喜临门:品牌渠道领先 穿越地产调控 目标价23.8-27.2元

2017-03-08 13:08:59 来源:华泰证券 作者:陈羽锋

  我国床垫行业有望复制美国床垫市场整合路径

  美国床垫行业历史上发生过三轮整合潮,市场集中度不断提升,2014年CR5已经达到87%,而我国床垫市场CR10仅为12%。对比中美两国床垫行业历史,我们看好消费升级背景下品牌床垫厂商的发展前景,我国床垫市场有望复制美国床垫市场集中度提升的路径。

  预期差一:2017年是交付大年,家居行业增长无忧,整体估值有望提升

  受地产调控影响,市场普遍对家居板块持悲观判断,我们认为2017年家居企业增长将超预期。2016年我国住宅期房累计销售面积同比增长22%。如果按照12个月的交房期看,2017年将是我国住宅交付大年,家居产品销售将受到提振,整体业绩可维持乐观判断。随着再融资新规的出台,市场对于内生成长性好、业绩优异的公司关注度有所提升。但前期市场对于家居板块仍有疑虑,一定程度上影响了板块估值。我们认为,随着家居消费的情况逐渐得到印证,家居板块估值有望提升。

  预期差二:市场结构分化,三四线市场值得重点关注

  我国房地产发生结构性的变化,三四线家居市场将迎来较快增长。中长期看,三四线城市的人口流入迎来了拐点:我国2014年流动人口达到顶峰,随后开始下滑;同时常住城镇人口减去户籍城镇人口也在2014年达到峰值,意味着人口开始出现回流。短期看,信贷数据显示三四线地产销售超预期:2017年1月,新增居民中长期贷款同比增长32%,考虑到限购限贷政策对一二线城市销量的影响,意味着三四线城市的销售情况良好。我们预测,三四线城市地产的良好发展将直接带动家居消费的增长,在三四线城市渠道结构及品牌优势明显的企业将受益。

  积极布局国内市场,股权激励彰显信心

  公司一方面积极落实“品质领先”向“品牌领先”转型战略,加强营销力度,大力推进自有品牌树立;另一方面积极进行渠道下沉,加快在三四线城市的加盟商拓展,其中端品牌价格亲民,在三四线城市有大量的潜在客户。公司通过股权激励计划深度绑定核心成员利益,第二期股权激励设立了较高的解锁条件,在以2016年基数的基础上业绩增速不低于30%、60%、90%,彰显了管理层对公司前景的信心。

  看好公司发展前景,上调至“买入”评级

  我国床垫市场整合渐行渐近,公司有望凭借品牌、规模、资本等优势扩大市场份额。地产调控短期难以放松,三四线地产有望保持较好增长,公司在三四线市场具有较好渠道和品牌优势,具有一定抗地产调控属性。预计2016-2018 年EPS 分别为0.64/0.85/1.09元,我们认为整个家居板块的估值中枢有望提升,给予公司2017年28-32倍PE估值,目标价23.8-27.2元,上调至“买入”评级。

  风险提示:原材料成本大幅上涨,房地产景气下行。