今世缘：渠道下沉有望带来新增量 目标价14.74元
国缘系列迅速增长，产品结构升级加速。我们近期对经销商进行了调研，公司产品中定位次高端的国缘系列增长持续向好，有望带动产品结构升级。公司主打产品国缘目前在整体收入中占比已超5 成，受益于苏北向100 元以上升级，苏南向200-300 元价格带升级，加之K1、K3、K5 更好的弥补了双开、四开价格带创造增量。国缘系列中定位200-400 价位段的产品收入在16 年增速超30%，春节期间增速近40%。江苏禁酒令后公务消费让渡商务及个人消费，对比省内强势竞品洋河，国缘在商务消费中自身优势突出。产品线中低端品类出现下滑，高沟在收入中占比已降至小个位数。未来随次高端扩容，国缘系列仍将作为公司的战略重心维持较高增长，中低端系列有望随渠道下沉走货效率提升，逐步做到恢复性增长。
重点城市收入占比高，渠道下沉存较大提升空间。淮安，盐城，南京三个重点城市占公司收入比重60%-70%。公司目前销售人员激励方面有所改善，针对前方市场薪酬同步绩效考核提升。销售人员覆盖面将逐渐下沉至乡镇，销售考核目标逐步由收入向利润倾斜。公司产品价格变动可能性不大，在市场需求转暖下将由促销政策调整变相实现盈利能力的提升。
喜庆用酒量减价升，婚庆市场空间巨大。婚庆用酒500-600 亿，生日宴请约500 亿规模，升学宴近200 亿，叠加其他的喜酒整体市场有约1600 亿规模。在限制公款消费及大操大办之风后婚庆用酒渐成量减价升的趋势，公司今世缘系列在苏北喜庆酒市场畅销，通过喜庆+重点招商，招商政策优惠力度较大，未来有望以喜酒为轴逐渐涵盖婚庆、装饰、日用消费等场景消费。
财务预测与投资建议
我们预测公司2016-2018 年每股收益分别为0.61、0.67、0.74 元，结合白酒类可比公司估值，我们认为目前公司的合理估值水平为17 年的22 倍市盈率，对应目标价为14.74 元，维持买入评级。
风险提示：
需求继续下降风险、食品安全风险、江苏省公务消费禁令影响。
