经济是新周期启动还是“乍暖”?

2017-03-17 13:20:08 来源:银河证券 作者:

  ·补库存引致工业回升,名义投资回升源于投资品价格指数上涨
  看似还不错的 1-2 月经济数据背后存在着不少隐忧:补库存引致工业回升,随着未来库存的回补,工业活动将更多依赖于需求端的改善。名义投资回升源于投资品价格指数上涨,如果剔除价格指数的影响,折算后的投资的真实增长率已经是不断回落。各主要分项投资增速的可持续性仍然存疑。虽然政府主导的基建投资有望作为稳增长的抓手,但房地产市场的相对低迷,从而对包括房地产业企业所得税、土地增值税、契税、房屋转让个税等在内的相关环节税收增长形成拖累。同时,地方财政、负债以及全社会流动性等的现实约束,意味着基础设施建设投资不太可能带动投资朝着偏热方向运行。
  ·实际消费 2016 年四季度以来已经下行
  假若剔除价格因素,实际消费 2016 年四季度以来已经开始下行。目前随着物价的回落,名义与实际消费的已经出现了双双回落,未来短期内一旦政策力度减弱或退出,地产挤压所导致的消费疲态将再次凸显,而中长期来看,消费的增长更多依赖于入结构调整和投资带动的被动型增长。目前,仍然面临着收入增长水平在下降,收入之间的差距仍在拉大等现实制约,很难言及消费具会呈现新的一轮增长周期。
  ·进口超预期:大宗商品价格上涨和主动平抑贸易顺差避免摩擦
  特朗普总统在竞选之前就对中美之间贸易顺差微辞较大,预计上台之后将使两国之间的贸易摩擦加剧,此时也不排除通过主动增加进口来平抑顺差,减少贸易摩擦。2 月出口在去年同期基数不高的情况下出口增速并不理想,未来表现仍受到外需改善幅度的制约。随着美联储加息的冲击、贸易保护主义的挑战、以及今年欧洲多国大选等不确定性因素影响,预计出口对经济的推动也将较为有限。
  ·谨防化解金融风险误伤实体融资
  金融资产的投资回报率高企,假若缺乏实体经济投资回报率的支撑,终究是镜花水月,因而“防风险”放在了更加重要的位置。目前外部环境面临着美国加息周期,而国内 2017 年货币政策保持“中性稳健”以去杠杆和防风险。去年 8 月份起,央行开始调整了公开市场操作策略,“锁短放长”,抬升短端利率,而随着利率中枢的抬升,目前社融增长的势头已明显放缓。同时随着债券收益率的攀升,也出现债券融资规模收缩。假若未来一旦实体融资需求难以得到满足,将又会进而对投资的可持续性形成制约,从而对未来经济的企稳产生压力。
  ·结论:经济属于“乍暖”
  面对外部环境面临诸多不确定性,以及国内“防风险”与“去杠杆”下流动性偏紧的约束,短期内经济数据的“乍暖”,并不意味着经济已经出现新的一轮周期。未来投资、消费和出口三驾马车仍然面临着乏力,需求的相对低迷和不足,这意味着经济运行在一季度“昙花一现”高点后,随之而来将面临着下行压力。而中长期来看,要走出经济困局实现新一轮增长周期的关键在于加快改革,释放经济增长的潜能。对货币政策操作而言,“两难冲突”较为明显。既要实现“去杠杆”和“防风险”,又不能出现针对实体经济的货币收紧,这就决定在货币政策操作上需要“有的放矢”:既保持实体融资环境的相对宽松,又需要达到对“自娱自乐”金融市场资金的相对收紧,以实现“去杠杆”化解风险和资金的脱虚就实。

 

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