重工业推动需求短期回升 关注电改及水电价值重估 荐4股
前2月用电增速6.3%，环比变动高于历史中值。2017年1-2月，全社会用电量9,356kWh，同比增长6.3%，扣除天数差异后日均同比增8.1%。从环比值观察，前2月月均用电量较2016年12月下降12.6%，高于2005~2016年同期-13.5%的波动中值水平。
钢铁、有色、建材快速回升，高耗能地区增速高于均值。前2月，一产增速为12.0%（同比升5.3个百分点），三产增速为7.3%（同比降4.6个百分点），居民增速为3.5%（同比降8.3个百分点）；二产增速为6.7%（增速同比升8.8个百分点），其中轻工业增速为2.9%（同比升3.7个百分点），重工业增速为7.7%（同比升10.0个百分点）。从高耗能行业来看，供给侧改革导致边际价格改善推动企业盈利提升，黑色及有色开工率有所提升，黑色金属增速为15.7%（同比升33.7个百分点），有色金属增速为22.5%（同比升34.2个百分点）；而房地产投资较高增速，推动地产相关非金属建材回暖，增速为0.46%（同比升12.47个百分点）。分地区看，各地区之间环比变动出现分化，高耗能地区增速有所回升。
利用小时：火电转正水电下降，核电、风电回升较大。全国发电利用小时578小时，同比上升0.5%；其中水电397 小时，降10.9%；火电678小时，升3.2%；核电1,111小时，升8.4%；风电303小时，升15.3%。分地区看，火电西藏、云南、广东、福建、湖南、青海及江西利用小时同比升逾10%，重庆、河南、北京及安徽降逾6%；水电大省来看，仅云南省同比升23.8%，其余均下降，贵州、广西、重庆、福建、湖南分别同比下降44.0%、29.3%、33.4%、33.1%、23.0%，降幅较大。
预计3月增速或在6.8%附近，维持2017年3%预测。供给侧改革推动边际价格改善，黑色及有色企业盈利回升带动开工率好转，同时房地产保持较高投资增速带动建材产业链电力需求回升，2017年M1-2月维持较高增速，从3月上旬六大电厂煤耗数据来看，预计3月增速或在6.8%附近。从全年角度来看，在供给增加情况下及投资回落情况下，需求若无法维持，同时考虑去年下半年基数较高，下半年用电增速或回落，仍需持续观察，维持2017年全年用电增速3.0%的谨慎预测。
风险因素：煤炭价格上涨，电价下调，利用小时下滑高于假设。
电改深化看好配电引领者，实业龙头举牌或至水电重估：就投资而言，火电去产能难改供需形势，仍需观察等待；更多关注于产业并购以及电改推进的主题性机会，建议把握以下两条主线：2017年增量配电改革将全面铺开，同时拥有竞争力的上游电源和独立配电网对用户具有持续性较强的控制力，看好具有竞争力电源+配电网基因的企业，推荐长江电力积极布局并举牌的三峡水利，重点关注涪陵电力及郴电国际。近期长江电力举牌国投电力，或引发市场对于大水电的系统性重估。重点关注川投能源、国投电力及长江电力。
