招商证券：A股估值中枢将回归历史合理区间

　　“股票的金融属性消退，将使得相关股票估值中枢持续下移，这一过程很可能会持续到明年二季度。投资者必须重新聚焦股票作为企业所有权的实体属性，寻找内生业绩增长较好，估值已经回落到合理甚至被低估的标的。”

　　在昨日召开的招商证券2017年中期A股投资策略会上，招商证券研发中心高级策略分析师张夏作出上述表示。

　　股票金融属性消退影响或持续至明年二季度

　　招商证券策略团队认为，自2012年以来开始的金融创新带来了银行主动负债的高速增长，并通过各种通道进入股票市场。这既激活了股票的金融属性，也推动部分行业和板块股票估值水平趋高。

　　然而2016年下半年开始的，以“去杠杆”为核心的金融监管政策终结了这一趋势。部分不合理高估的股票估值水平会随着金融属性降低逐步回落。股票金融属性的消退，最终使得相关股票估值中枢持续下移，这一过程很可能持续到明年二季度。

　　招商证券判断，在这一过程中，股票投资也将返璞归真。随着金融监管趋严，过去4年各路银行资金入市带来的A股估值泡沫，将会如潮水般退去，并使得A股估值中枢朝向历史合理的估值区间回归。

　　与此同时，通过分析企业经营，分享企业业绩成长将会成为今后很长一段时间内的主流投资思路。“当前，或者在未来一两年内，我们必须将有限的筹码聚焦在估值合理、依靠内生增长的公司上。”张夏表示。

　　下半年看好大众消费升级及周期品

　　下半年有哪些投资主线值得关注？

　　招商证券策略团队认为，大众消费升级领域是三季度，乃至未来三年最确定的方向之一。具体来看，需要关注5个方向，即品质消费、健康消费、孩童消费、娱乐（精神）消费、便捷消费。

　　这些领域的上市公司营收规模和市值普遍偏小，而市场空间巨大。预计已经具备较高管理水平、品牌壁垒、产品品质优秀的上市公司将会成为其中翘楚。

　　“在金融监管持续加强的情况下，投资者会倾向于买入业绩确定性非常高、市值相对较大、能够抵御风险的板块。包括茅台、格力、美的等在内的、偏消费型的大市值股票，兼具防御、业绩确定、符合未来消费升级趋势的特点，因此可能最受投资者青睐。长期来看，受益于消费升级的大蓝筹、大白马仍将是未来投资者选择的重要方向。”张夏在会后接受采访时告诉记者。

　　除了大众消费升级，三季度周期品的反弹也值得关注。张夏分析认为，去年投入的大量基础设施、PPP项目的陆续施工，将会带来周期品需求的明显复苏，由于供给端无法释放，预计周期品价格可能会维持高位。基于此，他推荐周期品中供给相对较为受限的品种，如锌、稀土、水泥、钢铁等。

　　此外，张夏还提出，在并购趋缓和商誉减值压力增大的背景下，创业板将面临比较大的压力，估值水平下行可能还未结束，预计未来创业板个股走势会出现明显分化。一方面，创业板中许多靠内生增长的优质公司或会脱颖而出，受到投资者青睐；另一方面，依靠并购、内生增长较为一般的公司可能会面临更大的下行压力。