9大券商策略周报汇总
上周的普涨掩盖不了最后一个交易日的放量下跌，应该说市场的关注点更加倾向于什么因素导致了周五的下跌，以及这种影响的持续性。
在没有明显利空因素出现的背景下，市场一改周四的兴奋，于周五大幅回调，首先应该是源自于心理层面的恐高情绪。去年以来，上证指数多数时间内呈现出区间震荡的格局， 在临近区间上限时始终面临着巨大的阻力，特别是前期高点 3300 点近在眼前，此时谨慎情绪上升，也是可以理解的。其次，自美联储加息后，虽然这个事件尘埃落定，但中国货币市场的资金价格也有了小幅上升，这是一个客观的负面影响。最后，近期持续热炒的次新股板块于周五开始大幅回调，也进一步带动了获利盘的兑现。
看待这种影响的持续性，要抛开情绪面的干扰，回归到行情的主导因素上来。这轮行情最主要的主导因素，还是盈利，只要盈利面还在改善，没有出现拐点迹象，行情的基础就还存在。其次，资金价格的回升，我们认为看待资金价格回升的负面影响，主要还是要从两个方面着眼：一是累计的幅度是否足以影响估值系统性下降，二是资金价格上的变化是否超预期。资金价格上升不是一个新情况，从二月份以来就已经比较明显。应该说这方面并不存在超过市场预期的情况，但累计的价格上涨，对估值的负面冲击是客观存在的。由此决定了行情的演绎，必然会体现出盈利面与估值面的冲突、交锋的特征。并可以预判，今后一个阶段，行情的振幅加大也将会是一个常态。
关于这两个主导因素自身的发展方向，也都各有变数。盈利方面，总体上来看，盈利改善有着微观层面的支持，因为供给侧改革加上自然选择的结果，使得微观企业的盈利环境在好转。软肋在于目前的成绩主要还是行业供给方面贡献的，需求面的贡献还比较微弱。资金价格上升对估值的冲击，也不是想象中的那么大。一则是因为资金价格大幅上升会伤害到实体经济、妨碍促使资金脱虚入实，因此上升的节奏和幅度都是有约束的；二是资金价格上涨，辅以其他措施，比如楼市的调控，也有利于增强股市在大类资产中的吸引力。这个观点我们在年度策略报告中已经论述过，目前来看，股市吸引力增强的环境正在形成。 综合来看，还是要对行情保持信心，特别是以中期的角度来看，更应如此。
回顾近期的行情及热点，特别是次新股的表现，应该说非理性的现象还是非常明显。周五的回调，或许会开启一个重新重视价值投资的时期。我们在 2014 年6月《重塑信心 挥别大底》这篇报告中提到 A 股长期低迷的一个原因是分红不够，经过近几年的变化，上市公司对分红的重视正在提高。上周五有媒体报道了某上市公司极具吸引力的分红方案建议，无论该方案何时可以落地，上市公司重视分红的潮流都将不可逆转。而价值投资本身也要求遵循趋势， 重视长期回报，而非追涨杀跌。
走到哪个城市都是关于房地产的话题，这是居民对于资产价格上涨的紧张情绪的持续释放，是对于930如此严厉的房地产调控措施仍抑制不住房价上涨的忧虑，昡节前后北京的事手房市场则把这种情绪发挥到了极致。然而，此次房地产政策的加码来的范围比预想中更大，周五开始，北京、郑州、石家庄、长沙陆续连夜宣布了限购措施；限购限贷政策陆续加码，直接下调购房杠杆率。
930调控以来的两个季度，前期一线城市房价大涨的余波效应（即标杆城市的房价领涨效应）导致了更为严厉的房地产调控措施，我们可以有很多解释，比如流动性太多寻找资产，但就像我们数年前预估的，中国的房地产需求每年13-15亿平米，以及房地产市场三年一个小周期（小周期的总需求已经较为稳定了），需求的提前释放意味着后面更大的下滑压力。如果说930对于房地产交易冰封力度不够，那么今年3月份的调控可能带来2017年下半年到2018年上半年更为冰封的地产交易市场。我们认为，本轮房地产政策调控尚未结束，从中央经济工作会议以后房地产市场的表现，有可能会引起政府对于中长期房地产政策的加速出台（原本希望以限购限贷为代表的短期政策为长期政策争取时间，现在来看只有加速住宅土地供给和房地产税的推进了）。
两会结束以后，改革动向符合市场预期，而市场对于宏观经济的预期分歧很大，我们预计下半年稳增长的压力仍会明显上升。联储加息后耶伦讲话偏鸽派，而国内季末将至，流动性存量调整和银行间市场政策利率的缓升，多空因素交织带来两会以后的市场震荡将有所加剧。
我们维持月度报告中的观点即市场将进入全面分化期，大板块估值修复的行情逐渐进入尾声（周期和消费都有全面估值修复行情出现，金融地产则可能仍有一些估值修复空间），市场寻找结构性景气，在周期和消费以及成长板块中寻找估值具有一定安全边际，盈利增速较快的股票进行配置。周期和消费板块中下游景气度较高的领域是下一阶段个股突围的重点。成长板块上我们相对看好新能源汽车产业链，新材料，5G产业链和人工智能，另外中国神华高分红的案例可能使得国企高分红成为短期的热点主题。个股方面建议关注钢研高纳、中钢国际、巴安水务、潍柴动力、银轮股份、百润股份、蓝思科技、当升科技、贵研铂业和赣锋锂业。
风险提示：宏观经济下行超预期；市场监管政策行为超预期。
上周五大盘在美联储加息靴子落地后创出年内新高后，但盘中在管理层加强打击场外融资，拟引入证券交易资金前端风险控制制度等利空影响下，出现大幅跳水。管理层抑制资产价格泡沫的政策导向，说明资产范畴的A股今年难有大的上涨行情。所以目前只能是涨不高，跌不深。投资者不必恐慌。
前面，我对次股新行情有过分析，次新行情是一把双刃剑，积极方面是它能够激活人气，留住打新一族的持仓，对大盘的稳定起到不小的作用；消极方面是一旦炒作过度，这种脱离基本面太多的爆炒，已经进入到的了泡沫破裂期，风险远大于收益。同时，次新股过度疯狂登顶之后，会加大后期市场的调整压力，延长调整时间。
后市投资机会，主要集中在三条线。一是混改，联通已启动，接下来民航、电力、石油、军工等垄断行业的股票一定会跟进。二是，人工智能、物联网、新能源、稀缺资源板块的股票会有耀眼的表现。三是，强周期板块受益经济复苏，两会后基建投入超预期。比如PPP、工程基建、房地产、一带一路等。
本周周报我们重点关注周末的地产政策对于当前市场的影响，并从以下三个维度聊下我们的看法：
一、从政策讲起，销售端，地产区域调控的路径及其对总量的影响:本次地产调控自去年至今，延续收紧与去库并存思路，是逐级而下的渐进式调控。经历“一线收紧，集中东部”——“深入二线，扩散中部”——“深调一二线，下沉三四线”的三轮。本轮地产销售受调控政策影响也呈现三个阶段，经历“东部主导—中部主导—至西、东北部接力”。对于未来销售趋势来看，我们认为本轮地产销售改善可能已接近尾声。3月份前半月，50城市新房数据整体成交同比下降23%，其中三四线同比下降17.5%。
二、销售的拐点是否意味着投资的拐点：中期来看，我们倾向于认为地产投资也将出现拐点，而且幅度可能强于预期。本轮周期强于12年的核心线索仍是在本轮需求的加杠杆。较高的杠杆背后也意味着，如果本轮地产周期进入到下行通道，其反应也可能将超过上一轮的表现。短期来看，投资确实相对更有韧性，但难以超越去年。本轮地产周期中，库存确实要低于上一轮的水平，这也是目前的地产新开工与投资仍有不错表现的原因。但在销售出现拐点、融资渠道收紧、土地供应政策改变更等因素的共同作用下，我们认为仍然难以超越2016年新开工与投资水平。
三、对当前大势与配置的观点影响:大势维度，调控对经济预期的边际影响仍是偏负面。我们维持前期的判断，市场对“经济复苏预期”的表现正在逐步钝化。而我们提示的另一条线索也越加清晰，即在风险偏好维度，提示投资者务必重视广义监管政策的持续落地。
结构配置观点
行业配置，本周继续提示：一，减配周期行业，增配大金融板块（银行、券商、保险）的重要契机；第二，市场应重视财报行情，推荐关注财报有望超预期的医药商业、纺织制造、电子制造、化学制品、园林工程等子行业。
主题方面，短期可以继续关注一带一路，一方面沙特访华签署合作，有利于其推动；另一方面，博鳌亚洲论坛和一带一路峰会是后续重要催化剂。此外，国企改革和次新股是具备中期逻辑的主题，后续大概率反复表现，需重点关注。
短期利率上升，维稳预期下降：受美国加息的影响，本周市场资金价格上升幅度较大。央行在公开市场上调了逆回购、SLF、MLF操作利率，导致隔夜SHIBOR、1周SHIBOR、7天回购利率等短期利率较上周上升23.11个BP、7.00个BP和14.45个BP；同样是因为美国加息靴子落地，维稳预期下降，离岸方面，拆借利率大幅回落至3.64%。
加息落地资金回流A股：本周沪/深股通资金净流入37.15亿，其中沪股通净流入11.95亿，深股通净流入25.20亿。在美元加息靴子落地后，周四、周五沪股通方面大额资金流入，是本周外资净流入的主要原因。
险资配置减少：从去年12月举牌受限以来，险资在A股一直表现平平，不论是从规模上看、还是股票配置比例上看均在下降。虽然今年两会上保监会副主席表示保险资金举牌是正常的市场行为，但险资在这方面显然还是心有忐忑，短期内恐怕很难有大的动作。目前已有7个省级地区与全国社保基金理事会签订了合同，涉及资金3600亿元，约占养老金累计结余的10%。从社保资金和保险资金的经验来看，一般投资于股票的比例为10%-15%，因此首批的3600亿中投资于股票的金额预计不会超过500亿，即使今年有第二批资金入市，总规模也仅在千亿级别，无法成为市场的主导力量。
国海证券策略周报：房地产政策再次收紧意味着什么？关注低估值蓝筹和白马成长
本周主题配置思考：房地产政策再次收紧意味着什么？关注低估值蓝筹和白马成长。近期，房地产迎来新的一轮热潮，部分城市的房价再次出现环比上涨。我们看到房价问题再次成为全民关注的问题，而高层对此也表示出高度的重视。3 月17 日以来，北京、广州、郑州、石家庄、长沙等纷纷宣布楼市调控新政。这次出台的更严厉的房地产调控距离上次仅仅过去半年的时间，实在匪夷所思。
房价再次异动意味着什么？2014 年以来市场一直盛行一种叫“资产荒”的逻辑，核心逻辑是在经济下行的背景下，央行通过多次降准降息，直接导致流动性供给过剩，无风险利率下行。因此，在这样的逻辑支撑下，2014 年下半年开始，A 股大涨，而2015 年6 月开始，A 股开始查配资去杠杆，A 股经历股灾；2015 年开始债券市场持续牛市，而2016 年8 月开始，债市去杠杆，同样经历债灾；2016 年开始房地产市场上涨，而2016 年10 月起，房地产进入调控的周期。此外，险资举牌（加大高股息、高分红蓝筹配置）主题的出现印证了这一逻辑。而今年以来，随着美元进入加息周期、货币政策的边际收紧，十年期国债利率开始上行至3.5%，这种资产荒的逻辑似乎已经不复存在。但近期房地产市场再次蠢蠢欲动，以及上周美元加息后，股债同时大涨，引发新的思考。
我们认为资产荒的逻辑可能正在重演，但这次的变化发生在资产的供给端。去年的中央经济工作会议上提出2017 年经济工作的核心目标是稳，即防范金融风险。而2 月21 日，据新浪财经报道，央行会同证监会、银监会、保监会等部门，就全面规范金融机构资管业务进行讨论及征求意见，新规中明确提出资管业务是金融机构的表外业务，金融机构不得开展表内资产管理业务，不得承诺保本保收益，打破刚性兑付。简单来说，资管业务作为一种表外业务，也在经历一场去杠杆的过程，从居民资产配置的角度，直接导致新增的资产供给大幅减少。这种资产端的供给侧改革，或将直接利好风险透明、定价市场化的资产，比如：低风险债券和A 股权益。
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虽然今年以来货币政策边际收紧，导致资产端需求有所下降，但资产供给端的收缩更快。一方面，在债市去杠杆以及货币边际收紧的条件下，去年以来10 年期国债收益率从2.8%上行至目前的3.3%，但相比于20114 年上半年4.5%的水平依旧较低；另一方面，正在酝酿出台的资管新规对于资金池业务、通道业务、非标资产做出了更严格的限制，直接导致过去居民资产配置的重要组成部分，即银行理财的供给大幅减少（2016 年达到26 万亿规模，其中非标资产达到4.3 万亿），资产端供给端的收缩更快。从这个角度来说，去年10月调控后，今年房地产价格的再次集体上涨同样反映出居民资产配置的需求。我们认为在最新的更严格的房地产限购政策出台后，资产荒的逻辑会进一步凸显，因此利好远端无风险利率的下降以及去杠杆较完全的A 股权益资产。而从A 股配置的角度，建议关注低估值、高分红蓝筹，以及继续关注白马龙头标。
本周主题配置建议：关注国企混改（中国联通混改方案即将出台，中国核建公告重大资产重组）、继续关PPP（资产证券化提速）主题，关注三四线城市消费升级主题（一线城市人口回流），此外关注低估值白马成长公司的配置价值。
风险提示：相关政策推进不达预期的风险，相关个股业绩不确定性风险，市场系统性风险。
投资风格上，绩优龙头将是贯穿全年的配置主线，建议继续坚守。我们在2月26日的报告《做多窗口继续，绩优龙头致胜》中建议将绩优龙头作为配置主线，当前我们仍然建议继续坚守。1、年报披露期中国神华的巨额分红方案或将引发市场对高景气行业龙头的集中关注；2、深港通开通以来资金持续净流入是推动食品饮料、家电等板块龙头上涨的重要动力，深股通流入时间和空间未结束，对绩优龙头的推动也将持续（详见3月16日报告<白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！》）。
后续，流动性还是不可忽视的风险点。1、3月底MPA考核将至，银行间已暗流涌动，SHIBOR利率再度加速向上，同业存单利率逼近5%。若同业存单纳入同业负债短期内成为现实（金融去杠杆下不排除这个可能性），则对中小银行乃至整个银行间市场的流动性均有冲击，对股市也会是超预期利空。2、新一轮房地产调控加码或导致货币政策进一步收紧，对股票、债券等金融资产都是利空因素。3、2月份的贸易逆差也值得关注，若出现持续的贸易逆差，我们认为其对人民币汇率、国内货币流动性、无风险利率乃至股市都会产生持续性的负面影响。我们2017年年度策略《平衡木上的舞蹈》推荐了红、白、黑三个板块性投资机会。我们此前首推的“红旗招展”下的一带一路、国企改革等板块均实现了显着的超额收益。现下年报集中披露期前，我们建议重点关注“白马孕育、绩优成长”板块的投资机会。
周末中国神华分红方案引发市场强烈关注，中国神华计划发放正常年度股息每股0.46元外，还将发放每股2.51元的特别股息，两者合计每股股息将达到2.97元，A股股息率将达到18%!我们认为神华的分红方案并非个案，在央企中我们寻找未分配利润占比、货币资金占比、第一大股东持股高、资产负债率较低、盈利增速为正的公司，主要集中在煤炭、钢铁、建筑等传统龙头公司。
2月19日以来，推荐板块中新增白马价值股，尤其是其中的绩优龙头。短期资金力量不可忽视，深港通北上资金的净流入带来确定性边际增量资金，当前时点，我们认为深港通北上净买入时间和空间均将继续持续，因此仍看好家电、食品饮料、安防等深市白马龙头对于整体板块的推动（《白马长嘶啭，挥鞭奔鹏城！》）。同时我们看好医药的短期补涨行情以及银行股的中长期配置价值。
根据中观数据景气度观察，建议投资者关注景气子行业向上的绩优股的投资机会，建议重点关注化工（MDI、农药）、交运（集运）、农业（饲料）、通信（光通信），具体组合详见正文（2月8日电话会议推荐1。
我们建议关注“两会”政府工作报告重点提及的国企改革（包括混改和央企兼并重组）和“一带一路”，以及近期受益于行业景气度向上的新能源汽车主题机会。此外，人工智能首次被列入政府工作报告，建议关注近期人工智能创新发展规划预计发布可能带来的主题机会。
上周的主要变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌27.7%；2、上周国内动力煤、水泥、螺纹钢价格上涨，而海外大宗品价格普遍下跌；3、上周两融余额较上周上升1.3%至9212亿元，大小非净增持2.3亿元。
上周同时发生了央行货币政策进一步收紧和地产调控政策进一步加码，A股市场也在周五遭遇了今年最大的日度跌幅，投资者担心接下来市场会不会出现明显的向下调整？
就此问题，我们的看法是：
1、对于央行的货币政策收紧和地产调控加码，我们认为对股市的影响在于会不会真正造成“流动性收紧跑赢基本面改善”——目前来看还未到逆转的时刻。我们在3月5日的周报中提出，当前影响市场的核心驱动因素是“基本面和流动性的赛跑”——只有当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时，市场才会真正面临向下调整的压力。央行近日再次上调了逆回购利率和MLF利率，客观来看这当然属于流动性收紧的信号。但另一方面我们要看到，代表市场利率的十年期国债收益率在今年两次央行上调逆回购利率之后，却都没有跟随上行——因为虽然逆回购利率已累计上调了20个BP，但从去年11月到今年1月，十年期国债收益率已经大幅上行了70个BP，这说明当前的货币政策调整早已被市场提前反应，还没有出现超预期的流动性收紧；而对于地产调控政策的再次加码，目前来看仍然局限于行政调控的手段，而没有触及货币政策的变化（比如对抵押贷款额度的限制以及对房贷利率的调整），因此暂时也还没有对流动性环境带来直接冲击。
2、年初以来的反弹相比去年最大的不同是——始终没有一条“看长做短”的投资主线吸引资金，市场在快速的“热点轮动”中犹犹豫豫地上涨，而不是脉冲式反弹。回顾去年的四次市场反弹，每次反弹都会有一条“看长做短”的投资主线（3月的VR和半导体、6月的新能源汽车、8月的PPP、10月的保险举牌）。但是反观今年以来的市场特征，虽然市场也在反弹，但大家始终找不到一条“看长做短”的主线，结果大部分投资者的操作便是“快进快出”。
3、“快进快出”的操作思路虽然很难赚钱，但也使得市场现在很难出现明显向下调整。去年市场四次反弹都有“投资主线”，这种“投资主线”的正面效果在于能够集聚人气和提振市场情绪，但是负面效果是在一个“存量资金博弈”的环境中，当资金都在“羊群效应”下冲进这些板块之后，后续便没有增量资金，造成A股市场每次在短暂的“脉冲式上涨”之后便会向下调整；而在当前普遍都是“快进快出”的行为模式下，虽然快速的“热点轮动”让大家很难赚到钱，但是投资者这种“赚一点就跑”、“打一枪换一个地方”的操作思路本身就说明大家的心态非常防御、对可能出现的市场下跌高度戒备，市场要在这种环境下发生大幅调整的难度是很大的。
4、总结：从“基本面和流动性赛跑”的角度来看，A股市场向下调整的条件是市场利率的再次上升且基本面改善低于预期；从“存量资金博弈”的角度来看，A股市场向下调整的前提条件反而是先在一条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹。由于债市对于流动性环境的变化最为敏感，因此接下来如果债券收益率水平再次出现大幅上行，可能才表明流动性出现了超市场预期的收紧，我们接下来可以密切关注以债券收益率为代表的市场利率的变化，如果出现市场利率大幅上行，而基本面改善又低于预期，那么A股市场就会面临向下调整风险；另一方面，在“存量资金博弈”的环境下，只有出现一条“看长做短”的投资主线吸引资金持续流入，才会使A股市场面临后续资金的压力，因此未来如果我们观察到A股在某条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹的时候，反而才是值得重视的负面信号。
5、风险提示：政策转向风险。
策略观点
上周策略中我们提到市场对美联储加息已经提前反应，短期市场的个股活跃度、结构性行情机会及赚钱效应有望得到改善，市场行情基本符合我们预判。大盘震荡攀升，一度强势突破3264前高压制，上周五承压回落，整体来看仍徘徊于前期震荡区间。量能跟进情况有所改善，单日成交额回升至5000亿以上规模。
消息面上：
（1）美联储加息“靴子”如期落地，公开表态仍偏向鸽派，市场对其加快收紧货币政策的担忧有所缓和，全球风险资产集体上涨。美联储加息步调放缓，短期看“阴霾”消散，风险偏好走升，利于风险资产的表现。另外，美元指数回落，短期看新兴市场资金外流压力下降。
（2）在美联储加息之后，央行迅即全线上调逆回购及MLF利率。央行有关负责人称，此次MLF（中期借贷便利）利率和公开市场操作中标利率上行是在保持流动性基本稳定目标下市场供求推动的结果，并不意味着货币政策取向发生变化。我们认为，央行此次结构性加息主要为应对美联储加息、稳定汇率，其次是配合金融去杠杆，抑制上涨过快的PPI的需求，但此举并不意味着货币政策的全面趋紧。操作层面限于银行间市场，对房市、债市冲击更为直接。
（3）国务院新闻办于2017年3月17日（星期五）上午10时举行吹风会，《政府工作报告》起草组成员、国务院研究室副主任韩文秀解读《政府工作报告》修订情况时表示，当初设定全年经济增长目标时“已经充分考虑了各方面的条件、环境、情况，考虑了不确定不稳定因素造成的影响”，“是留有余地的或者还是有把握的”。
（4）经济数据回暖。1-2月我国规模以上工业增加值增长速度是6.3%，比去年12月加快了0.3个百分点。固定资产投资增长8.9%，比去年全年提高0.8个百分点。一度回落严重的民间投资1-2月增长6.7%，比去年全年提高了3.5个百分点。制造业采购人经理指数（PMI）51.6%，连续五个月保持在51%以上。另外，一些实物量的指标持续增长，发电量前两个月增长了6.3%，铁路公路水路货运量增长了8.2%，都比去年全年和去年同期有明显加快。财政收入1-2月份增长14.9%，好于预期。各项指标表明国经济正在实现良好的开局，进一步呈现稳中向好的态势。国内外一些机构也纷纷调高了中国经济增长的预期。
（5）楼市调控升级：北京、石家庄、郑州、广州在17日先后发布了对本地楼市的收紧政策。北京认房又认贷，二套房首付提至60%-80%。北京市住建委随即表示将确保新建商品住房成交价环比不增长。至此，近半个月已有22个市、县、区出台了新一轮楼市调控加码政策。预计后续有更多热点城市跟进加码调控，“认房又认贷”模式或被推广。2月份，15个一线和热点二线城市在因地制宜、因城施策的房地产调控政策作用下，新建商品住宅成交量继续减少，房价环比综合平均略有下降，降幅与上月持平。房地产投资属性继续下降，有利于资金回流股市。
中期来看，经济逐步企稳回暖，美元加息步伐趋缓，人民币贬值与资本外流的担忧逐渐消散，A股所处宏观大环境生发暖意，投资者风险偏好有望继续修复，短期看交投活跃度、市场的结构性机会与赚钱效应都有望得到继续改善，无需对阶段性的回调过度恐慌，震荡区间仍难打破，结构性行情将继续展开。我们看好国企改革、蓝天保卫战、三去一降一补以及通胀走强四大中期投资主线。建议投资者对确定性主题保持跟进，挖掘优质个股，择机介入。
继续关注：1.国企混改预期强烈的板块。2.清洁能源和大气污染治理板块。3.煤电板块去产能。4.债转股概念。5.受益于中期通胀趋势并兼具防御特征的酒、药、家电等大消费板块与猪周期（生猪养殖、饲料、动物疫苗）。6.低估值真成长的科技股。
