4月市场展望：主题表现强势 指数震荡可控(附4月金股)

　　4月份金股：海利得、坚瑞沃能、峨眉山A、现代制药、贵州茅台、海大集团、永辉超市、歌力思、大秦铁路和招商银行；

　　雄安主题十大龙头：乐凯新材、雏鹰农牧、冀东水泥、唐山港、东方能源、先河环保、长青集团、棕榈股份、华夏幸福、京汉股份。

　　一、大势研判：风险偏好在收缩，3月份很可能是市场分水岭

　　3月份很可能是A股市场的分水岭。我们看到之前市场预期强烈的“新周期启动”逐渐归于沉寂，“中游崛起”又是如此的仓促，同时制造业投资数据不尽如人意。对此一些观点认为，当前A股市场的震荡态势是“慢牛”走势的停歇，并不改变上涨趋势。但从我们的角度看，市场风险偏好的确在收缩，市场从“慢牛”向“震荡趋弱”逻辑转化的因素正在累积。

　　2017年前三个月，虽然A股市场呈箱体反弹格局，但行业板块却沿着风险偏好从扩张到收缩逻辑不断地出现分化：食品饮料、家电等行业表现巩固了此前一年以来的优势，但石化、化工等能源板块以及有色、黑色等材料板块后劲不足，开始掉队。后周期的强势与早周期的弱势显示出短周期经济增长动力的趋弱，叠加PPI见顶、流动性难以再度宽松的影响，我们倾向于认为目前市场风险偏好正在收缩。

　　虽然市场风险偏好正在收缩，但内外部的政策协调和对冲将逐步化解风险。在缺乏明确主线背景下，政策破局，比如建立雄安新区、京津冀区域一体化改革深化、国企混改模式探索等将引发新的市场热点。可以看到，周三雄安新区概念股掀涨停潮，2017年以来“一带一路”、新疆振兴等政策性主题明显跑赢指数。

　　二、海外观察：风险资产的检验期

　　之前我们提出了三个判断：1）二季度的全球经济周期将处在一个复杂筑顶过程中，即景气度将从高位小幅回落；2）美国的相关政策面临再次确认过程，美元指数持续盘整；3）以工业和能源为代表的大宗商品有回落诉求，债市将受到货币政策和监管的制约，股市震荡回调幅度可控，投资者应把握结构镇守价值。

　　从政策和市场博弈角度来看，对于美国相关政策的再次确认在3月份已经有了显著体现：整个3月份全球市场先是经历了美联储对于加息概率的引导以及FOMC会议的“鸽派”表述，在紧缩政策实实在在落地之后，美国对于医改投票的巨大分歧和搁置所引发的对美国税改政策的担忧成为3月中旬之后主导市场的重要变量，集中反映在风险资产和避险资产的表现方面。对于作为美国再通胀交易核心资产的美元而言，既受到一季度以来美国汇率政策取向的抑制，同时也受到了欧洲风险因素阶段性消化后欧洲央行支持欧元带来的影响。

　　从市场运行结构来看：1）对于欧洲风险因素的担忧，从欧洲内部的结构来看，2月下旬开始德国与法国的国债收益率出现了收敛，3月份南欧包括意大利和西班牙等国家的股市开始出现了较大幅度的上涨走势，表明欧洲风险在当前阶段的可控性，从而对美元形成了抑制；2）对于大宗商品而言，3月份之后前期供给侧改革主题的强势品种出现了筑顶回落迹象，源于原油的库存端和生产端对价格产生了明显抑制，而铁矿石也逐步出现了价格筑顶回落库存有所堆积现象；3）对于美股和美债而言，随着原油价格的回落以及对于美国再通胀交易逻辑的担忧，3月份美股整体呈现震荡回落态势，而美债收益率在美联储加息落地之后也持续回落。去年四季度美国GDP数据的上修和企业利润同比的大幅改善提醒投资者，全球经济共振达到高潮是去年四季度到今年一季度风险资产向好的重要背景。而一旦这种景气上冲的边界被市场有所预期，基于对美国再通胀交易的怀疑和修正将成为风险资产回落的触发因素。

　　当然，全球经济周期的筑顶过程在二季度将是相对平滑的，表现为以下几点：1）围绕美国相关政策的交易仍然会有反复，表现为对相关政策进行妥协和改进，从而维护市场信心；2）虽然当前一些国家的通胀上行对消费有形成制约苗头（比如英国），但是整体来看，一边是商品价格上涨冲动已被抑制，另一边是通胀预期短期也将有所控制，同时虽然2月份美国的PCE已经小幅超过了联储的政策目标，然而此前联储已经释放信号为政策预留了空间，这些都是保持金融市场稳定的因素；3）除了政策和市场博弈的微观因素外，回到经济周期运行视角，从数据看，美国和中国的PMI数据初具顶部回落特征，而欧洲目前仍然呈冲顶结构。这种运行格局的不同大概率源于中美和欧洲货币政策所处阶段的不同，其结果就是风险缓慢释放的欧洲股市在3月份的表现要好于美股。

　　综合来看，当前全球经济短周期共同处于高位运行格局以及美元指数的运行特点，都显示中国外部金融风险较小，并有利于我国主动推进深化改革。由此也就不难理解“一带一路”以及雄安新区、京津冀一体化等政策主题在A股市场中的结构性机会仍将此起彼伏。进入二季度，经济短周期和风险资产的阶段性顶部特征会得到进一步检验，因此，投资者对能源和工业大宗商品要保持谨慎，相比之下黄金的安全边际比较明显；而在对美国再通胀交易逻辑的怀疑过程中，虽然债市会受到一定的支撑，但是基于当前通胀的绝对水平和政策空间能给出的交易空间仍然有限；相较而言，对于A股市场来讲，在指数整体震荡回落幅度可控判断下，对结构性机会和主题的把握就显得更加重要。

　　三、行业配置：4月份金股配置思路

　　虽然短期宏观变量仍然有向好的惯性，但流动性难以再度宽松、PPI大概率见顶以及不断趋严的楼市调控政策等因素正在逐步打破基本面驱动市场趋势上行逻辑，经济基本面的韧性与流动性对峙正在处于劣势，市场“震荡趋弱”的因素正在累积。价值板块在市场相对高位阶段往往表现较强，且在市场震荡下跌过程中有一定的相对收益。基于此，我们建议布局银行、铁路运输等高分红板块；继续配置大消费领域，包括食品饮料、商业贸易、医药生物、休闲服务、农林牧渔、纺织服装等；同时建议关注化工、新能源汽车零部件等细分龙头。

　　具体的4月份金股是：海利得、坚瑞沃能、峨眉山A、现代制药、贵州茅台、海大集团、永辉超市、歌力思、大秦铁路和招商银行。

　　四、主题投资：掘金雄安“千年大计”龙头

　　参考上海自贸区以及“一带一路”落地后相关概念的持续爆发性反应，我们认为雄安主题的持续性较强，建议重点关注雄安主题十大龙头股组合：本地股重点关注乐凯新材、雏鹰农牧；建材重点关注冀东水泥；港口重点关注唐山港；公共服务重点关注东方能源；环保重点关注先河环保、长青集团；园林重点关注棕榈股份；地产重点关注华夏幸福、京汉股份，其中首推区域建材龙头冀东水泥。