明星基金经理投资制胜之道 博时四大名将“打法”曝光

　　去年下半年以来，市场走出分化行情，低估值蓝筹股持续上攻，海康威视、美的集团、格力电器、贵州茅台等“漂亮50”概念股强势向上，同时高估值的新兴成长股持续向下调整。显然，随着监管趋严，炒作概念股已行不通，价值投资正逐步成为市场主流策略。

　　秉承“投资价值发现者”理念的博时基金，其权益投研团队中的四大名将——董事总经理兼股票投资部总经理、博时精选基金经理李权胜，研究部总经理兼博时主题行业基金经理王俊，博时卓越品牌基金经理周志超，博时创业成长基金经理韩茂华，均结合多年的市场经验，形成了独到的市场心得和投资风格。在新的市场环境下，他们有哪些创新和突破？他们是如何应对市场变化的？他们长期制胜的投资心诀是什么？上证报记者近期走访了博时基金，探寻他们的投资制胜之道。

　　“稳”字诀李权胜：严格控制回撤 追求绝对收益

　　李权胜，博时基金董事总经理兼股票投资部总经理。在博时基金投研团队看来，他是博时贯彻价值投资理念的“护法者”。李权胜认为，尽管博时一直倡导价值投资的大方向，但是内部倡导投资风格百花齐放，鼓励基金经理拥有自己的投资风格，并且一以贯之去执行，风格不能左右摇摆：“如果将个人风格发挥到极致，都会有不错的表现。”

　　基于上述管理思路，博时基金汇聚了一批多元化价值投资高手，如擅长逆向投资的周志超、提倡深度基本面研究的王俊、追求投资整体均衡并长线布局的韩茂华等。李权胜表示：“大型基金公司应适度均衡稳健，过于激进不足取。尽管均衡使得相对业绩不易在牛市中领跑，但能保证投资‘大船’更长远平稳地向前行驶。”

　　从李权胜投资风格看，作为一名经历过两轮牛熊转换、拥有16年投研经验的资深老将，他形成了追求绝对收益、努力控制回撤的稳健风格。从过往投资手法来看，偏好中大盘，持仓风格相对灵活、均衡，基金业绩的波动性低，虽然上涨时可能不会太突出，但在回撤时风险更可控。好买基金网数据显示，截至2017年5月17日，李权胜在管理博时精选期间表现出来的回撤控制能力要比同类平均水平高出45.80%。对下行风险的控制，使得博时精选的业绩排名保持了更好的稳定性。好买基金网数据显示，该基金业绩排名的稳定性高出同类平均水平60.99%。

　　李权胜表示，追求绝对收益、严格控制回撤的稳健投资风格，与其曾经管理过多年央企年金、大型社保的经历不无关系。大型机构投资者对投资的收益性、安全性都有着极为严格的要求，要求基金经理以绝对收益为导向，让他的投资风格偏向价值投资，在组合上更多强调绝对收益。

　　从李权胜管理产品的业绩表现看，其投资风格和操作理念在博时精选基金上得到体现。Wind数据显示，截至5月17日，自2013年12月19日李权胜接管该基金以来，该基金净值涨幅高达73.63%，大幅跑赢同期上证综指44.51%的涨幅。截至5月17日，今年以来该基金的业绩涨幅为3.30%，再度跑赢大盘表现；基金过去三年业绩同类排名前十，过去一年及两年业绩则排名同类前五，被银河证券等权威第三方机构评为五星级基金。

　　“深”字诀王俊：坚守估值纪律 创新价值投资

　　对于部分投资者来说，提到价值投资，就会想起传统行业、大盘蓝筹股。但在博时基金研究部总经理王俊看来，价值投资并非一成不变。他认为，新常态下的价值投资需要外延：“过去我们提起价值投资，关注点就是传统行业，但随着新兴行业崛起，也应该顺势而为，拓展研究对象，把价值投资理念和方法运用到这些新经济领域，发掘出‘新价值’。”

　　王俊表示，上市公司基本面研究是以财务报表为基础，分析行业趋势、行业模式和竞争格局等，估值的合理性不仅仅是简单的市盈率、市净率分析，还需要在理解商业模式的基础上找到合适的指标，更需要从历史的维度去定位估值指标的区间。

　　在王俊看来，估值是价值投资体系里的唯一准绳：“对于看好的上市公司，我们希望能比市场上大部分人都有更深理解，对估值有更大把握，以便更早地发现投资机会。只要减少犯错，在更长的投资久期里，就会体现出比别人更多的优势。”

　　新兴行业中商业模式变革频繁，新事物不断涌现，如何对公司进行合理估值，对基金经理的挑战也变大了。王俊认为，任何新兴事物都需要花更多时间和精力，真正看清楚公司价值，然后耐心等待，不能因为公司属于新行业就给其过高估值。

　　从王俊管理的博时主题行业基金看，过去12年里，该基金始终以基本面研究为基础，以相对廉价买入合适的价值标的，长期业绩表现抢眼。银河数据显示，截至5月17日，博时主题成立以来的累计净值涨幅为1039.27%，成为业内少有的“十倍基”。优异的业绩得到了权威机构的一致认可，博时主题凭借优异的历史业绩和严谨的回撤风险控制已经被多家评级机构给予五星基金称号。

　　“衡/恒”字诀韩茂华：追成长求均衡 注重长远布局

　　具有超过10年证券从业经验的韩茂华，投资风格是均衡配置、长期投资。在其看来，投资总是面临不确定性，要避免在单一领域下重注，才能避免组合大起大落。由其管理的基金，整体变现为稳中求进，长期业绩表现抢眼。

　　韩茂华介绍说，在选择具体标的前，通常不急于买入，会很审慎地予以分析，从公司的各个细节去印证此前的判断，但是一旦落子，通常都会长期持有，大部分重仓股持时间要以年来计算，有的股会持有好多年。究其原因，他认为股价还没有达到预期：“我看到的世界和别人看到的世界没有什么不同，但是认知方式和决策方式会不太一样。”

　　与不少注重短期收益的投资者相比，韩茂华更看重长期收益。他认为长期更为清晰，噪音也小，过于追逐短期利益不仅可能陷入无谓的市场博弈，还可能错过对长期机会的思考和布局。

　　韩茂华介绍说，他善于在别人不关注的地方发掘价值，并且前瞻性地提前布局，然后静静等待股价绽放：“我现在的投资组合中，贡献收益的可能是很早以前买的票，近期买的票，可能要等到几个月甚至更长时间才能作出贡献。”

　　Wind数据显示，截至5月17日，博时创业成长A自2010年6月1日成立以来总回报达94.59%，大幅领先于同期沪深300指数22.96%的增长率，基金过去两年及三年基金业绩稳居同类前1/3，并被银河证券等权威第三方机构评为五星级基金。

　　“逆”字诀周志超：秉承逆向投资 投资要稳准狠

　　周志超掌管着博时卓越品牌、博时价值增长等多只基金，作为一名从业11年的投研老将，投资经验丰富，善于逆势精选个股，历史业绩表现抢眼。

　　从博时卓越品牌基金定期报告中的重仓股可以发现，周志超选择的重仓股基本上不是市场热门股，但这些看似冷门股却让博时卓越品牌净值表现抢眼。周志超介绍说，他选股和操作的标准可以归纳为“三高四低”，即高预期差、高集中度、高仓位，以及低估值、低换手率、中低市值和股价低位。

　　在周志超看来，做投资战略要保守，首要选择标准是低估值，但战术可以激进，表现为持股集中度很高，低估值封杀下跌空间，高集中度则提供向上弹性。周志超介绍说：“操作中可以概括为三个字：稳，买低估值的股票；准，投资胜率比较高；狠，对于非常看好的股票往往重仓持有。事先的慎重评估，事后的紧密跟踪，加上我的持股数量较少，使得管理组合的整体胜率比较高。”

　　周志超青睐的低估值黑马股大致可以分为三类：第一类是投资者存在较大分歧的公司。通过自己的深入研究、分析，能够挖掘公司的亮点和超市场预期的东西；第二类是市场研究不足的公司。这些公司被市场忽视的原因有很多，如业务跨行业，与市场沟通不畅，短期对股价诉求不够强烈等等；第三类是类期权的公司，也就是主业稳定+低估值+有资本运作预期的公司。

　　具体到选股层面，周志超介绍说，每一笔投资之前都会深入思考胜率如何，只有在很大把握的情况下才会付诸行动。在投资实施之后，随着时间的推移，还会不断跟踪和思考，对投资胜率进行再评估。

　　周志超坦言，不是每笔投资都能够获得理想收益，也会常常看错，但是因为买的股票估值不高，即使看错损失也不大。Wind数据显示，周志超过去三年管理的主动权益类基金，每年业绩排名至少都在行业同类产品的前1/4。周志超介绍：“实际上，我管理的主动权益基金每年都有潜力冲进前10，而且业绩比较平稳，不会因为市场风格的变动而大起大落。这主要得益于对逆向投资的深刻理解和坚守。”

　　在周志超看来，投资最令人向往的境界，便是能在一片迷雾中发掘真正的成长股。他逆势看中低估值黑马股，通常会“不离不弃”，静静等候其绽放，有时只用几个月，但有时要等一年甚至好几年。