裕同科技：构筑极强竞争壁垒 目标价91元
国内高端纸质包装龙头企业。公司主营高端纸质包装印刷产品，面向消费类电子行业和烟酒行业，其中消费类电子行业客户对公司收入及利润贡献达80%以上。目前，公司已基本实现了消费类电子行业客户的全面覆盖，主要客户包括华为、联想、三星、索尼等国内外知名品牌企业，并为富士康、和硕、广达等知名代工厂商提供产品和服务。
产品稳定性、弹性供货能力构筑极强竞争壁垒。消费电子类产品具有一定季节性消费特点，高端品牌客户对供应商产品品质一致性和稳定性要求非常高。而公司与大客户多数均合作5 年以上，且通过多年持续强化内外部集成化的供应链管理，已形成具有自身特点的信息化系统和弹性生产方式，目前良品率基本稳定在98%以上，完全具备对于高端品牌客户订单的及时响应能力。
2017 年新一代智能手机放量预期值得期待。《2016 年度手机在网用户分析报告》显示，苹果以19.24%的在网用户数市场份额名列第一；据赛诺数据统计，17 年1 月苹果手机销售额仍名列同业第一。而今年恰逢苹果十周年创新叠加换机需求，预计2017 将再迎苹果大年，有望带动以富士康、广达、和硕为代表的主要代工厂以及其供应商销售增长。
未来多领域包装业务有望形成新增长极，首次覆盖给予“强烈推荐-A”评级。我们认为公司具有业内领先的产品质量体系和供货能力，构筑极强竞争壁垒，看好公司在巩固消费电子业务的基础上，持续开拓烟酒、高端化妆品、保健品等多领域包装的发展方向，预计公司2016～2018 年EPS 分别为2.19、2.95、3.71 元，业绩同比分别增长33%、35%、26%。参考行业可比公司2017 年平均29 倍的估值水平，考虑到公司大包装业务的战略布局以及互联网包装等新业务的发展前景，首次覆盖给予91元目标价以及“强烈推荐-A”评级。
风险提示：纸张等原材料价格波动风险；客户集中风险。
