信达证券:蓝筹股配置价值依然好于成长股

2017-06-15 07:39:43 来源:证券时报 作者:谷永涛

  本周,市场风格呈现小盘股占优的情形,从指数的表现来看,截至周三收盘,上证50指数累计下跌了1.66%,而创业板指仅小幅调整0.3%,市场风格是否会出现变化呢?我们先回顾一下今年以来的市场走势。

  2017年一季度,我国宏观数据逐渐好转,投资者对经济的乐观预期不断提升,看多股市的声音也开始增加,A股市场呈现出普涨格局。在较好的经济复苏背景下,为了更好地降低金融机构杠杆,释放经济发展中积累的风险,监管层陆续出台了一系列的监管措施。在去杠杆和防风险的政策目标下,投资者对于资金面的预期有所改变,市场利率中枢逐渐抬升。而利率中枢的抬升压制了股市估值水平,A股市场在政策出台叠加资金面趋紧的初期,出现整体回落。

  但随后,A股市场开始出现分化,以上证50指数为代表的蓝筹股小幅攀升,而创业板、中小板指数持续回落,直至近期才出现扭转。

  近期市场格局出现变化的重要原因在于,投资者对于资金面的预期发生了改变,同时监管政策带来的影响也已经逐渐被市场消化吸收,投资者情绪出现反转。在此背景之下,前期的市场格局有了一定程度的扭转,跌幅较深的成长股板块有所反弹,而持续上涨的蓝筹股出现了调整。

  在判断未来市场格局之前,我们先分析为何前期蓝筹股指数与成长股指数出现分化。从盈利能力的角度来看,投资者最为看重净资产回报率,该指标代表着股东投入资本的回报情况。我们以指数的市净率和市盈率之商,代表指数的净资产回报率水平,并进行板块间的横向对比。

  根据Wind资讯,用截至6月14日收盘的市盈率、市净率数据,得到上证50指数、创业板指数的净资产回报率分别为11.3%和11.9%,虽然盈利能力看似差别不大,但考虑到二者的市盈率分别为10.6倍和37倍,背后的投资价值差距仍然十分明显。

  上证50指数与创业板指数盈利能力相差不大,但估值水平出现明显差异,这是因为市场普遍认为创业板利润增速较高。对比二者的净资产回报率可知,内生增长带来的成长性差别并不大,差距主要来自外延并购。

  前期证监会发布了《关于修改〈上市公司非公开发行股票实施细则〉的决定》,对再融资进行了进一步规范,融资规模和融资周期受到约束,或影响未来市场整体外延生长能力,这对创业板的影响尤为明显。

  综合目前市场整体情况,投资者对流动性预期担忧放缓,令市场情绪有所好转,前期超跌的成长股出现反弹,而持续攀升的蓝筹股出现调整。但从投资价值和长期发展的角度分析,蓝筹股的配置价值依然好于成长股。