广发证券策略周报:市场还不具备大幅调整的条件

2017-03-20 09:56:44 来源:广发证券策略周报 作者:

  上周的主要变化有:1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌27.7%;2、上周国内动力煤、水泥、螺纹钢价格上涨,而海外大宗品价格普遍下跌;3、上周两融余额较上周上升1.3%至9212亿元,大小非净增持2.3亿元。

  上周同时发生了央行货币政策进一步收紧和地产调控政策进一步加码,A股市场也在周五遭遇了今年最大的日度跌幅,投资者担心接下来市场会不会出现明显的向下调整?

  就此问题,我们的看法是:

  1、对于央行的货币政策收紧和地产调控加码,我们认为对股市的影响在于会不会真正造成“流动性收紧跑赢基本面改善”——目前来看还未到逆转的时刻。我们在3月5日的周报中提出,当前影响市场的核心驱动因素是“基本面和流动性的赛跑”——只有当流动性收紧的速度快于基本面改善的速度时,市场才会真正面临向下调整的压力。央行近日再次上调了逆回购利率和MLF利率,客观来看这当然属于流动性收紧的信号。但另一方面我们要看到,代表市场利率的十年期国债收益率在今年两次央行上调逆回购利率之后,却都没有跟随上行——因为虽然逆回购利率已累计上调了20个BP,但从去年11月到今年1月,十年期国债收益率已经大幅上行了70个BP,这说明当前的货币政策调整早已被市场提前反应,还没有出现超预期的流动性收紧;而对于地产调控政策的再次加码,目前来看仍然局限于行政调控的手段,而没有触及货币政策的变化(比如对抵押贷款额度的限制以及对房贷利率的调整),因此暂时也还没有对流动性环境带来直接冲击。

  2、年初以来的反弹相比去年最大的不同是——始终没有一条“看长做短”的投资主线吸引资金,市场在快速的“热点轮动”中犹犹豫豫地上涨,而不是脉冲式反弹。回顾去年的四次市场反弹,每次反弹都会有一条“看长做短”的投资主线(3月的VR和半导体、6月的新能源汽车、8月的PPP、10月的保险举牌)。但是反观今年以来的市场特征,虽然市场也在反弹,但大家始终找不到一条“看长做短”的主线,结果大部分投资者的操作便是“快进快出”。

  3、“快进快出”的操作思路虽然很难赚钱,但也使得市场现在很难出现明显向下调整。去年市场四次反弹都有“投资主线”,这种“投资主线”的正面效果在于能够集聚人气和提振市场情绪,但是负面效果是在一个“存量资金博弈”的环境中,当资金都在“羊群效应”下冲进这些板块之后,后续便没有增量资金,造成A股市场每次在短暂的“脉冲式上涨”之后便会向下调整;而在当前普遍都是“快进快出”的行为模式下,虽然快速的“热点轮动”让大家很难赚到钱,但是投资者这种“赚一点就跑”、“打一枪换一个地方”的操作思路本身就说明大家的心态非常防御、对可能出现的市场下跌高度戒备,市场要在这种环境下发生大幅调整的难度是很大的。

  4、总结:从“基本面和流动性赛跑”的角度来看,A股市场向下调整的条件是市场利率的再次上升且基本面改善低于预期;从“存量资金博弈”的角度来看,A股市场向下调整的前提条件反而是先在一条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹。由于债市对于流动性环境的变化最为敏感,因此接下来如果债券收益率水平再次出现大幅上行,可能才表明流动性出现了超市场预期的收紧,我们接下来可以密切关注以债券收益率为代表的市场利率的变化,如果出现市场利率大幅上行,而基本面改善又低于预期,那么A股市场就会面临向下调整风险;另一方面,在“存量资金博弈”的环境下,只有出现一条“看长做短”的投资主线吸引资金持续流入,才会使A股市场面临后续资金的压力,因此未来如果我们观察到A股在某条“投资主线”的带领下出现脉冲式反弹的时候,反而才是值得重视的负面信号。

  5、风险提示:政策转向风险。

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