构投资者大多追求稳健投资，首选低估值的蓝筹股，这就构成了过去一年来的投资主线。

　　从陈立秋管理的基金情况看，对市场投资逻辑的正确预判已化为基金净值的逆风飞扬。今年6月2日，陈立秋被增聘为长安鑫富领先、长安鑫利优选基金的基金经理。wind资讯统计数据显示，截至6月27日，短短三个多星期，上述基金净值均上涨了6%左右。

　　行情将向二线蓝筹扩散

　　价值投资引领之下，家电消费龙头股飙涨，股价持续刷新历史新高，而成长股调整仍在持续。在陈立秋看来，当前成长股整体估值依然偏高，在龙头股估值大幅提升的情况下，估值合理并具有成长性的二线蓝筹股的投资机会相对较为确定，有望成为接下来市场的亮点。

　　对于调整中的成长股板块，陈立秋认为，其整体估值依然较高，尽管短期内急跌之后会有阶段性反弹，但整体看依然处于下跌通道。部分真实成长股已经步入价值投资区间，但数量相对较少，精选个股的难度依然较大，在成长股情绪偏弱的情况下，容易受到市场情绪的拖累而下行。

　　对于成长股投资，陈立秋认为，不仅要看成长确定性，还要看成长稳定性，业绩增速不能波动太大。他说：“如果连续几年业绩都能稳定增长20%，那么四五十倍的估值也是可以接受的，不能前一年业绩翻倍第二年却下滑了。”在陈立秋看来，部分细分行业龙头股已经进入左侧布局区间，如果有极端行情导致恐慌性大跌，就是加仓的好时机。

　　“漂亮50”行情之后，未来市场行情将如何演绎？陈立秋认为，二线蓝筹有望接力，因为大市值白马股短时期内大幅飙涨，估值已经基本修复到位，尽管受市场情绪影响，还有可能进一步上涨，但上涨空间已经被压缩。在价值投资理念主导下，估值合理并具有成长性的二线蓝筹，从风险收益比看投资价值凸显，将是接下来重点布局的方向。统计数据显示，最近一个月来，上证50上涨了3.38%，沪深300上涨了5.58%，沪深300表现好于上证50,部分跟踪沪深300的指数基金表现抢眼。以长安300非周期基金为例，截至2017年6月27日，该基金年内收益率为11.36%（万得同类排名96/438），最近3个月来收益率为4.22%，表现明显强于大盘走势。据了解，该基金投资组合中包括一些质地不错同时具有“一带一路”、大消费概念的二线蓝筹股。

　　港股投资价值凸显

　　在入职长安基金之前，陈立秋管理过海外对冲基金，担任过券商的研究主管，还管理过保险资金，并且创办过私募，对A股、港股和美股均非常熟悉，投资视野广阔，历史业绩靓丽。

　　站在当前的投资时点，对比多个市场，陈立秋认为，综合资金、估值和盈利增长等因素，港股相对A股具有更好的配置价值。

　　首先，从价值投资角度看，有卖空机制的港股市场更注重基本面研究，只有资产负债表健康、现金流稳健的公司，才能吸引资金的青睐。投资港股需要从基本面驱动去研究公司业绩增长，多数港股公司会把盈利的30%~90%分享给投资者。香港市场的股息回报率位居全球市场前列，非常适合追求稳健收益的机构投资者。

　　其次，从投资标的看，供给侧改革把部分落后产能关停后，不少优秀龙头公司直接受益。香港市场很多上市公司都是内地细分行业的龙头公司，必然受益于中国整个宏观经济企稳反弹。另外，港股中还有一些全球配置的标的，例如澳门博彩股等，这些资产跟人民币资产相关度比较小。

　　最后，从资金、估值及发展趋势看，受南下资金推动，港股年内表现抢眼，但从估值历史数据看，依然处于相对低点位置。而加强境外投资是内地资金投资大势所趋，作为内地投资者全球资产配置的桥头堡，港股市场将迎来长期活水，随之而来的是趋势性的投资机会。