杭萧钢构：钢结构龙头地位稳 技术授权签单增长快 目标价14.6元

　　本次评级：增持
　　目标价：14.60元
　　现价：10.38元
　　总市值：10973百万

　　维持增持。公司第三代技术市场认可度高，技术授权商业模式签单量多，业绩增长可获充分保障，维持预测公司2016/17年EPS为0.42/0.61元，维持目标价14.6元(42%空间)，2016/17年约35/24倍PE，增持。一季度签单已有4单。1)2017Q1技术授权商业模式已签4单，合计收取资源使用费1.35亿元，签单量与2016Q1持平，未来二十多天仍有望再获新单；2)2016年签29单，单季度签单量为4/6/8/11单，而2014/15年仅签1/8单，该模式市场认可度明显提升(截至目前累计42单14.5亿元)。

　　“黄金五角”奠定商业模式优质基础。1)后续空间大：我们预计该模式天花板为754单，后续签单空间大；2)毛利率极高：2016年29单总计收取资源使用费9.8亿，毛利率超90%，为业绩高增长奠定基础；3)长期盈利能力突出：①合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/?费用②公司参股钢构厂可贡献投资收益；5)商业模式壁垒高：公司技术具专利池保护/钢结构住宅经验丰富/已投入巨额资金且仍拟定增(已回馈证监会意见)不超过1亿股募资7亿元(发行日首日定价，锁1年)。

　　估值低+市值小+成长空间大。1)公司2017年PE(wind一致预期)仅18倍，行业最低，PEG约0.48仅高于东南网架；2)公司市值仅109亿，而据我们预测我国钢结构住宅市场规模远期可达1万亿；3)建筑业推进放管服改革+钢结构住宅契合去产能战略导向及BIM理念+钢结构为装配式建筑最优载体且2017年更多政策刺激可期，多重催化剂驱动利好公司成长。

　　核心风险：业绩增长低于预期，技术领先优势削弱等