机构推荐:周五具备布局潜力金股
依顿电子:锁定优质客户高附加值产品 买入评级
国信证券
锁定优质客户高附加值产品,受益行业洗牌中国PCB行业受益产业转移,面临结构性机遇,行业加速洗牌中国PCB产值已居全球首位,近年全球客户订单转移效应显著,国内PCB企业发展势头强劲,收入增速远超海外大厂,其比较优势在于国内逐步完善的产业链配套、工业4.0及持续优化的管理和运营能力。市场需求层面,汽车电子、通讯市场增速快,带来行业结构化升级机遇。此轮上游原材料持续涨价将加速国内PCB行业洗牌,拥有技术、资金优势,环保达标的大型企业将获得更大市场空间,受益于市场集中度提升。
公司成本管控、盈利能力强,受益行业集中度提升公司对上游供应商控价能力强,原材料采购价格波动影响小,且下游客户开拓与维护能力强,销售费用率低,具备成本优势。近年产品结构调整效果显现,盈利能力稳步提升,已达业内领先水平。此轮PCB行业加速洗牌过程中,公司具备进一步扩大规模的产能布局和资金实力,未来发展空间巨大。
锁定汽车电子、通讯类优质客户,专注高附加值PCB产品公司锁定汽车电子、通讯类优质客户提升高附加值产品比重,盈利持续向好:
1)汽车板收入占比有望提升至50%,新客户逐步放量带来业绩增长;2)通讯基站产品可高达24层,附加值高,未来受益于5G基站建设市场需求增长;3)消费电子大客户产品升级带来PCB用量倍增,公司专注切入高附加值新品,订单规模稳定增长。
首次覆盖,给予“买入”评级公司成本管控、盈利能力强,下游锁定汽车电子、通讯类优质客户高附加值产品,有望在此轮PCB行业加速洗牌过程中脱颖而出,迅速实现规模扩张。预计公司2016-2018年净利润分别为5.7/7.1/8.9亿元,EPS分别为1.14/1.43/1.43元,当前股价对应的PE分别为29/23/19X,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:上游原材料涨价无法顺利传导;新客户开拓受阻、老客户流失;汽车板、通讯板市场需求不达预期。
扬农化工:麦草畏迎增长窗口期 买入评级
安信证券
全球农药市场有望迎来复苏,主要海外巨头进入补库存周期:历史上油价与全球农药市场增速高度相关,目前油价处于上行周期,全球粮价有反弹迹象,全球农药市场曙光望现。国际巨头库存历史低位,补库存带动我国农药月度出口增速大涨,根据统计局数据达20%以上。
环保有望成为农药景气提高的一条主线:2016环保大幕全面拉开,中央三次下派环保督查组,农药大省江苏山东开启“进区入园”工程,环保全面收紧,农药小产能及重污染中间体开工不足,价格指数显著上涨。2017年中央督查升级为全覆盖,地方进一步整治削减化工园区,环保驱动有望成为农药长期主线。
公司菊酯草甘膦产量国内领先,涨价带来巨大业绩弹性:根据公告,公司菊酯产量万吨级别,是国内唯一能够实现全产业链菊酯龙头,卫生菊酯市占率70%,草甘膦3万吨产能。供需改善农药价格普涨,全产业链受益较大。草甘膦去年底以来涨幅6000元/吨,功夫菊酯及联苯菊酯涨价近30%,随着公司长单调价逐步完成,二季度有望释放业绩弹性。
麦草畏进入增长窗口期,2万吨新产能将成主要增长点。EPA去年底批准孟山都麦草畏制剂,耐麦草畏作物体系成型。转基因种子推广带动麦草畏迎来增长窗口期。麦草畏价格目前底部,未来有上涨可能。
公司现有5000吨产能,2万吨新产能预计17年中投产将成国内龙头,预期麦草畏将成未来业绩主要增长点。
投资建议:农药市场复苏叠加补库存带来需求上升,环保限制供给有望成为国内农药长期景气主线,农药价格上涨背景下公司3万吨草甘膦1万吨菊酯业绩弹性巨大;2万吨麦草畏预计年中完工将成新增长点。预计2016-2018年EPS1.42,1.95,2.16元,对应PE27/19/17。
给予买入-A评级。6个月目标价58.5元。
风险提示:环保放松,小厂复工,麦草畏推广幅度低于预期。
华安证券:布局多元金融 买入评级
安信证券
事件:华安证券2016年实现营业收入17亿元(YoY-55%),归母公司净利润6亿元(YoY-68%),归母公司净资产118亿元(YoY+77%)。加权平均ROE8.49%(YoY-23.7pc),杠杆率升为1.97倍。
经纪业务深耕安徽,信用交易规模有望提升。
(1)经纪业务深耕安徽,省内网点数量居首。经纪业务是华安证券最主要的收入来源,2016经纪业务手续费和佣金净收入10亿元,占比58%。2016年公司股基交易额降为1.9万亿元(YoY-28%)但跌幅小于行业平均水平。近年来省内股票、基金成交总金额的市场占有率保持在30%左右,区域优势明显,并且全国市场份额提升值0.729%(YoY+4.4BP)。随着上市补充资本金后加强全国网点的布局,预计2017年有望上升至0.74%左右。近年来公司佣金率下降幅度与行业平均水平相近,预计2017年华安证券佣金率维持在0.043左右。预计2017年公司股基交易额2.8万亿元,可实现传统经纪业务营收13亿元。
(2)信用交易规模有望提升。公司2016年实现利息净收入4.7亿元(YoY-2%),占比27%,仅次于经纪业务,两融业务的利息收入降低是业绩下降的主要原因。公司融资融券业务收入5.4亿元(YoY-24%),两融余额降至7194亿元(YoY-10%),市场份额提升至0.77%,排名33位;股票质押回购业务交易规模达53亿元,行业排名第63位。随着上市后资本金得到补充,融资融券交易规模和市场份额有望进一步提升。预计2017年公司的两融余额升至7913亿元,利息净收入5.3亿元。
财务顾问贡献业绩,承销保荐潜力较大。2016年公司投行业务收入0.5亿元(YoY-38%),其中财务顾问业务收入0.42亿元,占投行业务收入的85%。2016年公司签署了合作协议的债券类项目4个,受益于IPO审批加速,有获批待发债券项目2个,已报会在审IPO项目3个,申报辅导备案项目5个,形成了项目阶梯式储备。公司财务顾问依托安徽市场,客户基础雄厚,预计财务顾问业务收入增长40%到0.59亿元,合计实现投行收入达到0.8亿元。
自营业绩有望稳定,聚焦主动资产管理(1)自营业绩有望稳定。2016年公司自营收入0.6亿元(YoY-90%),主要原因是2016年证券市场的波动较大,公允价值变动净收益大幅降低。2017年年初至今,股票和债券投资收益率整体保持平稳,有助于稳定自营业绩。预计2017年公司的自营规模达到110亿元,自营净收入0.77亿元。
(2)资管业务稳定上升,聚焦主动管理。2016年公司资管规模454亿元(YoY+152%),资管收入0.55亿元。2017年行业主动管理占比提升的趋势将持续,公司在主动管理方面的优势将得到进一步发挥。预计2017年公司资管规模达到631亿元,资管业务的净收入1.1亿元。。
上市增强资本实力,综合金融全面发展。2016年12月公司在上海交易所上市,募集资金大部分投向了经纪业务网点建设、资本中介业务、自营业务等,并且公司先后收购华安新兴、华安期货,参股安徽股权托管交易中心和中证机构间报价系统公司,综合经纪、资产管理、投资咨询、融资融券等多方面专业能力,打造高端客户的一站式服务平台。
皖江经济协同发展,区域优势凸显。近年来安徽省经济增速好于全国水平,长江经济带战略已明确将安徽省纳入长三角一体化发展规划,公司目前营业部基本实现了对皖江城市带的全覆盖,区域经济发展将带来大量的投资一行、资管管理和投资顾问等业务机遇。
投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价13.83元。我们预计公司2017-2019年的EPS为0.21元、0.24元和0.28元。
风险提示:宏观风险、市场风险、运营风险。
中色股份:工程承包和资源开发并驾齐驱 增持评级
万联证券
事件:
我们于2017年2月23日对中色股份进行了调研,对公司的各项目业务情况进行了解,现将调研结果分享如下。
投资要点:
铅锌资源板块业务:公司目前在产矿山包括蒙古敖包锌矿(50%权益)和赤峰白音诺尔铅锌矿(56%权益),两座矿山的锌金属品位分别为13%和7.5%。2016年公司敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨,截至当前公司拥有2宗采矿权和18宗探矿权,拥有和控制铅锌金属的储量约为283万吨,年产铅锌金属量10万吨,锌冶炼能力21万吨。公司的控股子公司鑫都矿业受益于较高的品位,一直保持较强的盈利能力,2014年,2015年和2016年上半年锌价低迷,平均价格在1.4-1.6万/吨左右(上海金属网1#锌锭价格),鑫都矿业仍然分别实现净利润为1.64亿、1.00亿和6373万,净利润率分别高达40%,31%和27%。
2017年1月份以来,锌价一直在2.1万元/吨以上(上海金属网1#锌锭价格),在锌精矿短缺的格局下,冶炼厂商的减产将使得锌价在2017年继续维持强势,鑫都矿业的业绩无疑将大幅增厚,而白音诺尔矿山预计也将有望扭亏为盈。
工程承包业务:在有色金属国际矿业工程承包领域,公司拥有丰富的海外项目开发经验以一流的人才队伍,在国际市场形成了“NFC”的知名工程品牌。近年来,公司承包业务发展迅猛,先后在伊朗、埃及、赞比亚、蒙古、越南和哈萨克斯坦等“一带一路”沿线国家承接了有色金属领域众多重点项目。2016年公司签署了多个项目,具体包括与越南VIMICO公司的《越南老街铜冶炼扩建项目》,合同金额0.85亿美元,与MetalSA公司签署的《刚果金RTR项目总承包合同》,合同金额达6.54亿美元,与HZL公司的《16万吨锌渣处理有价金属回收项目》,合同金额0.82亿美元。随着“一带一路”在国家层面的战略推进,公司重点耕耘的中东,中亚和非洲等地区矿产资源丰富地区的资源开发项目将显著受益,公司未来的工程承包订单将大概率保持高速增长态势。另外,公司的工程承包业务也不仅仅局限于有色矿业领域,例如2013年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔煅烧石油焦厂签订的煅后石油焦项目,以及2015年与哈萨克斯坦巴浦洛达尔石化厂签订的石化硫化装置项目均属于石化领域,这种多元化的发展是对公司项目运作和管理能力的印证,也意味公司工程承包业务的广阔发展空间。2014-2015年公司的工程承包业务呈现井喷式发展,分别实现营收32.56亿和60.34亿,同比分别增加163%和85%,受到项目周期的影响,预计2016年承包业务板块的营收增速将有所放缓,2017年考虑到公司当前的在手订单充裕以及项目周期因素的减退,公司工程承包业务有望重返高增长的轨道。
奇信股份:打造装饰物联网第一品牌 买入评级
东北证券
报告摘要:
装饰物联网风口已至。物联网作为实现智慧城市建设技术基础,是实现智慧城市的靶心。传统装修装饰行业具备将物联网建造环节衍生出的智能系统安装工程纳入装修装饰整体流程中经验和实力。物联网建造将带给装修装饰行业一次“智装一体化”的产业升级,催生出一个新的行业风口——“装饰物联网”。
探索业务发展新模式,抢占装饰物联网战略高地。奇信股份以前瞻性的战略加大对智能化中控产品的投入和开发,在智慧家居、智慧办公、智慧园区等细分领域稳步推进装饰物联网业务探索,培养了一批高素质、高效率的智能化管理团队,为客户提供智能化装饰方案。“奇π装饰物联网云平台”的发布,奠定了公司在装饰物联网领域的市场地位,将给建筑装饰行业带来革新的动力,推动亿万级行业的进化。
外延入股装饰物联网上游企业,前臵布局智慧城市整体解决方案。2017年2月,奇信股份入股深圳市敢为软件技术有限公司。敢为软件自主开发的iAlarmCenter.Net共性软件平台深耕物联网生态系统操作平台领域,可针对应用实践量身定制,覆盖交通、环保、物流、电网、消防、能源、金融、建筑、工业等领域。
营业收入拐点已现,毛利率持续稳定,高新技术认定节省税费提升市场竞争力。房地产市场回暖带动产业链后端的装饰市场发展,改造性、节能减排性装修工程量增长,“一带一路”窗口推动国际装饰工程订单上升。公司营收自2016年一季度到达近期最低点后,已经连续三个季度增长,业绩重回上升通道。公司对材料采购、人力成本控制到位,毛利率持续稳定在17%左右。公司于2016年11月15日获得高新技术企业认定,未来三年将享受15%的优惠所得税率,净利润将有较大幅度增长。
预计公司2017、2018年EPS分别为1.01元、1.28元。当前股价对应2017年的PE为35倍,给予“买入”评级。
风险提示:(1)宏观经济周期性波动;(2)应收账款回款风险;(3)公司快速成长引起的管理风险;(4)智能化业务推进不及预期。
招商证券:港股IPO增厚资本 买入评级
安信证券
事件:招商证券2016年实现营业收入117亿元(YoY-54%);归母公司净利润54亿元(YoY-50%),归母公司净资产598亿元(YoY+24%)。加权平均ROE为10.58%(YoY-13.37pc),杠杆率为2.94倍。
经纪业务加强网点布局,市场份额有望提升。2016年公司实现传统经纪业务手续费及佣金净收入47.2亿元(YoY-62%),经纪业务业绩下降的主要原因是市场交易量、市场份额和佣金率较2015年有明显下降:股票基金交易额10万亿元(YoY-54%);市场份额降至3.88%(YoY-24BP),但行业排名以及维持第8名;公司净佣金率为0.038%(YoY-1.2BP)。公司一面持续推进全国布局,全年新增22家营业部,并新获准在北京等地成立17家营业部;一面积极参与跨境经纪业务,港股通业务交易市场份额为9.14%。
我们认为2017年市场交易情绪继续恢复,随着公司传统经纪业务的转型升级及网点全国布局,看好公司股基交易额市场份额回升至4%左右,而佣金率的下降幅度在2017年将趋缓,预计将降至0.036%左右,经测算公司2017年可实现传统经纪业务营业收入65亿元。
两融市场份额稳定,聚焦股票质押业务。2016年公司实现利息净收入774亿元(YoY-67%),业绩下降的主因是占公司利息收入比重高(2015年占比68%)的两融业务利息收入降至39亿元(YoY-41%),两融余额降为5.1万亿元(YoY-19%)但市场份额排名保持第6。公司大力推动股票质押业务宣传及推广,以之作为信用交易业务的新增长点,截至2016年末股票质押总额1.7万亿元(YoY+65%),待回购金额升至433亿元(YoY+90%)。2016年上半年公司对融资融券可充抵保证金证券范围和折算率进行了5次大规模调整,有助于提升两融业务的抗周期性,股票质押式回购交易业务将保持较快的增长速度,预计2017年公司两融余额随市回升至5.8万亿元,股票质押规模升至2万亿元,可实现利息净收入9.9亿元。
债券承销高速增长,IPO储备行业领先。2016年公司实现证券承销业务手续费及佣金净收入21.5亿元(YoY-16%),股权承销保荐业务方面,IPO承销平稳但再融资业务同比下降明显。2016年公司IPO承销规模58亿元(YoY+16%);再融资承销规模282亿元(YoY-34%)。债券承销成长较快,公司全年债券承销规模3,357亿元(YoY+49%)。根据Wind和证监会统计截至2017年3月27日公司已发行IPO项目4个,IPO排队项目37个(排名第三)。综合考虑已发行IPO数和排队数,我们预计2017年公司IPO承销家数在20家左右,规模91亿元左右;受再融资受新规影响,公司2017年再融资承销规模降至176亿元左右,债券承销基本持平。测算2017年投行业务收入23亿元。
自营保持稳健策略,ABS资管取得突破(1)自营业务保持稳健的投资策略。2016年公司自营业务收入降至14亿元(YoY-75%),下降的主要原因是市场震荡导致平均投资收益率的下降。公司权益类自营投资在遵守不净卖出的监管要求下,通过积极调整行业配臵和过量化、对冲等方式取得较好的收益,债券自营投资业务严格控制信用风险。我们预计2017年公司自营业务规模852亿元,实现自营业务收入18.7亿元。
(2)资管规模大幅增长,ABS资管取突破。截至2016年末公司受托客户资产管理规模6022亿元(YoY+45%),业务净收入11.4亿元,与2015年基本持平。资管规模提升但收入持平的主要原因是手续费率高的集合资管规模同比下降20%,抵消了定向资产管理规模提升带来的收益(定向资管规模同比增长53%)。
公司在ABS资管业务方面取得突破,行业开创性成功发行两期规模最大的高速公路资产证券化产品,总规模达85亿元。我们认为公司凭借招商局的集团优势,将受益于基建类资产证券化项目的浪潮,而且集合资管业务具备增长潜力。预计2017年受托客户资产管理规模升至7960亿元,业务净收入15.6亿元。
支出节约缓解业绩压力,港股IPO增厚资本。公司2016年营业收入跌幅54%,利润跌幅50%,2016年除资管业务收入基本与2015年持平外,经纪业务、信用交易业务、投行业务和自营业务收入均有不同程度下滑,对利润贡献度均为负值。营业支出节约的贡献度达到59%,支出节约在一定程度上缓解收入下滑压力。公司H股上市募资约103亿港元,增厚公司资本金,将有效改善公司各项风险指标,信用、自营、投行等业务有望从中受益。
投资建议:买入-A投资评级,我们预计公司2017-2019年的EPS为0.90元、1.03元和1.16元,6个月目标价19元。
风险提示:交易量萎缩风险、企业经营不善风险、市场投资风险。